出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　南僑食品近日披露年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.83億元，同比增長(zhǎng)7.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.32億元，同比增長(zhǎng)44.73%。

　　近兩年毛利率及凈利率大幅下滑的南僑食品，第四季度凈利率大幅提升，從而拉高了全年凈利潤(rùn)增速。令人不解的是，原材料價(jià)格2022年底就已經(jīng)回落至低位，為什么2023年第四季度才突然開(kāi)始反應(yīng)呢？

　　由于近幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)停滯，南僑食品2021年上市募投項(xiàng)目也進(jìn)展緩慢，截至去年底仍有超過(guò)一半的募集資金躺在賬上吃利息。而經(jīng)過(guò)持續(xù)下跌，公司的股價(jià)也快跌到當(dāng)初的發(fā)行價(jià)。

　　南僑食品迎來(lái)凈利潤(rùn)拐點(diǎn)了嗎？

　　去年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要原因是原材料成本下降，導(dǎo)致毛利率同比提升2.03個(gè)百分點(diǎn)。雖然管理費(fèi)用率有所下降，但是銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，整體費(fèi)用率與上年持平。

　　根據(jù)年報(bào)披露，原材料成本回落主要在第四季度，這導(dǎo)致了四季度凈利率大幅提升。去年前三季度凈利率一直在5%左右，四季度一舉提升至13.52%，回到2021年的水平。

　　值得注意的是，南僑食品主要原材料為大豆油、棕櫚油、椰子油等原料油。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，豆油及棕櫚油價(jià)格2022年4季度就已經(jīng)下滑至2021年下半年大幅上漲前的位置，此后未再大幅上漲。根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，椰子油進(jìn)口均價(jià)2022年底跌到目前的位置，此后波動(dòng)率比較低。

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，原料價(jià)格2022年底就已經(jīng)回落至低位，為什么直到2023年4季度，才反應(yīng)在南僑食品的業(yè)績(jī)中呢？

　　對(duì)南僑食品來(lái)說(shuō)，盈利能力下滑是近年來(lái)面臨的最大問(wèn)題，2020年公司毛利率及凈利率分別達(dá)到38.78%及14.02%，2022年以后毛利率降至20%左右，凈利率則降至5%-8%。這導(dǎo)致公司出現(xiàn)明顯的增收不增利，盡管營(yíng)收在增長(zhǎng)，但是凈利潤(rùn)降至歷史低點(diǎn)。

　　導(dǎo)致盈利能力大降的主要因素就是原材料成本的上漲，去年四季度凈利率的提升釋放了一個(gè)積極信號(hào)，不過(guò)這一凈利率水平能否延續(xù)到2024年，就成為觀察重點(diǎn)。

　　南僑食品是一家烘焙油脂相關(guān)制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售商。其核心收入來(lái)源為烘焙應(yīng)用油脂，貢獻(xiàn)了約一半收入。淡奶油、乳制品、預(yù)制烘焙品貢獻(xiàn)了剩余50%的收入。

　　從2018年起烘焙應(yīng)用油脂收入增長(zhǎng)陷入停滯。從2022年開(kāi)始，烘焙應(yīng)用油脂收入持續(xù)下滑。乳制品、淡奶油、冷凍面團(tuán)（預(yù)制烘焙品）這兩年成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　這三項(xiàng)業(yè)務(wù)中，乳制品及冷凍面團(tuán)2023年毛利率分別低至15.31%及12.85%，大幅低于整體毛利率，這也在一定程度上拖累了公司毛利率。

　　2021年乳制品和冷凍面團(tuán)毛利率分別達(dá)到27.69%及32.67%，與烘焙應(yīng)用油脂及淡奶油毛利率接近。2022年以來(lái)，伴隨著營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率則出現(xiàn)大幅下滑。

　　年報(bào)解釋2023年毛利率下滑原因?yàn)椋瑲W洲乳制品采購(gòu)單價(jià)上升，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本增加，從而導(dǎo)致乳制品毛利率降低；冷凍面團(tuán)毛利率降低，則主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變以及上海南僑去年新建產(chǎn)線目前尚處于產(chǎn)能爬坡期導(dǎo)致單位固定成本分?jǐn)傇龈咚隆?/p>

