出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　3月6日，安德利發(fā)布了2023年年報(bào)，去年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.76億元，同比減少17.77%，而歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了31.47%達(dá)到2.56億元。

　　在銷量同比減少44.01%的情況下，安德利凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)31.47%，公司稱主要是果汁售價(jià)提升、運(yùn)費(fèi)減少導(dǎo)致毛利率提升，去年毛利率提升了近13個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到32.99%。但是同行業(yè)的國(guó)投中魯卻出現(xiàn)了凈利潤(rùn)的斷崖式下滑。

　　安德利作為一家濃縮蘋果汁生產(chǎn)銷售公司，近幾年產(chǎn)銷量一直沒(méi)有大的增長(zhǎng)，營(yíng)收也出現(xiàn)停滯跡象。2020年在A股上市時(shí)募資1.22億元，而截至2021年底，大部分募資仍沉淀在賬上，公司也在當(dāng)年終止了募投項(xiàng)目，改投新項(xiàng)目。公司上市募資究竟有沒(méi)有必要呢？

　　銷量減少44%同行業(yè)公司凈利潤(rùn)大降 安德利如何做到凈利潤(rùn)逆勢(shì)高增的？

　　安德利是一家濃縮蘋果汁生產(chǎn)銷售公司，去年?duì)I收減少主要是銷售減少所致。濃縮蘋果汁當(dāng)年的銷售一般由前一年的生產(chǎn)決定。2022年我國(guó)蘋果減產(chǎn)，導(dǎo)致濃縮果汁減產(chǎn)。2023年我國(guó)濃縮果汁出口量同比減少33%，安德利蘋果汁銷售量則下滑了44.01%。

　　公司披露，在產(chǎn)量大減的情況下，國(guó)外市場(chǎng)濃縮果汁供不應(yīng)求，價(jià)格上漲，導(dǎo)致毛利率提升，彌補(bǔ)了銷量下滑的缺口。同時(shí)銷量減少以及海運(yùn)費(fèi)下降導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本大降，導(dǎo)致毛利率大幅提升，根據(jù)年報(bào)，去年安德利毛利率提升了近13個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到32.99%。這是凈利潤(rùn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的主要原因。

　　但是同行業(yè)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)則恰恰相反。國(guó)內(nèi)濃縮果汁行業(yè)除了安德利之外，還有一家上市公司國(guó)投中魯，后者2022年?duì)I收為17.27億元，高于安德利的10.65億元。國(guó)投中魯1月底就發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)同比減少55.81%到38.11%，扣非凈利潤(rùn)同比減少53.26%到36.44%。公司稱“受2022年主產(chǎn)區(qū)原料減產(chǎn)、產(chǎn)量下降影響，雖然單位產(chǎn)品毛利額有較大改善，但本年度銷量下降導(dǎo)致毛利額總量減少。”

　　在銷量下滑44%的情況下，安德利是如何做到獨(dú)善其身的？

　　值得注意的是，2023年安德利經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出2985.17萬(wàn)元，主要原因是在回款減少的情況下，購(gòu)買商品、支付勞務(wù)支付的現(xiàn)金，以及支付給職工的現(xiàn)金、支付的各項(xiàng)稅費(fèi)均在增加，導(dǎo)致現(xiàn)金流出增加。

　　與此同時(shí)，公司存貨增長(zhǎng)到9.01億元，達(dá)到了歷史新高。而過(guò)去六年（2017年至2022年），安德利年均存貨為6.27億元。

　　安德利的存貨絕大部分為產(chǎn)成品，這與其產(chǎn)品特性有關(guān)。果汁生產(chǎn)具有明顯的淡旺季，公司在旺季集中采收生產(chǎn)，淡季則停產(chǎn)，生產(chǎn)期一般在每年7月到12月。

　　2023年公司存貨大漲的原因是增加了生產(chǎn)。但是從產(chǎn)量來(lái)看，去年9.47萬(wàn)噸的產(chǎn)量在過(guò)去6年中僅排到第四名，在產(chǎn)量超過(guò)11萬(wàn)噸的2019年和2021年，存貨分別為6.47萬(wàn)噸和6.36萬(wàn)噸。2023年存貨“異常”高企的原因是什么呢？

　　安德利在年報(bào)中提及，2023年原料果價(jià)格上漲，公司加大了生產(chǎn)。從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年蘋果批發(fā)價(jià)遠(yuǎn)高于過(guò)去幾年。蘋果價(jià)格上漲原因是2023年產(chǎn)量與2022年持平，相比正常年份仍有不小差距，依舊處于減產(chǎn)年份水平。

