出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　“白酒行業(yè)正處于有史以來最為嚴峻復雜的發(fā)展時點”，在2023中國國際名酒博覽會上，五糧液集團董事長曾從欽作出如此判斷。

　　去年二季度以來，白酒行業(yè)經(jīng)歷了春糖會遇冷、動銷不及預期、渠道壓貨、經(jīng)銷商甩貨、產(chǎn)品倒掛等問題。在這種情況下，行業(yè)開始進行新一輪洗牌，市場份額集中度進一步提升，中小酒企虧損加大，名酒及大酒企表現(xiàn)則相對平穩(wěn)。

　　2023年20家上市白酒公司實現(xiàn)4121.12億元的營收，同比增長15.65%，與上年15.13%的總營收增速持平。實現(xiàn)凈利潤1551.46億元，同比增長18.88%，增速同比下降1.45個百分點。

　　總體平穩(wěn)之下暗流涌動，高端酒增長保持穩(wěn)健增長，全國化的次高端白酒則分化嚴重，不少公司出現(xiàn)明顯的增長乏力狀態(tài)，比如酒鬼酒營收下滑30.14%，水井坊營收僅增長6%。區(qū)域酒企由于有著穩(wěn)定的基本盤，在大眾宴席消費需求恢復的背景下，取得了不錯的增幅。相比之下，以低端酒為主的小酒企，如金種子酒、皇臺酒業(yè)已經(jīng)陷入虧損。

　　凈利潤：順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、皇臺酒業(yè)陷虧損 五糧液毛利率不及瀘州老窖

　　2023年20家上市白酒公司實現(xiàn)凈利潤1551.46億元，同比增長18.88%，與上年相比，增速下降1.45個百分點。

　　貴州茅臺占了上市白酒公司凈利潤的近一半，其次是五糧液，占到20%。雖然從營收排行來看，洋河股份營收高于山西汾酒，高于瀘州老窖；但是凈利潤排名完全相反，瀘州老窖遠高于洋河股份和山西汾酒。

　　這主要是因為瀘州老窖高端產(chǎn)品占比高，從毛利率來看，瀘州老窖高達88.3%，比山西汾酒及洋河股份高出13個百分點左右；瀘州老窖凈利率為43.95%，同樣高出山西汾酒及洋河股份10多個百分點。

　　值得一提的是，雖然同為高端酒代表，但是五糧液毛利率比瀘州老窖低近13個百分點，凈利率比瀘州老窖低6個百分點。這可能是因為五糧液中低端產(chǎn)品收入規(guī)模較大所致。

　　去年有3家白酒公司陷入虧損，分別是順鑫農(nóng)業(yè)、金種子酒、皇臺酒業(yè)，其中金種子酒和順鑫農(nóng)業(yè)2022年也在虧損，這三家公司均以低端產(chǎn)品為主，在白酒行業(yè)擠壓式發(fā)展的大背景下，產(chǎn)品升級受阻的低端酒企將會遭遇發(fā)展困境。

　　從凈利潤增長率來看，3家公司凈利潤下滑，分別為皇臺酒業(yè)、酒鬼酒、老白干酒。此外，舍得酒業(yè)、水井坊、洋河股份凈利潤增速低于10%。

　　去年凈利潤增長率超過20%的白酒企業(yè)有10家，剔除2022年凈利潤下滑的4家公司之后還剩6家，這6家公司連續(xù)兩年凈利潤增速均超20%，分別為古井貢酒、迎駕貢酒、山西汾酒、瀘州老窖、天佑德酒、今世緣。

　　毛利率&凈利率：去年有一半酒企凈利率下滑 酒鬼酒、舍得酒業(yè)、老白干酒最嚴重

　　2023年A股20家上市白酒公司毛利率中位數(shù)為75.12%，凈利率中位數(shù)為24.18%。其中貴州茅臺是唯一一家毛利率超過90%，凈利率超過50%的上市白酒公司。

　　從毛利率排名來看，TOP5分別是貴州茅臺、瀘州老窖、水井坊、古井貢酒、酒鬼酒，后三家為次高端白酒的代表，其中以水井坊最為典型，在公司此前的戰(zhàn)略中，主推次高端以上產(chǎn)品，甚至砍掉了低端產(chǎn)品線。這使得其毛利率達到83.16%，僅次于瀘州老窖排第三。但是公司凈利率并不高，2023年為25.62%，與行業(yè)中位數(shù)持平，主要原因是為了推次高端以上產(chǎn)品，公司一直保持超高的費用率，2023年銷售費用率達到26%，排行業(yè)前五。

　　毛利率最低的是順鑫農(nóng)業(yè)，僅為31.8%，其次是金種子酒（40.32%）和伊力特（48.23%）。去年有7家公司毛利率在下滑，下滑比較嚴重的是舍得酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒。

　　從凈利率來看，TOP5分別是貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液、迎駕貢酒、山西汾酒，三家高端酒企排在最前面。剔除掉三家虧損酒企之后，凈利率最低的是巖石股份（5.19%）和天佑德酒（7.67%），此外金徽酒、老白干酒凈利率也低于15%。

　　去年有一半酒企凈利率在下滑，剔除虧損的皇臺酒業(yè)，下滑最嚴重的是酒鬼酒、舍得酒業(yè)、老白干酒。

　　費用率：巖石股份、酒鬼酒銷售費用率畸高

　　上市白酒公司凈利率高低與費用率有直接關系。

　　2023年20家上市白酒公司銷售費用率中位數(shù)為17.24%，有9家公司銷售費用率超過20%，有兩家超過30%，分別為巖石股份（44.25%）、酒鬼酒（32.22%），畸高的銷售費用率極大拉低了凈利率，這兩家公司凈利率分別為5.19%及19.36%。

　　排在這兩家公司之后的是老白干酒、古井貢酒、水井坊，其中水井坊為次高端白酒代表，古井貢酒為推進全國化的區(qū)域型酒企，老白干酒屬于通過并購擴張的中低端酒企。無論是全國化還是產(chǎn)品升級都需要銷售投入，在這方面，收入規(guī)模越小的酒企越被動。

　　值得注意的是，頭部酒企中洋河股份銷售費用率最高，達到了16.26%，比上年增加2.38個百分點。而山西汾酒銷售費用率為10.08%，同比降低2.9個百分點。這是山西汾酒凈利率高于洋河股份的重要原因。

　　此外，營收規(guī)模超過200億的古井貢酒銷售費用率達到26.84%，排到第四名。古井貢酒是區(qū)域白酒龍頭，靠超高的費用率驅(qū)動次高端升級及省外拓展，不過這也拉低了古井貢酒的凈利率。

　　去年有三家公司在大幅提升銷售費用率，分別為酒鬼酒、皇臺酒業(yè)、今世緣，其中酒鬼酒營收下滑了30%，大量投放并沒有帶來增長。

　　從管理費用來看，有5家公司管理費用率超過10%，分別為皇臺酒業(yè)、天佑德酒、金徽酒、金種子酒、舍得酒業(yè)，酒鬼酒和口子窖管理費用率明顯增加。

　　銷售費用和管理費用占了酒企絕大部分費用，這兩項費用占營收比重中，巖石股份達到52.82%，其次是皇臺酒業(yè)和酒鬼酒，均超過38%，此外天佑德酒和老白干酒也超過35%。

　　排前列的公司主要有兩類，一類是收入規(guī)模較小的中低端酒企，一類是次高端酒企，前者由于規(guī)模小少量投放就足以拉高費用率，后者為了打造品牌、推廣產(chǎn)品，不得不大量投放，推動增長。