出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　3月18日，天邦食品發(fā)布了擬向法院申請重整及預重整的公告，成為繼正邦科技、傲農(nóng)生物之后，第三家“暴雷”的生豬養(yǎng)殖上市公司。

　　天邦食品在公告中表示，“擬以公司無法清償?shù)狡趥鶆眨颐黠@缺乏清償能力，但具有重整價值為由，向有管轄權的人民法院（以下簡稱“法 院”）申請對公司進行重整和預重整。”

　　過去幾年天邦食品頂著巨額負債一直在大幅擴張，公司的資產(chǎn)負債率高達87.03%，現(xiàn)金短債比低至0.17。在再融資收緊的大背景下，爆發(fā)償債危機，一點也不意外。

　　目前10家以生豬養(yǎng)殖為主業(yè)的上市公司中，有4家資產(chǎn)負債率超過70%，8家公司賬面現(xiàn)金低于短期有息負債，占比80%，其中7家公司比值低于0.5。誰會步天邦食品后塵呢？

　　天邦食品主動“暴雷”：短期有息負債39.81億元 賬面貨幣僅6.76億元現(xiàn)金

　　目前重整事項還需經(jīng)過通過股東大會審議，以及法院裁定受理。如果法院裁定受理天邦食品的重整申請，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》（以 下簡稱“《股票上市規(guī)則》”）第9.4.1條第（七）項規(guī)定，深圳證券交易所將對公司股票實施退市風險警示（*ST）。

　　如果重整失敗，天邦食品存在被宣告破產(chǎn)的風險。如果法院裁定公司破產(chǎn)，根據(jù)《股票上市規(guī)則》 第 9.4.17 條第（六）項規(guī)定，公司股票將面臨終止上市的風險。

　　天邦食品在公告中披露了目前面臨的壓力，由于近三年生豬養(yǎng)殖業(yè)務市場價格較低且時有非洲豬瘟疫病擾動，主營業(yè)務存在大額虧損，償債壓力持續(xù)增加。公司先后通過出售資產(chǎn)等多種方式補充現(xiàn)金流，但成效不夠顯著，短期償債壓力依然較大，資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，現(xiàn)金流壓力持續(xù)增加。目前已無法清償?shù)狡趥鶆眨颐黠@缺乏清償能力。

　　從2021年以來，天邦食品就在不斷甩賣資產(chǎn)。2021年上半年出售了生物制品業(yè)務，下半年出售了水產(chǎn)飼料業(yè)務和部分豬用飼料業(yè)務，回籠資金17.2億元。2022年6月出售史記生物技術（南京）有限公司（簡稱“史記生物”）51%股權，回籠10.2億元。2023年公司再度出售史記生物30%的股權給機構投資者，作價16.5億元。2024年繼續(xù)出售史記生物2.5%的持股，截至3月16日，對后者的持股已由19%下降至16.5%，回籠資金1.37億元。算下來，天邦食品三年多時間變賣資產(chǎn)和股權已經(jīng)回籠資金40多億元。

　　在甩賣資產(chǎn)的同時，公司還在利用融資補血。2020年8月通過定增融資26.66億元（募資凈額26.34億元），2024年1月通過定增融資11.98億元（募資凈額11.87億元）。兩次定增融資總額達到38.64億元。

　　在不斷回籠資金和融資補血的同時，天邦食品的有息負債規(guī)模并沒有明顯下降，資產(chǎn)負債率也達到了87.03%的歷史高點。2021年公司有息負債從前一年的23.92億元一舉攀升至79.52億元，截至2023年三季末仍高達70.7億元，其中短期有息借款達39.81億元，長期有息負債為30.9億元，而公司賬面貨幣資金僅為6.76億元，面臨巨大的償債壓力。