　　2023年高成本果汁2024年將進(jìn)入市場(chǎng)銷售，屆時(shí)果汁價(jià)格是否仍能保持高位，具有很大的不確定性。如果果汁售價(jià)不能隨收購(gòu)價(jià)進(jìn)一步水漲船高，2024年公司毛利率很可能面臨下滑。

　　（富士蘋果批發(fā)價(jià) 數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 Wind）

　　安德利募資必要性存疑：募集資金長(zhǎng)時(shí)間沉淀在賬上 大量資金用來(lái)投資

　　從產(chǎn)銷量來(lái)看，從2017年以來(lái)安德利產(chǎn)量與銷量一直沒(méi)有大的增長(zhǎng)，在6萬(wàn)噸-13萬(wàn)噸之間波動(dòng)。根據(jù)招股書披露，2019年安德利濃縮蘋果汁總產(chǎn)能為16.15萬(wàn)噸，當(dāng)年產(chǎn)量11.83萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為73.25%。

　　2020年A股上市后，安德利不再披露產(chǎn)能總數(shù)，從披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，從2020年到2022年設(shè)計(jì)產(chǎn)能一直未變。2023年5月，公司以5990.64萬(wàn)元競(jìng)得阿克蘇恒通果汁有限公司位于新疆溫宿縣農(nóng)副產(chǎn)品加工園區(qū)的土地使用權(quán)、房屋建筑、機(jī)器設(shè)備及附屬物，進(jìn)行了一次產(chǎn)能擴(kuò)張，設(shè)計(jì)產(chǎn)能由之前的625噸每小時(shí)提升至700噸每小時(shí)。

　　2020在A股上市時(shí)，總共募集了1.52億元。當(dāng)時(shí)計(jì)劃將募集資金投入“多品種濃縮果汁生 產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”。該項(xiàng)目并非生產(chǎn)蘋果汁，而是生產(chǎn)桃、草莓、石榴等小品種濃縮果汁，占領(lǐng)新的市場(chǎng)。

　　事實(shí)上，這一項(xiàng)目一直進(jìn)展緩慢。而公司核心收入來(lái)源仍為蘋果汁，2019年至2021年總收入幾乎停滯。

　　到了2021年底，安德利通過(guò)決議，終止了“多品種濃縮果汁生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“原項(xiàng)目”），將部分募集資金6300萬(wàn)元（約占募資凈額的52%）投入新項(xiàng)目——“大連安德利果蔬汁有限公司30噸濃縮果汁生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“新項(xiàng)目”）。

　　根據(jù)公司披露，截至2021年11月30日，募集資金投入原項(xiàng)目金額僅為203.51萬(wàn)元，剩余1.23億元。等于大量募集資金仍沉淀在賬上。

　　到了2023年底，公司終于“用完”了募集資金，募集資金賬戶余額降至519萬(wàn)元。

　　這又引出另一個(gè)問(wèn)題，安德利上市募資究竟是否必要。

　　事實(shí)上，安德利賬面并不缺錢。一方面這幾年固定資產(chǎn)投入金額很小，2019年固定資產(chǎn)為6.88億元，到2022年為6.75元，不增反降。在建工程金額同樣不大，保持在幾百萬(wàn)的水平。

　　另一方面，安德利股利支付率很低，從2020年到2022年股利支付率分別為12.1%、11.18%、18.41%。這導(dǎo)致大量資金積累在了賬面上。

　　在安德利改變募集資金用途的2022年，公司賬面貨幣資金為2.34億元，交易性金融資產(chǎn)5.82億元，合計(jì)8.16億元。到2023年底，這兩項(xiàng)合計(jì)仍達(dá)到6.9億元。

　　手握大量現(xiàn)金的安德利將大量資金用來(lái)投資，2022年5.82億元交易性金融資產(chǎn)中開(kāi)放式凈值產(chǎn)品和權(quán)益工具投資占比分別達(dá)到52%及26%，剩余資金投向資管計(jì)劃和基金產(chǎn)品。2023年大幅減少了開(kāi)放式凈值產(chǎn)品和權(quán)益工具投資。根據(jù)2023年年報(bào)披露，2023年投資的股票多達(dá)28只，投資的基金達(dá)到8只。

　　從近幾年停滯的產(chǎn)能、停滯的收入，以及募集資金遲緩的使用進(jìn)度來(lái)看，安德利募資必要性都是存疑的。另一方面，近幾年安德利仍在通過(guò)收購(gòu)或者新建的方式小幅擴(kuò)產(chǎn)能，其主業(yè)蘋果，以及其他果汁產(chǎn)能利用率究竟如何，同樣有待披露。