出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　在高端白酒市場信心動搖之際，瀘州老窖又祭出了停貨漲價的大招！

　　6月27日股東大會上，管理層剛傳達出低度國窖快速增長的信息，表示目前國窖1573低度與高度的占比已經基本持平。6月28日，公司就發布通知對低度國窖進行停貨。時隔4天，瀘州老窖再度發布低度國窖的漲價通知。

　　今年以來白酒市場一直比較弱，市場對高端白酒的信心開始動搖，618期間飛天茅臺售價不斷下行。最近貴州茅臺發布通知，暫停投放茅臺1935酒合同計劃。而就在7月3日，瀘州老窖國窖酒類銷售股份有限公司又發布了關于停止接收國窖52度經典裝訂單及貨物發運的通知。

　　快速增長過后的停貨漲價，究竟會給瀘州老窖帶來什么影響呢？

　　低度國窖停貨漲價 瀘州老窖在下什么棋？

　　6月28日，瀘州老窖發布了國窖38度經典裝停貨通知。時隔4天之后，瀘州老窖再度發布漲價通知，宣布自即日起，38度國窖1573經典裝（500ml*6）經銷客戶計劃內配額結算價格上調30元/瓶。

　　今年以來白酒市場一直比較弱，市場對高端白酒的信心開始動搖，618期間飛天茅臺售價不斷下行，普五在電商平臺售價低至800元左右，而高度國窖1573售價則跌到800出頭，嚴重倒掛。最近貴州茅臺又發布通知，暫停投放茅臺1935酒合同計劃。在這種情況下，瀘州老窖對低度國窖進行控量提價，究竟意欲何為呢？

　　國窖1573是瀘州老窖核心大單品，包含了高度和低度兩款產品，其中高度國窖主打千元價格帶，是和飛天茅臺、普五鼎足而三的高端白酒大單品。低度國窖則主攻600-800元次高端價格帶。

　　近幾年低度國窖銷量增長一直不錯，在今年的股東大會上，瀘州老窖總經理林鋒透露，38度國窖過去在整體業務中的占比較小，僅有15%左右，而目前國窖1573低度與高度的占比基本持平，券商估計收入規模約為100億。

　　在今年的股東大會上，林鋒一再強調反對向經銷商壓貨，但是時隔不久就祭出停貨大招，這是否說明低度國窖也遇到了渠道庫存問題。一般來說，弱市條件下進行停貨漲價，是白酒廠家清庫存、提振信心的手段。專業人士也認為這次停貨是為了減輕渠道壓力。

　　在這一輪白酒周期中，“控量提價”已經成為瀘州老窖慣用的手段。2016年瀘州老窖開始實施配額制管理，配額內執行計劃內價格，超出配額執行計劃外價格。利用配額制，瀘州老窖掌握了投放節奏，也掌握了推升價格的利器。此后公司通過先提高計劃外價格及團購價，再提高計劃內價格的方式不斷推高國窖1573的價格。

　　但是這一招并非總能奏效，隨著行業進入調整期，1573的提價顯得有點“力不從心”。2023年8月，瀘州老窖對52度國窖經典裝進行提價，經銷商結算價由此前的960元/瓶提升至980元/瓶，由于價格嚴重倒掛，僅僅過了近4個月時間，瀘州老窖就宣布國窖1573按930元/瓶執行，同時每瓶掃碼出庫獎勵10元，相當于變相降價。

　　目前國窖1573一批價為875元，相比去年同期下降了約20元，而在淘寶平臺國窖1573最低到手價為800元出頭，遠低于批價。而就在7月3日，瀘州老窖國窖酒類銷售股份有限公司又發布了關于停止接收國窖52度經典裝訂單及貨物發運的通知。

　　弱勢環境下，逆市提價可能比想象中更難，對于這次提價，雪球上不少投資者并不看好，上一輪白酒調整周期中，國窖1573 就是因為不斷提價導致價格體系崩盤。這次低度國窖停貨提價會產生什么影響呢？

　　銷量減少存貨飆升

　　近幾年瀘州老窖一直保持超過20%的營收增速，但是存貨在以更快的速度飆升，2019年存貨為36.41億元，2023年已經增至116.22億元。瀘州老窖存貨主要以在產品和庫存商品為主，也就是基酒和成品酒。2023年瀘州老窖存貨占營收比重達到38%，遠高于貴州茅臺、五糧液。

　　快速飆升的存貨不斷拉低公司存貨周轉率，2019年存貨周轉天數為403.5天，2023年降至1092.23天，存貨周轉速度明顯變慢。

　　公司的應收款項融資也在快速增長，2023年已經達到59.38億元，應收款項融資主要為銀行承兌匯票，相當于公司放寬了經銷商打款政策。

　　從產銷量來看，瀘州老窖總產量和總銷量在持續下滑，2020年總產量和總銷量分別為11.14萬噸、12.09萬噸，2023年則分別下滑至8.4萬噸及9.63萬噸，分別下滑了25%及20%。公司設計產能為17萬噸，以此計算2023年產能利用率僅為49%，而目前仍有8萬噸在建產能。

　　從結構來看，近幾年瀘州老窖其他酒類產銷量急劇萎縮，中高檔酒產銷量則在增長，中高檔酒噸價也從56.27萬元每噸增至71.39萬元每噸。產品升級推動了毛利率、凈利率的提升，但是到了2023年，中高檔酒銷量僅微增1.24%，其他酒類則增長了19.64%。

　　在5月份接受機構調研時，瀘州老窖曾透露，中高檔酒收入增速大于銷量增速主要是因為國窖1573 增長較快，而部分中檔產品因市場環境變化，公司控制供給節奏，帶來短期調整所致。

　　如今國窖開始停貨，公司的增長還有保證嗎？

　　與此同時，存貸雙高的問題在愈演愈烈，2023年長期借款達到100億元，應付債券達到14.99億元，合計達到114.99億元，去年利息費用飆升至4.88億元，而公司賬面貨幣資金達到259.52億元。

　　2023年公司管理層曾回應稱，主要因為目前處于業務擴張時期，根據實際經營情況，利用較低成本借款資金，結合自有資金開展智能釀造技改、品牌提升等重要項目建設。但是在公司本身不缺錢的情況下，支付大額利息向銀行借錢真的有必要嗎？