　　造成這種結果的原因是，近幾年天邦食品仍然沒有停止擴張！

　　快速擴張后管理能力堪憂 頭均盈利墊底

　　從2020年到2022年，天邦食品購建固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達到84.68億元，2022年仍超過10億元。這期間甩賣資產(chǎn)及融資獲得的現(xiàn)金僅僅是補上了投資活動的部分缺口，投資活動現(xiàn)金流凈流出額仍達到68.57億元。

　　近幾年天邦食品一直在借新還舊，從2022年開始，籌資活動開始凈流出。而在豬價低迷的背景下，公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流一直比較孱弱。2021年凈流出5.56億元，2022年及2023年前三季分別凈流入6.58億元及2.59億元，遠低于籌資活動凈流出金額。

　　在這輪漫長的豬周期底部，天邦食品頂著巨額負債持續(xù)擴張之后，最終選擇了主動“暴雷”。

　　2019年天邦食品固定資產(chǎn)為31.35億元，到2023年三季末已經(jīng)擴張到78.87億元，此外還有10.97億元的在建工程。隨之而來的是生豬產(chǎn)能的迅猛擴張，2019年公司出欄生豬243.94萬頭，2022年增加到442萬頭。2023年5月在接受機構調研時，管理層表示“力爭2023 年全年生豬出欄達到650萬頭”，而2023年實際出欄數(shù)量達到了711萬頭。根據(jù)新豬派的數(shù)據(jù)，天邦食品2023年的出欄量排到第七名。

　　短時間內的高速擴張最考驗的是公司的管理能力。對于豬企來說，豬價上行期可以忽略成本，但在行業(yè)下行期，成本管控能力至關重要，可能關系到企業(yè)的生存。

　　從毛利率來看，2022年天邦食品以14.28%的毛利率排在第七名，2023年前三季度排到第八名。這一定程度上說明天邦食品的經(jīng)營效率較低。

　　再從頭均盈利來看，我們用扣非凈利潤和當年出欄量簡單測算豬企的頭均盈利。2022年10家以生豬養(yǎng)殖為主業(yè)的上市豬企中，天邦食品頭均盈利排倒數(shù)第二，僅高于正邦科技。值得一提的是，2022年有4家豬企扣非虧損，天邦食品就是其中之一。

　　融資收緊加豬價低迷下 誰會步天邦食品后塵？

　　天邦食品某種程度上也是生豬養(yǎng)殖行業(yè)的縮影，過去幾年大部分生豬養(yǎng)殖企業(yè)在持續(xù)失血的情況下，依靠不斷融資實現(xiàn)了大幅擴張。但是“豪賭”之后，行業(yè)迎來的并不是豬價上行的收獲，而是慘烈的出清。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前10家生豬養(yǎng)殖企業(yè)中，有4家資產(chǎn)負債率超過70%，除了已經(jīng)暴雷的正邦科技和天邦食品外，還有新希望及新五豐。根據(jù)華泰證券研報觀點，80%的資產(chǎn)負債率或是豬企可能出現(xiàn)資金風險的預警線。

　　有8家公司賬面現(xiàn)金低于短期有息負債，其中7家公司比值低于0.5。正邦科技及天邦食品現(xiàn)金負債比最低，排在其后的三家是牧原股份、東瑞股份、新希望。

　　A股市場融資環(huán)境從2023年下半年起就開始收緊，2023年11月，交易所發(fā)布了優(yōu)化再融資的具體措施，對于連續(xù)虧損企業(yè)以及經(jīng)營不善企業(yè)不必要的過度融資做出限制。市場普遍認為新規(guī)將給豬企再融資帶來很大影響。這對于極度依賴融資的生豬養(yǎng)殖企業(yè)來說并不是好消息。

　　天邦食品上一輪定增最初計劃募集28億元，后來連續(xù)兩次降低募資額，最終僅募集11.87億元，不足原計劃的50%。融資金額大幅縮水，是公司時隔幾個月就出現(xiàn)償付危機的重要原因。

　　如果豬價繼續(xù)低迷，會不會有豬企步天邦食品后塵呢？