8月15日，衛龍美味交出一份超預期的中期業績，上半年實現收入29.39億元，同比增長26.3%；實現凈利潤6.21億元，同比增長38.9%。

　　在發布中期業績的同時，公司宣布派發中期股息每股0.16 元，繼續保持高分紅。事實上自2022年上市以來，衛龍美味分紅金額已遠超融資額。

　　近年來消費數據低迷，在需求不振的情況下，食品飲料行業企業普遍面臨壓力。逆勢增長的衛龍美味究竟做對了什么？

　　持續增長的動力：品類擴張+渠道擴張

　　從收入端來看，上半年衛龍三大品類均在增長，其中調味面制品收入增長5%至13.54億元，蔬菜制品收入增長57%至14.61億元，豆制品及其他制品收入增長18%至1.24億元。

　　亮麗的業績背后最值得注意的是，在經典產品調味面制品穩定增長的同時，蔬菜制品收入一舉增長57%達到14.61億元，營收占比接近50%，成功成長為第二增長曲線。

　　衛龍擁有很強的打造大單品的能力，信達證券研認為，衛龍推新能力在辣條、魔芋爽等產品持續得到驗證，公司也儲備了溏心蛋等核心單品，“長期具備成為多品類大公司的基因”。

　　2019年蔬菜制品收入僅為6.65億元，到2023年已經增至21.19億元，今年上半年仍錄得57%的高增速。蔬菜制品的快速增長證明了衛龍在品類擴張方面的能力，對于休閑食品公司來說，品類擴張和渠道擴張是推動增長的兩大途徑。

　　從渠道端來看，上半年線下渠道收入增長25%，線上渠道則增長33%，均錄得高增長。

　　作為辣味休閑食品龍頭，衛龍美味的優勢是其覆蓋全國的經銷網絡，近幾年公司的策略是推動渠道進一步下沉，截至2024年上半年，公司線下經銷商數量達到1822家，還在繼續擴張，這些經銷商連接了全國重點購物商場、商超及連鎖便利店及其他終端門店。

　　在深耕傳統渠道的同時，衛龍也開始積極擁抱O2O、零食量販、倉儲會員店等新興渠道。在這方面，公司的品牌地位發揮了作用，量販零食店喜歡將知名度高、價格透明的一線品牌作為引流產品，而衛龍作為辣條行業龍頭，其品牌知名度與量販零食渠道的需求一拍即合。根據方正證券研報預測，隨著時間推移，衛龍進入的量販系統門店數量有望持續增加。新興渠道將成為傳統渠道之外的重要補充。

　　目前衛龍線上渠道收入規模還比較小，占比為11.9%，今年上半年增長33%，仍處在高速增長階段。

　　銷量增長的保證是產能，近幾年衛龍美味一直在進行產能布局，截至2024年6月30日，公司在河南省擁有五個工廠，總設計產能達到17.93萬噸。

　　隨著銷售的強勁增長，衛龍的產能利用率在快速提升，截至今年上半年，調味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產品產能利用率分別達到56.5%、84.9%、95%，產能利用率提升后，規模效應有助于降低成本。從目前來看，產能擴張-銷售增長-業績兌現這一增長路徑正在兌現。

　　衛龍美味迎來收獲期

　　衛龍美味這份中期業績中另一個值得關注的點就是銷售凈利率達到20.82%，創出歷史新高。海通證券在最近的一份研報中稱，衛龍美味是中國休閑食品行業內增長最快、盈利能力最強的企業之一。衛龍超強的盈利能力來自哪里呢？

　　從數據來看，2023年A股23家休閑食品公司凈利率中位數為7.54%，凈利率最高的甘源食品為17.81%，而衛龍美味凈利率達到18.01%，遠高于行業平均水平。今年上半年凈利率相比上年同期，又提升了近2個百分點。

　　近幾年，衛龍美味一直保持著高于同行業公司的毛利率，這是公司凈利率較高的主要原因。而公司的高毛利主要來自兩方面，一是持續不斷的產品結構升級，二是生產工藝流程優化帶來的成本下降。

　　今年上半年，原材料價格回落，以及銷售強勁增長導致產能利用率大幅提升，這兩個因素進一步推動了公司毛利率和凈利率提升。

　　市場認為，公司毛利率還有進一步提升的空間。信達證券研報觀點認為，“目前大豆油和面粉仍處于歷年行業較高價格水位，不論從原材料端來看，還是產能利用率提升角度來看，公司后續的毛利率持續向上均有較好的支撐”。

　　從休閑食品行業來看，行業擴容與集中度提升是大趨勢，根據方正證券研報數據，2021年辣味休閑食品市場規模為1729 億元，預計2026年將達到2737億元，從細分子行業來看，辣味休閑蔬菜制品市場規模為265 億元，預計2026年達到 587 億元，年復合增速達17.20%。這個過程中，具有品牌及渠道優勢的龍頭將充分獲益。

　　值得一提的是，衛龍蔬菜制品毛利率高于傳統的調味面制品，公司的品類擴張本身也是產品結構升級的一部分，有助于提升整體盈利能力。

　　一般來說，休閑零食公司會經歷大單品驅動-渠道擴張-滲透率提升-品類擴張續驅動的發展路徑，衛龍當前正處于品類加速擴張，核心品類市占率提升的階段，信達證券認為，“（衛龍）中短期有望進入新一輪快速發展的通道”。從中短期來看，衛龍無疑已經進入業績收獲期。