出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　在2023年產(chǎn)銷量大幅下滑后，2024年西部牧業(yè)依然沒有止跌。2023年公司生鮮乳產(chǎn)量和銷量分別減少19.39%及18.53%，而今年1月到4月，產(chǎn)量分別增長0.01%、-0.4%、-4.25%、-10.46%，依然沒有改善跡象。

　　公司在財報中解釋稱，市場需求不足，導致公司營業(yè)總收入下降，為應對市場激烈競爭下屬乳制品生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)加大產(chǎn)品促銷力度。

　　從目前來看，西部牧業(yè)已經(jīng)進入下游需求減少——降價促銷——被迫減產(chǎn)——存貨減值的惡性循環(huán)。

　　營收減少 大幅增加的經(jīng)銷商帶不動銷售

　　從業(yè)績來看，2023年西部牧業(yè)營收一舉減少15.22%，這是2020年以來首次營收下滑，今年一季度繼續(xù)下滑16.23%。

　　西部牧業(yè)的主營業(yè)務包括乳制品加工銷售、飼料生產(chǎn)銷售和牛羊肉加工銷售，此外還通過參股牧場保留養(yǎng)殖板塊。其中乳制品是核心收入來源，貢獻了74%的收入，飼料則貢獻了24%。

　　2023年乳制品和飼料業(yè)務收入分別增長-20.59%及17.16%，乳制品銷量下滑是導致收入下滑的主因。

　　西部牧業(yè)乳制品板塊主要由控股子公司花園乳業(yè)和全資子公司天山云牧乳業(yè)組成，其中花園乳業(yè)主營業(yè)務為液態(tài)乳（滅菌乳、酸牛乳）、乳粉（全脂乳粉、調(diào)味乳粉）、飲料（蛋白飲料）的生產(chǎn)（食品批發(fā)）及生鮮乳收購，天山云牧乳業(yè)主要從事乳制品（全脂乳粉、特殊配方乳粉）及鮮奶的收購。2023年花園乳業(yè)營業(yè)收入下滑18%，天山云牧乳業(yè)營收則下滑31%，并且虧損擴大至6913.85萬元。

　　從區(qū)域來看，西部牧業(yè)54%的收入來自疆外，46%的收入來自疆內(nèi)。近幾年疆內(nèi)收入增速較低，增長主要來自疆外。2019年疆外收入僅為2.05億元，2022年則達到了7.63億元。而在2023年疆外收入大幅下滑20.47%的同時，公司仍在大力開拓經(jīng)銷商。經(jīng)銷商數(shù)量整體增幅達到47%，其中疆外經(jīng)銷商同比增長74.63%，但是經(jīng)銷商的大幅開拓并沒有帶動銷量增長。

　　今年一季度，西部牧業(yè)營收繼續(xù)下滑16.23%，虧損426.77萬元，公司解釋稱，“主要系終端市場需求不足，導致公司營業(yè)總收入下降，為應對市場激烈競爭公司下屬乳制品生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)加大產(chǎn)品促銷力度，使營業(yè)利潤進一步下降”。

　　盈利能力下滑 西部牧業(yè)持續(xù)虧損

　　在原奶供過于求、價格下跌的影響下，西部牧業(yè)盈利能力在迅速下滑，2023年公司虧損6424.57萬元，扣非虧損達到8647.27萬元。

　　西部牧業(yè)出現(xiàn)大幅虧損主要有三個原因，一是乳制品毛利率從上年的18.31%降至13.11%，導致整體毛利率下滑3.86個百分點。年報解釋稱，主要是為應對市場激烈競爭公司下屬乳制品生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)加大產(chǎn)品促銷力度所致。

　　二是受生鮮乳價格下跌，養(yǎng)殖成本上漲等因素影響，西部牧業(yè)參股的奶牛養(yǎng)殖公司虧損，導致投資收益大幅下降至-3438.49萬元，上年則為-759.73萬元。從年報來看，去年12個主要參控股公司中有9家在虧損，虧損公司中就包含不少養(yǎng)殖相關的公司。

　　三是公司對應收款項計提壞賬準備，同時對部分存貨計提減值準備的金額同比增加。去年西部牧業(yè)資產(chǎn)減值損失1771.15萬元，信用減值損失達到2059.54萬元，同比均大幅增長。極大影響了凈利潤。

　　從存貨來看，2022年西部牧業(yè)存貨一舉大增31%達到1.47億元，遠超17.43%的營收增速，然后在2023年就迎來大額存貨減值。西部牧業(yè)的存貨以庫存商品、原材料為和消耗性生物資產(chǎn)為主，在2020年及2021年營收增幅較高的時候，公司存貨基本保持不變，2022年大幅增長究竟是為什么呢？

　　而從應收賬款來看，西部牧業(yè)三年以上應收賬款占比一直較高，2022年及2023年分別達到46%及26%。近幾年信用減值損失一直居高不下，且在逐年增長，2023年達到2059.54萬元。今年一季度，西部牧業(yè)相比上年同期，資產(chǎn)減值損失及信用減值損失都出現(xiàn)大幅增長。去年應收賬款還出現(xiàn)暴增，這無疑是一個很大的風險因素。

　　銷售持續(xù)萎縮下 西部牧業(yè)如何破局？

　　從乳業(yè)本身來看，原奶供應已經(jīng)進入供過于求階段，近幾年頭部乳企以及牧業(yè)公司持續(xù)擴張產(chǎn)能，導致奶牛存欄量不斷增長，奶牛產(chǎn)量也在增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年全國牛奶產(chǎn)量4197萬噸，同比增長6.7%。而2023年我國乳制品市場規(guī)模為5738.6億元，同比減少了1.1%。在供過于求的情況下，價格下滑明顯。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年全年生鮮乳均價同比下降7.69%。

　　作為區(qū)域乳企的西部牧業(yè)，由于本身規(guī)模較小，抗風險能力較低，在這一波行業(yè)調(diào)整期尤其“受傷”。

　　從目前來看，西部牧業(yè)已經(jīng)進入下游需求減少——降價促銷——被迫減產(chǎn)——存貨減值的惡性循環(huán)。

　　在營收下滑的情況下，公司的收現(xiàn)比在迅速下降，去年收現(xiàn)比從上年的108.96%下滑至96.38%，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金減少了25%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額大幅減少至509.15萬元。

　　與此同時，應收賬款出現(xiàn)暴增，同比增長148%達到2.09億元，占營收比例接近19%，今年一季度繼續(xù)增至2.36億元，創(chuàng)下歷史新高。應收賬款與營收“背道而馳”可能意味著為了促進銷售，公司放松了打款政策。

　　在這種情況下，西部牧業(yè)的資金壓力也開始顯現(xiàn)，截至2024年一季度公司賬面貨幣資金減少至2.49億元，而短期借款達到2.05億元。

　　從短期來看，原奶價格大幅回升的可能性不大，機構預測短期內(nèi)奶價或仍將保持低位運行，西部牧業(yè)奶牛養(yǎng)殖子公司可能將繼續(xù)承壓，而乳制品子公司銷售下滑可能是更棘手的事情。