　　這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率能否提升到之前的水平，同樣是觀察重點(diǎn)。

　　募投項(xiàng)目進(jìn)度緩慢 至今仍有超過(guò)一半首發(fā)募集資金躺在賬上吃利息

　　南僑食品2021年5月登上A股市場(chǎng)，總共募集資金10.79億元（募集資金凈額9.91億元）。按照原定用途，募集資金主要投入四個(gè)項(xiàng)目，分別是擴(kuò)產(chǎn)技改項(xiàng)目、冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)升級(jí)改造項(xiàng)目、研發(fā)中心改造項(xiàng)目、客服中心與信息化系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目。

　　但是從公開(kāi)披露信息來(lái)看，募投項(xiàng)目存在進(jìn)度遲緩的狀況。根據(jù)招股書(shū)，擴(kuò)產(chǎn)技改項(xiàng)目最長(zhǎng)建設(shè)期為24個(gè)月，但是截至2023年底，該項(xiàng)目總投資進(jìn)度僅為62.23%。

　　截至2023年底，南僑食品募資余額仍達(dá)到5.47億元，占到募資凈額的55%。公司賬面貨幣資金總金額則達(dá)到17.04億元，去年利息收入達(dá)到5282.75萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-3983.31萬(wàn)元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的17%。

　　南僑食品募投項(xiàng)目進(jìn)度遲緩原因可能與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售停滯有關(guān)。其擴(kuò)產(chǎn)技改項(xiàng)目由天津、廣州 、上海三個(gè)工廠實(shí)施，其中上海南僑工廠涉及到新增油脂產(chǎn)能。

　　由于近幾年油脂銷量下滑，南僑食品油脂產(chǎn)能利用率在大幅下滑。2020年上市前公司油脂產(chǎn)能/產(chǎn)量分別為12.47萬(wàn)噸/9.96萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為80%，2023年油脂產(chǎn)能小幅增至12.97萬(wàn)噸，產(chǎn)量則降至9.32萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率降至72%。

　　這幾年真正大幅增長(zhǎng)的是冷凍面團(tuán)的產(chǎn)能，從2020年的3437噸增至2023年的2.04萬(wàn)噸。淡奶油及餡料的產(chǎn)能則增幅不大。

　　2022年10月，南僑食品進(jìn)行過(guò)一次募資用途變更，大幅削減了上海南僑和天津南僑的投資總額，將資金投向了一個(gè)新項(xiàng)目——“重慶南僑淡奶油生產(chǎn)加工基地項(xiàng)目”一期項(xiàng)目，該項(xiàng)目計(jì)劃投資總額達(dá)到4.01億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2.7萬(wàn)噸淡奶油產(chǎn)品。同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化，將原定天津南僑作為實(shí)施主體的冷凍面團(tuán)生產(chǎn)線及相關(guān)配套項(xiàng)目轉(zhuǎn)移到了廣州南僑。

　　重慶項(xiàng)目建設(shè)周期為21個(gè)月，截至2023年底，投資進(jìn)度僅為1.11%，進(jìn)度依然比較緩慢。

　　目前淡奶油、冷凍面團(tuán)、餡料的產(chǎn)能利用率分別為91%、56%及34%。而淡奶油及冷凍面團(tuán)分別有在建產(chǎn)能2.03萬(wàn)噸及9566.92噸，相當(dāng)于現(xiàn)有產(chǎn)能的68%及47%。

　　近兩年在烘焙應(yīng)用油脂銷量下滑的背景下，淡奶油和冷凍面團(tuán)銷量仍在增長(zhǎng)，這是南僑食品更改募資用途的主要原因。但是也要看到，2022年以來(lái)淡奶油銷量增速已經(jīng)在放緩。

　　未來(lái)市場(chǎng)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)新的變化，銷量增長(zhǎng)能否消化新增產(chǎn)能均具有不確定性。