出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　“白酒行業正處于有史以來最為嚴峻復雜的發展時點”，在2023中國國際名酒博覽會上，五糧液集團董事長曾從欽作出如此判斷。

　　去年二季度以來，白酒行業經歷了春糖會遇冷、動銷不及預期、渠道壓貨、經銷商甩貨、產品倒掛等問題。在這種情況下，行業開始進行新一輪洗牌，市場份額集中度進一步提升，中小酒企虧損加大，名酒及大酒企表現則相對平穩。

　　2023年20家上市白酒公司實現4121.12億元的營收，同比增長15.65%，與上年15.13%的總營收增速持平。實現凈利潤1551.46億元，同比增長18.88%，增速同比下降1.45個百分點。

　　總體平穩之下暗流涌動，高端酒增長保持穩健增長，全國化的次高端白酒則分化嚴重，不少公司出現明顯的增長乏力狀態，比如酒鬼酒營收下滑30.14%，水井坊營收僅增長6%。區域酒企由于有著穩定的基本盤，在大眾宴席消費需求恢復的背景下，取得了不錯的增幅。相比之下，以低端酒為主的小酒企，如金種子酒、皇臺酒業已經陷入虧損。

　　存貨：酒鬼酒、舍得酒業、口子窖存貨增速超營收增速 五糧液產能利用率大降

　　2023年渠道庫存成為白酒行業共同面臨的問題，在動銷不暢的情況下，白酒公司一般會祭出停貨作為對策。

　　今年4月，媒體報道貴州習酒銷售公司對庫存比例超過紅線的經銷商，主動暫停產品供應，目前涉及的經銷商達到近百家。

　　2023年12月，五糧液為了保價，也宣布2024年度新合同每家經銷商的第八代普五合同量減少20%。在五糧液減量的同時，瀘州老窖則降低了52度國窖1573經典裝打款價，以此穩定渠道。

　　白酒渠道庫存目前還缺乏統一的衡量指標，從上市公司自身庫存來看，2023年20家上市白酒公司總存貨為1490.95億元，同比增長12%。

　　存貨增長最快的5家公司分別是巖石股份、今世緣、古井貢酒、舍得酒業、口子窖。有5家公司存貨增速超過營收增速，分別為酒鬼酒、舍得酒業、口子窖、古井貢酒、貴州茅臺。其中酒鬼酒去年營收減少30.14%，存貨則逆勢增加9.85%。

　　盡管白酒行業已經進入減量階段，但是大型白酒公司仍在大幅擴產能，擴產的目的是增加高端基酒產量，以此為將來的產品升級儲備彈藥。這導致產能利用率的下降。以五糧液為例，其設計產能從2022年的14.28萬噸增至2023年17.56萬噸，實際產能則僅從10.43萬噸增至11.96萬噸，這導致產能利用率從73%降至68%。

　　應收賬款：五糧液和瀘州老窖賬面存大額應收款項融資

　　一般來說，白酒公司采用“先款后貨”的經營模式，應收賬款都比較少，2023年應收賬款加應收票據金額最多的三家公司為洋河股份、舍得酒業、口子窖，金額均在5億元左右。

　　不過值得一提的是，五糧液和瀘州老窖均有大額應收款項融資，五糧液達到140.86億元，瀘州老窖則達到59.38億元。應收賬款融資是指企業將尚未到期的應收賬款向銀行或其他金融機構轉讓或質押，獲得一定的資金借款，并承擔相應的利息和手續費用的融資行為。

　　結合五糧液去年合同負債大幅下降來看，五糧液可能增加了對經銷商的支持力度，允許經銷商以銀行承兌匯票的方式結算。

　　事實上，去年底渠道壓力已經有所暴露，五糧液宣布縮減普五合同量，瀘州老窖則下調了特曲和國窖1573打款價，公司稱此舉為“針對部分客戶進行的利潤前置調整”，主要目的是支持經銷商。