出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　2023年酒鬼酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.3億元，同比大降30.14%，這是酒鬼酒2014年以來(lái)首次營(yíng)收大幅下滑。今年一季度酒鬼酒營(yíng)收再次下滑48.8%，凈利潤(rùn)減少75.56%，再次超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　在經(jīng)歷了渠道壓貨、竄貨、價(jià)格倒掛等亂象后，渠道信心已經(jīng)跌至谷底，經(jīng)銷(xiāo)商打款變謹(jǐn)慎。

　　從預(yù)收款來(lái)看，2022年以來(lái)，酒鬼酒的預(yù)收款就在持續(xù)減少，今年一季度同比仍大降36%，收現(xiàn)比也在下滑，公司的調(diào)整仍在持續(xù)。

　　酒鬼酒到底怎么了？營(yíng)收連續(xù)大幅下滑

　　酒鬼酒是一家以中高端產(chǎn)品為主的酒企，酒鬼和內(nèi)參系列合計(jì)占到85%左右。其內(nèi)參酒為千元價(jià)格帶大單品，是公司旗艦產(chǎn)品。酒鬼酒則涵蓋了200元到500元中端價(jià)格帶。

　　2023酒鬼酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.3億元，同比下滑了30.14%。公司所有產(chǎn)品線無(wú)一例外，全部出現(xiàn)下滑，其中內(nèi)參、酒鬼、湘泉系列分別下滑38.21%、27.45%、68.03%。從銷(xiāo)量來(lái)看，去年酒鬼酒白酒總銷(xiāo)量減少33.74%，其中內(nèi)參、酒鬼、湘泉分別下滑32.69%、17.62%、74.65%。

　　如此大幅度的下滑在上市白酒公司中實(shí)屬罕見(jiàn)，去年20家上市白酒公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.65%，僅兩家公司營(yíng)收在下滑，分別為順鑫農(nóng)業(yè)與酒鬼酒。

　　酒鬼酒營(yíng)收持續(xù)下滑主要是因?yàn)榍缼?kù)存問(wèn)題所致。從2022年9月份，公司渠道問(wèn)題就開(kāi)始暴露，當(dāng)時(shí)湖南內(nèi)參酒銷(xiāo)售有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“內(nèi)參酒銷(xiāo)售公司”）發(fā)布通知，宣布2023年52度500ml內(nèi)參酒簽約計(jì)劃配額將根據(jù)2022年實(shí)際達(dá)成量的80%計(jì)算額度上限。2022年11月底，內(nèi)參酒銷(xiāo)售公司再度發(fā)布通知，52度500mL內(nèi)參酒2023年度銷(xiāo)售總量不超過(guò)800噸。按照2022年內(nèi)參銷(xiāo)量1147噸計(jì)算，相當(dāng)于減量30%。而2023年內(nèi)參酒實(shí)際銷(xiāo)量減少了32.69%。

　　2023年酒鬼酒一再發(fā)布整頓內(nèi)參市場(chǎng)秩序的通知，當(dāng)年7月份向經(jīng)銷(xiāo)商發(fā)通知，宣布7月10日起停止接受52度500ml內(nèi)參酒銷(xiāo)售訂單。2023年10月，酒鬼酒相關(guān)人士向媒體透露，10月10日起針對(duì)“酒鬼”系列產(chǎn)品停止接單。與此同時(shí)，渠道端也一再爆出“竄貨”、“價(jià)格倒掛”等消息。

　　從2019年到2021年，酒鬼酒業(yè)績(jī)獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)，營(yíng)收從15.12億元增至34.14億元，回過(guò)頭來(lái)看，這三年的爆發(fā)式增長(zhǎng)很大程度上來(lái)自渠道壓貨。2019年酒鬼酒預(yù)收款僅為2.07億元，2021年已經(jīng)增至13.82億元。

　　白酒公司一般采用“先款后貨”的經(jīng)營(yíng)模式，預(yù)收款來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)商的打款。在這個(gè)過(guò)程中，酒鬼酒的“股東入股”模式起到了推波助瀾的作用。2019年酒鬼酒成立了內(nèi)參酒銷(xiāo)售公司，負(fù)責(zé)內(nèi)參系列的銷(xiāo)售。全國(guó) 30 多位高端白酒“億元大商”共同出資成立，此后又引入了省外大商入股，大商不僅可以賺取銷(xiāo)售利潤(rùn)，還可以獲得分紅。

