出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，會稽山實際控制人及控股股東接連收到異動問詢函，起因是6月19日及6月20日公司股票接連拉出兩個漲停，而引發股價異動的是會稽山新產品——氣泡黃酒的出圈。

　　今年618期間，會稽山氣泡黃酒“一日一熏”在抖音官方直播間72小時賣出1000多萬元，新品類+年輕消費群體這兩個概念點燃了公司股價。值得一提的是，短暫爆炒過后，會稽山的股價又跌回了起點。

　　從整個低度酒行業來看，玩家及品類眾多，玩家不僅包含傳統酒企，還有飲料龍頭，涉及的品類也包含了果酒、米酒、氣泡酒、預調雞尾酒、蘇打酒等。對于產銷量已經下滑多年的黃酒公司來說，氣泡黃酒這一新品類是幫助公司破局的鑰匙嗎？

　　氣泡黃酒攪動會稽山股價 上半年賣出1600多萬元

　　今年618期間，氣泡黃酒“一日一熏”抖音官方直播間72小時賣出1000多萬元。根據會稽山官方微信公眾號披露數據，在618期間，會稽山新推出的氣泡黃酒“一日一熏”在抖音官方直播間中72小時賣出1000萬+，是抖音黃酒類第2~10名總和的100倍，且成交80%以上都是年輕人。相關負責人對媒體透露，6月12-15日氣泡黃酒在抖音端銷售額，也超過了啤酒熱賣的前三銷售額的總和。

　　氣泡黃酒2023年7月左右上市，該產品特點是低度、利口，瞄準年輕受眾，主要在線上銷售，2023年在抖音渠道總銷售額為400多萬元。今年1月1日至6月19日銷售額為1650萬元，僅占2023年公司酒類銷售總額的1.2%，對總體業績影響較小。但是新品類+年輕消費群體這兩個概念點燃了資本市場的想象。

　　氣泡黃酒屬于低度酒這個賽道，一般來說，低度酒是指酒精度數在0.5%-20%之間的酒飲，包含果酒、米酒、氣泡酒、預調雞尾酒、蘇打酒、精釀啤酒等產品。2016年以來，低度酒銷量逐年增長，根據國家統計局及普華永道的數據，2016年低度酒銷量為11.8億升，2020年已經增至19.6億升。

　　帶動增長的主要是Z世代和女性消費群體，這兩個群體在飲酒上均偏好低度酒，飲酒場景為朋友聚會、在家小酌、酒吧等。

　　目前低度酒市場的龍頭是百潤股份，2023年其營收達到32.64億元，在國內預調雞尾酒行業市場占有率排第一。此外，還有很多跨界玩家，第一類是傳統白酒企業，包括茅臺、五糧液、瀘州老窖、江小白等，其中五糧液的低度酒代表產品為“德古拉”中式預調酒，江小白為梅見。第二類是飲料龍頭，包括可口可樂，代表產品為檸檬道。此外還有農夫山泉，代表產品為TOT氣泡飲。第三類是新興品牌，包括落飲、貝瑞甜心、空卡等。

　　從行業整體來看，氣泡黃酒屬于低度酒中的一個新品類，在初步“出圈”后，熱度能否持續，最終能否被市場接受成為低度酒市場大單品，還有待時間檢驗。

　　銷量減少、凈利率下滑多年 會稽山如何破局？

　　和白酒、啤酒一樣，黃酒也已經進入產量持續萎縮階段。根據國家統計局數據，我國的白酒、工業啤酒、葡萄酒產量分別自2016、2013、2012年開始下滑，黃酒產量則從2017年開始停止增長。

　　A股市場有三家上市黃酒公司，古越龍山、金楓酒業、會稽山，業績表現均不算好。其中會稽山2017年營業收入就達到了12.89億元，2022年收入為12.27億元，還低于5年前。2017年凈利潤為1.82億元，2022年為1.45億元，遠低于2017年。銷量也在大幅減少，2022年相比2017年，中高檔黃酒銷量減少了13%，普通黃酒及其他酒則減少19%。

　　在產銷量增長停滯甚至下滑的背景下，黃酒企業的增長方向在于產品結構升級，但是這期間會稽山的中高端黃酒收入增長陷于停滯，普通白酒僅保持低速增長。反映在毛利率上，毛利率不僅沒有提升，反而在下降。

　　2023年會稽山營收增長15.01%，凈利潤增長15.11%，出現近年來少有的雙位數增長。中高檔黃酒和普通黃酒銷量分別增長7.64%及4.32%，但是銷量增速遠低于收入增速，整體毛利率提升了4.11個百分點，凈利率僅提升0.39個百分點。

　　事實上從2017年以來會稽山凈利率就在不斷下滑，2017年在14%以上，2022年以來滑落到12%以下，主要是銷售費用率及管理費用率大幅提升所致。

　　此外，近幾年信用減值損失及資產減值損失也拉低了凈利潤。2016年會稽山通過非公開發行募資13.14億元，投入產能并購及后熟、儲存、灌裝項目。2018年會稽山固定資產大幅增長，存貨也快速增長。

　　從2019年開始資產減值損失及信用減值損失大幅增加，開始影響凈利潤。2022年及2023年資產減值損失加上信用減值損失分別達到2069.05萬元及1513.3萬元，分別占當年凈利潤的14%及9%。

　　但是令人不解的是，近幾年公司披露的產能并沒有變化，2017年其總產能為15.5萬千升，2023年依然為15.5萬千升，總體產能利用率并不低。

　　而且從產能來看，2023年設計產能為15.5萬千升，實際產能為14.1萬千升，公司目前并沒有為未來的增長留出產能空間。

　　對于黃酒來說，消費群體小、升級困難是酒企面臨的最大難題。在停滯多年之后，氣泡黃酒能否幫助黃酒完成破局呢？