出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　華潤入股之后，金種子酒加速業務調整，開始剝離藥業資產。上半年實現營收6.67億元，同比減少13.16%，實現凈利潤1109.8萬元，成功扭虧。

　　不過二季度營收一舉下滑26%，虧損654.69萬元，其中白酒營收下滑15%，除了高端酒收入增長412萬元之外，中端及低端收入分別減少577萬元及3043萬元。這無疑給金種子酒的業績蒙上一層陰影。

　　對于金種子酒來說，藥業業務長期以來起到補充利潤的作用，白酒業務由于產品結構較低，毛利不足以覆蓋成本費用，長期處在虧損狀態。在剝離藥業資產外，公司白酒業務能否放量增長，進行帶動盈利能力提升呢？

　　二季度再陷損近 營收減少應收款增長

　　8月28日，金種子酒披露半年報，上半年實現營收6.67億元，同比減少13.16%；實現歸母凈利潤1109.8萬元，成功扭虧。

　　今年二季度金種子酒營收一舉下滑26%，虧損654.69萬元，再度給公司經營蒙上陰影。單看白酒業務，上半年實現營收5.52億元，同比增長近12%，但是二季度下滑了15%，低于市場預期。

　　今年以來金種子酒終于開始剝離藥業業務，4月份公司發布公告，擬以公開掛牌方式轉讓控股子公司安徽金太陽生化藥業有限公司（以下簡稱“金太陽藥業”）92%股權。該公司設立于2000年1月，主營業務為藥品生產銷售，金種子酒持有92%的股權。同時擬注銷銷安徽金太陽醫藥經營有限公司，該公司為金種子酒100%持股，主營業務為藥品銷售。

　　藥業此前是公司重要營收來源，2023年收入4.17億元，占到總營收的28%。上半年剝離藥業銷售之后，藥業收入同比下滑61%至1.03億元。后續如果完全剝離，金種子酒營業收入和凈利潤都將承受一定壓力。

　　事實上，藥業對于金種子酒來說，原本就是一塊增加利潤的業務。多年來收入一直穩定在4億元左右，毛利率在7%左右。徹底剝離藥業，有利于金種子酒聚焦白酒業務，不過白酒業務能否成為公司增長引擎還帶有不確定性。

　　2021年以來，金種子酒白酒業務得到小幅恢復，2023年白酒收入錄得44%的增長。從渠道端來看，近幾年省外經銷商數量大幅增長，2020年省內及省外經銷商分別為378家、78家，到今年上半年省內降至317家，省外則增至204家，省外經銷商的擴張帶動了收入增長。

　　但是與此同時，公司應收款項（應收賬款加應收款項融資）也居高不下，2021年到2023年分別達到2.24億元、2.25億元、1.77億元，占營收比重分別為18%、19%、12%。今年上半年占比達到19%。

　　反應白酒公司經營狀況的先行指標——合同負債則持續減少，今年上半年一舉減少31%至6243.7萬元。

　　此外，今年上半年公司經銷商出現大幅變動，增加134家，退出85家。渠道端的大幅變動對白酒廠家來說并不是好消息。

　　在營收下滑的背景下，上半年公司收現比同比下滑近15個百分點，經營活動凈流出1.9億存貨同比增長14%。公司白酒業務增長質量究竟如何，恐怕還要打個問號。

　　剝離藥業資產之后能否轉型成功？

　　金種子酒仍是一家以低端產品為主的酒企，2024年上半年低端酒、中端酒、高端酒占比分別為68%、26%、6.7%。根據劃分，低端酒主要為100元以下產品，中端酒為100-500元產品，高端則為500元以上產品。

　　對于金種子酒來說，以低端產品為主的產品結構是公司長期陷入虧損的主要原因。2021年公司在年報信息披露監管工作函回復中進行過披露，當年白酒營收7.38億元，毛利率為42.64%，毛利3.15億元，而期間費用達到3.95億元。白酒毛利不足以覆蓋銷售費用等期間費用以及經營直接相關的稅金及附加和計提的減值準備，從而導致大額虧損。

　　2022年2月，金種子酒引入華潤作為戰略股東，此后推出頭號種子和馥系列，完善了光瓶酒和次高端產品，形成了核心產品 “3+3”（“頭號種子、柔和、大師”和“馥 7、馥9、 馥20”）的體系，以此帶動產品結構升級。今年上半年高端酒、中端酒、低端酒收入分別增長116.75%、56.06%、-3.07%，中端以上產品收入占比也達到了三成以上。

　　但是仔細比較二季度的經營數據，高端酒收入增長412萬元，中端及低端分別減少577萬元及3043萬元。

　　今年二季度，從某種程度可以看作白酒行業的分水嶺，由于消費數據持續下行，終端需求萎縮，白酒渠道端壓貨較為嚴重，前幾年通過渠道壓貨實現高增長的酒企已經開始陸續陷入調整。在全行業調整之際，金種子酒以產品結構升級帶動的增長能走多遠，還是未知數。

　　另一方面，隨著產品結構升級，公司銷售費用率回到19.17%的高位，同比提升近6個百分點。眾所周知，高端酒的推廣需要大量營銷宣傳投入，從短期來看，金種子酒的利潤端有可能繼續承壓。

　　2023年金種子酒白酒業務整體毛利率為48.85%，在上市白酒公司中僅高于順鑫農業。其銷售費用率為16%，處在中間位置，管理費用率接近11%，排在第四名。

　　在剝離藥業資產之后，金種子酒中高端產品能否放量增長，進行帶動盈利能力提升，是公司能否轉型成功的關鍵。