　　在廠商和經(jīng)銷(xiāo)商的共同努力下，內(nèi)參酒量?jī)r(jià)齊升，2020年銷(xiāo)售量?jī)H為564噸，2021年已經(jīng)增至996噸。從價(jià)格來(lái)看，內(nèi)參酒出廠價(jià)從500元左右一路飆升，最高漲至1000元以上。

　　但是渠道大量鋪貨后，終端銷(xiāo)售并沒(méi)有跟上，在渠道庫(kù)存高企的情況下，就出現(xiàn)了“竄貨”、“價(jià)格倒掛”等亂象。

　　而從2022年起，酒鬼酒合同負(fù)債（預(yù)收款）開(kāi)始大幅減少，2023年已經(jīng)降至2.85億元，回到了2020年以前的水平。在經(jīng)歷了一輪壓貨后，經(jīng)銷(xiāo)商打款意愿大幅下降。

　　值得一提的是，去年酒鬼酒經(jīng)銷(xiāo)商仍在增長(zhǎng)，從前一年的1586名增至1774名，增長(zhǎng)了接近12%。

　　合同負(fù)債持續(xù)減少 “內(nèi)參”一季度表現(xiàn)仍不理想

　　目前酒鬼酒的調(diào)整仍未結(jié)束，今年一季度酒鬼酒營(yíng)收下滑了48.8%。在4月底的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，管理層披露稱(chēng)，“內(nèi)參”一季度的表現(xiàn)不是很理想。

　　內(nèi)參一批價(jià)在850元左右，在京東平臺(tái)酒鬼酒自營(yíng)旗艦店52度500ML內(nèi)參兩瓶補(bǔ)貼價(jià)為1699元，單瓶849.5元，低于一批價(jià)，仍處在倒掛狀態(tài)。

　　在一季報(bào)中，公司稱(chēng)“渠道客戶信心仍處于修復(fù)階段，次高端以上產(chǎn)品消費(fèi)需求仍待恢復(fù)”，目前核心工作是“恢復(fù)穩(wěn)定主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格，修復(fù)渠道利潤(rùn)及信心”。

　　反映在合同負(fù)債上，一季度合同負(fù)債繼續(xù)減少至2.35億元，相比2023年同期下降36%。收現(xiàn)比從上年同期的78.82%降至64.43%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流則開(kāi)始凈流出。核心指標(biāo)仍無(wú)好轉(zhuǎn)跡象。

　　另一方面，酒鬼酒的存貨持續(xù)飆升，到一季末已經(jīng)增至15.9億元。酒鬼酒總產(chǎn)能為1.2萬(wàn)噸，2023年總產(chǎn)量為9141噸，產(chǎn)能利用率僅為76%。目前公司還在擴(kuò)產(chǎn)，生產(chǎn)三區(qū)一期工程 2024年投產(chǎn)，生產(chǎn)三區(qū)二期工程在建，全部投產(chǎn)后將新增1.08萬(wàn)噸產(chǎn)能。在產(chǎn)銷(xiāo)量均在下滑的情況下，隨著新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，酒鬼酒產(chǎn)能利用率還將大幅下滑。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，為了推行高端化戰(zhàn)略，酒鬼酒一直維持較高的費(fèi)用率，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率為25.28%，排第五位。2023年增加近7個(gè)百分點(diǎn)至32.22%，僅次于巖石股份。這使得凈利率低至19.36%。

　　今年一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率從上年同期的26%提升至33.94%，在營(yíng)收大幅下降的情況下，公司仍選擇維持較高的費(fèi)用投放，這無(wú)疑進(jìn)一步拉低了凈利潤(rùn)，導(dǎo)致一季度凈利潤(rùn)大幅降低75.56%。

　　事實(shí)上，白酒行業(yè)此前出現(xiàn)過(guò)渠道及產(chǎn)品遭遇問(wèn)題的案例，洋河股份就是典型。洋河的調(diào)整從2019年就已經(jīng)開(kāi)始，和同規(guī)模酒企比起來(lái)，目前增長(zhǎng)仍偏弱。水井坊是另一個(gè)參考案例，水井坊和酒鬼酒同為中等規(guī)模次高端酒企，同樣經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)。2020年疫情后水井坊渠道問(wèn)題率先暴露，公司主動(dòng)開(kāi)始調(diào)整，經(jīng)過(guò)四年時(shí)間，2023年公司僅微增6%，今年一季度營(yíng)收增長(zhǎng)9.38%，仍陷在低速增長(zhǎng)困境中。酒鬼酒這次需要調(diào)整多久，誰(shuí)也不知道。