出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，中炬高新發布公告稱，中山潤田所持股份拍賣時因為“無人出價”而流拍。

　　由于公司股價連續下跌，目前股價已經低于起拍價，如果一再流拍，中山潤田所持股份會不會在二級市場減持，是投資者關注的重點。

　　在火炬集團及其一致行動人拿回控制權之后，中炬高新的經營依然沒有明顯改善，營收下滑，扣非凈利潤已經經歷了三連降。在這種情況下，該如何破局？

　　中炬高新原大股東持股拍賣流拍 火炬集團此前的增持已出現較大浮虧

　　6月25日，中炬高新發布《關于持股5%以上股東所持部分公司股份司法拍賣流拍的公告》表示，江西省南昌市中級人民法院在淘寶網司法拍賣網絡平臺上對東中山潤田投資有限公司（以下簡稱： 中山潤田）所持有的公司合計1487萬股非限售流通股進行公開拍賣。6月22日一拍階段已結束，因為“無人出價”，拍賣標的物已流拍。

　　中山潤田總共持有6141.58萬股，占公司總股本的7.82%，根據5月23日中炬高新發布的拍賣公告，中山潤田本次拍賣的1487萬股將分七次進行拍賣，其中五批次每批次拍賣217.4萬股，分別占公司總股本的0.277%，另兩批次每批次拍賣200萬股，分別占公司總股本的0.255%。

　　以拍賣日前二十個交易日當只股票的平均收盤價乘以股票總股數為評估價，各拍賣批次起拍價為評估價的 95%。拍賣日為6月21日，前20個交易日均價為26.5元，以此估算起拍價為25.18元，而6月21日公司收盤價為24.78元，已低于起拍價。

　　如果一再流拍，中山潤田所持股份會不會在二級市場減持，是投資者關注的重點。2022年3月，中山潤田持有的部分股份進入司法拍賣程序，其債權人西藏銀行股份有限公司就申請增加強制執行方式，最終拉薩中院裁定被執行人中山潤田持有的公司股票變價處置的方式在保留網絡拍賣的基礎上，同時增加二級市場集中競價、大宗交易兩種方式。

　　復盤中炬高新這場控股權爭奪戰，2020年寶能系遭遇債務危機開啟甩賣模式，中山潤田持有的中炬高新股權被大比例質押。隨著中炬高新股價下跌，引發了中山潤田的質押危機。從2021年9月開始，中山潤田所持股份陸續被凍結和標記。2022年2月開始，中山潤田所持股份開始進入司法拍賣程序。

　　而從2020年開始，原第一大股東火炬集團開始“蠢蠢欲動”，其關聯方工業聯合就一起20多年前的地塊轉讓事項提起訴訟，導致中炬高新計提大額預計負債，陷入虧損。這加劇了股價下跌，也加劇了寶能系的潰敗。

　　從2022年7月開始，火炬集團及其一致行動人開始增持，截至2023年1月，鼎暉雋禺、鼎暉桉鄴及其一致行動人火炬集團與關聯方 CYPRESS CAMBO， L.P．合計持有15.48%的股份，重新成為第一大股東。

　　此后增持仍在持續，截至2023年持股比例達到了20.44%。除了在二級市場增持外，火炬集團及其關聯方還參與了前幾輪的拍賣。據不完全統計，2023年3月以來，火炬集團先后四次參與中山潤田所持股權拍賣，最近一次在2023年10月31日，拍賣價在32元-35元之間，以此估算，火炬集團一致行動人增持的股份已經出現較大的浮虧。而在本次拍賣中，中山潤田及其關聯方并未出手。

　　火炬集團拿回控制權之后 如何破局？

　　火炬集團拿回控制權之后，中炬高新業績依然沒有明顯轉變。

　　2023年中炬高新實現營收51.39億元，同比減少3.78%；歸母凈利潤大幅增長至16.97億元，主要原因是火炬集團掌握控股權后，原先的建設用地使用權轉讓合同糾紛案如期達成和解，2022年計提的預計負債11.78億元將計入營業外收入，而2023年上半年計提的預計負債17.47億元將沖回。

　　但是扣非凈利率同比減少了5.79%，而且已經經歷了三連降，從2020年的8.97億元減至2023年的5.24億元。期間扣非凈利率從17.51%降至10.2%。

　　扣非凈利潤連續下滑有兩個原因，一是公司毛利率在大幅下滑，2020年中炬高新整體毛利率在38%以上，2023年已經降至32.71%，主要是原材料價格上漲所致。2021年公司曾對部分產品進行提價，提價品類超過全部產品的70%，平均提價幅度為3%-10%。目前來看，在行業激烈競爭環境下，通過提價轉嫁成本的能力有限。

　　二是費用率在提升，從2020年到2023年中炬高新銷售費用率從7.75%提升至8.9%，管理費用率從8.49%提升至9.4%。收入停滯的情況下，大幅提升費用率的行為令人不解。

　　中炬高新營業收入已經停滯了三年，公司主營業務為調味品，以子公司美味鮮為運營主體，2020年該公司產量及銷量為69.73萬噸、69.64萬噸，2020年產量及銷量則分別為69.47萬噸、69.83萬噸，產銷量增長已經停滯。

　　2020年公司曾披露將投資 12.75 億元，對中山基地進行技術升級和擴產改造，項目達產后年生產能力將從 31.43 萬噸，提升至 58.43 萬噸。近幾年公司銷量并未增長，產能大幅提升的情況下，就意味著產能利用率在下滑。

　　醬油為中炬高新貢獻了接近60%的收入，是公司核心收入來源。根據長江證券研報數據，從2018年-2023年，醬油銷量CAGR達到4.97%，噸價則從2017年的6700多元下滑至6000元左右。增速緩慢的同時，產品升級也沒有收到明顯效果。

　　目前醬油市場競爭激烈，B端餐飲市場的萎靡，C端也面臨渠道的改變。中炬高新主要以C端市場為主，近幾年社區團購沖擊傳統商超渠道，年輕群體更傾向線上購物，渠道變化對中炬高新C端銷售構成壓制。

　　在火炬集團重新拿回控股權之后，如何推動醬油產品的破局，是擺在新管理層面前的難題。