出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　隨著控股股東持股進入新一輪司法拍賣，麥趣爾集團很可能將喪失控股地位。目前第二大股東持股比例較低，屆時麥趣爾會否迎來管理層及控制權的動蕩，就成了公司治理層面的最大風險因素。

　　在“丙二醇”事件后之后，麥趣爾乳制品業務進入塌縮式萎縮，營收不斷減少，虧損還在擴大。2023年光乳制品贈品就達到5710萬元，占到乳制品收入的21%。在公司面臨流動性壓力的情況下，這種虧本賣奶的方式顯然不可持續。

　　控股股東將失去控制權 麥趣爾會不會迎來管理層及控制權的動蕩

　　8月2日，麥趣爾發布控股股東所持部分股份將被司法拍賣的公告。公告表示，控股股東新疆麥趣爾集團有限責任公司（以下簡稱“麥趣爾集團”）持有的2967.02萬股將被拍賣。上述股份占麥趣爾集團所持股份的63.34%，占公司總股本的17.04%，目前麥趣爾集團總計持股26.9%，拍賣完成后其持股將下降至9.86%，與一致行動人合計持股將下降至16.99%，有可能喪失控股地位。

　　麥趣爾集團由李玉蝴、李勇家族成員控制，作為麥趣爾的發起人，在很長時間內處在絕對控股地位。2014年麥趣爾登上A股市場，麥趣爾集團持股比例達到46.76%，此后直到2019年一直未進行過減持，但是大部分持股被質押。

　　2016年起麥趣爾股價開始了漫漫長跌，2019年麥趣爾集團質押暴雷，公司開始主動和被動減持，持股比例也一直在下滑。截至2024年一季度，麥趣爾持股5%的股東有三個，分別為麥趣爾集團（持股26.9%）、昌吉州國有資產投資經營集團有限公司（以下簡稱“昌吉國資公司”，持股8.13%）、李勇（持股6.45%）。

　　其中昌吉國資公司在2020年中報中進入股東名單，后來又通過競拍麥趣爾集團被拍賣股份等方式不斷增持。到2022中報，其持股比例最高達到了10.11%，并且向麥趣爾派駐了一名董事。

　　2022年6月底，麥趣爾“丙二醇”事件暴發，公司股價隨即大跌，2022年12月到2023年1月，昌吉國資公司減持了1.98%的股份，持股比例下降至8.13%。

　　未來昌吉國資公司會繼續減持，還是謀求控制權，目前還無法知曉。可以確定的是，隨著控股股東家族的股權被稀釋，麥趣爾股權會進一步分散，屆時會不會迎來管理層及控制權的動蕩呢。

　　事實上，隨著麥趣爾業績以及股價持續下滑，會不會退市已經成了投資者需要擔心的問題。根據深交所退市新規，出現下列情形之一的，將被終止上市，包括：一、連續一百二十個交易日通過本所交易系統實現的股票累計成交量低于200萬股；二、連續二十個交易日的股票收盤價均低于 1 元；三、連續二十個交易日的股票收盤市值均低于3億元。

　　經過股價持續下滑之后，麥趣爾目前總市值僅剩10億元。過去3個月，公司成交量持續萎縮，日均成交670萬股，最近一個月已經降至402萬股，距離交易性退市指標，并不遙遠。

　　危機仍未解除

　　“丙二醇”事件后，麥趣爾的危機還未解除。

　　7月初，麥趣爾披露了2024年半年度業績預告，預計上半年虧損5800萬元-6800萬元，相比上年同期，虧損金額在擴大。

　　麥趣爾核心業務一直是乳制品，2021年乳制品貢獻了64%的收入、49%的毛利，而隨著“丙二醇”事件的影響，乳制品業務在迅速塌縮。從收入來看，從2021年最高的7.33億元減少至2023年的2.72億元。2023年毛利率萎縮至0.3%，毛利僅剩80.47萬元，如果將費用考慮進去，相當于虧錢賣奶。而今年上半年虧損增大，主要也是因為乳制品業務。

　　從麥趣爾乳制品業務本身來看，產品結構正在快速下移，根據公司在年報問詢函回復中的披露，2023年高毛利的高端乳制品的銷售占比下降，而毛利相對較低的產品銷售占比提升。不僅如此，為了帶動銷售，公司還加大了折扣促銷活動，2023年乳制品贈品就達到5710萬元，占到乳制品收入的21%。

　　很明顯，這種做法不可持續。今年如果乳制品銷售收入和毛利率下滑趨勢仍不能扭轉，那么公司將面臨更大的壓力。

　　對于麥趣爾來說，隨著乳制品業務的急劇下滑，風險正在累積。

　　一是應收賬款風險。2023年麥趣爾應收賬款余額達到1.46億元，占營收的21%，從賬齡來看，3年以上應收賬款占比達到26%。2023年信用減值損失達到1274.4萬元，對利潤影響較大，后續估計會持續影響凈利潤。

　　二是流動性風險。隨著收入規模的持續減少及經營活動現金流的持續流出，麥趣爾已經面臨較大的流動性壓力。2023年其流動比率降至0.45，2021年曾高達1.31，同期速動比率則由1.1降至0.31。

　　從2022年開始，麥趣爾經營活動現金流開始凈流出，同時貨幣資金急劇減少。2023年貨幣資金僅為6995.67萬元，而流動負債為7.71億元，其中短期有息負債達到5474.05萬元，長期借款9352.9萬元，賬面現金剛夠覆蓋短債。

　　除此之外，麥趣爾賬面還有一項在建工程——“奶牛生態養殖基地建設及擴建項目”，該項目總預算為4.12億元，截至2023年工程進度為60%，后續需要持續投入資金。

　　三是產能閑置的風險。在年報問詢函關于生產恢復的問題中，麥趣爾披露2023年公司逐步恢復純牛奶生產，相比2022年下半年乳制品月均產量增長81.7%。去年公司披露，截止到2023年10月底，純牛奶的日均產量約為停產前的20%。取20%為基礎估算，2023年產量約為36%。2023年乳制品收入為2022年的50%，以此估算產量降幅也不小。在這種情況下，麥趣爾勢必面臨產能閑置的風險，在建工程轉固及新增固定資產折舊將成為影響業績的重要因素，2023年公司折舊費用達到2880.36億元，同比大增28.64%。

　　尷尬的是，麥趣爾剛剛完成產能擴張。2014年公司首發募集資金3.33億元，其中6205萬元投入2000頭奶牛生態養殖基地建設項目，2022年9月才完成驗收轉固。此外還有日處理 300 噸生鮮乳生產線建設項目，累計投入1.5億元，2022年9月才完成項目驗收并達產。

　　棘手的是，乳制品行業已經進入過剩周期。前幾年上游乳企不斷擴產，導致生鮮乳供應提升，而下游需求在走弱，導致生鮮乳價格大幅降低。目前乳企凈利潤下滑嚴重，成本較高、產品競爭力弱的乳企可能將率先出清。

　　在這種情況下，麥趣爾乳制品業究竟務能否恢復，帶有很大的不確定性。