出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　3月4日，上海梅林任職不足一年的董事兼總裁張晴峰遞交了辭職報告。根據此前披露的業績預告，2023年上海梅林再度陷入凈利潤的斷崖式下滑，生豬養殖業務繼續虧損，2022年貢獻利潤的牛羊肉業務受一系列內外因素的影響，凈利潤也出現大降。

　　受牛羊肉及豬肉業務影響，近幾年上海梅林業績波動較大，擁有了明顯的周期屬性。在豬價持續低迷的背景下，旗下部分養豬公司已經出現資金狀況惡化，無力支付工程款而被起訴的情況。

　　短期來看，上海梅林業績能否好轉，取決于牛羊肉及生豬價格。長期來看，號稱擁有全產業鏈的優勢的上海梅林，如何平滑豬肉和牛羊肉周期帶來的業績大起大落，是更急迫的任務。

　　上海梅林凈利潤大幅下滑 牛羊肉業務盈利大降、生豬養殖業務繼續虧損

　　根據此前業績預告的披露，2023年上海梅林預計實現歸母凈利潤2.1億元-2.5億元，同比下滑58.23%-50.28%。扣非凈利潤為1.27億元-1.67億元，同比下滑70.49%到 61.18%。

　　這是上海梅林在2021年凈利潤大幅下滑后，再度出現凈利潤大幅下滑。去年的虧損主要來自兩方面，一是國際牛羊肉價格下跌導致公司牛羊肉相關業務業績同比下降，二是豬價低迷和供給過剩導致生豬養殖業務總體仍處虧損狀態。

　　上海梅林主營業務包含兩個部分，肉類業務和休閑食品業務。其中肉類業務涵蓋豬肉和牛羊肉，休閑食品業務則涵蓋了大白兔奶糖及冠生園蜂蜜等。豬肉業務涉及生豬養殖、生豬屠宰分銷、肉制品深加工三個環節。牛羊肉業務則主要是從國外進口牛羊肉，2016年收購新西蘭銀蕨50%股權之后，掌握了海外牛羊肉產能。

　　2022年牛羊肉業務貢獻了58%的收入，生豬屠宰、深加工及分銷業務貢獻了21%的收入，休閑食品則貢獻了5.8%的收入。

　　根據公司披露的經營數據，2023年前三季度僅休閑食品和生豬養殖業務收入在增長，其他業務收入均在下滑，其中牛羊肉業務收入下滑16.6%。在半年報中上海梅林披露，新西蘭銀蕨2023年受到多重壓力，包括通脹導致農場經營成本高企，牲畜產量下降；颶風加布里埃爾影響下牛屠宰量減少；澳大利亞、巴西牛肉擠占了新西蘭的市場份額；此外，還包括國際紅肉價格下跌。這些因素共同導致2023年上半年新西蘭銀蕨凈利潤下滑87.5%。

　　生豬養殖則是另一個“失血”的業務，受持續低迷的生豬價格影響，生豬養殖板塊持續虧損。上海梅林旗下生豬養殖板塊主要子公司為光明農牧，2021年及2022年兩年時間虧損15.19億元，2023年上半年繼續虧損2.27億元。

　　在這種情況下，2023年7月份上海梅林進行了一次資產重整。光明農牧以4477.43萬元對價收購杭州余杭文投產業發展有限公司（以下簡稱“余杭文投”）所持有的江蘇眾旺農牧科技有限公司（以下簡稱“江蘇眾旺”）30%股權。收購完成后對江蘇眾旺持股比例上升到94%。

　　與此同時，余杭文投以人民幣1.11億元（其中股權轉讓價格為人民幣1元，債權轉讓價格為人民幣 1.11億元）收購江蘇眾旺持有的淮安眾旺農牧科技有限公司（以下簡稱“淮安眾旺”）100%股權及債權。

　　江蘇眾旺是一家生豬養殖公司，對外投資了河北眾旺農牧科技有限公司、宿遷眾旺農牧科技有限公司、淮安眾旺農牧科技有限公司三家子公司。

　　根據公開信息，淮安眾旺擁有年出欄10萬頭商品豬的產能。從2020年下半年開始，因為非洲豬瘟影響，淮安眾旺全面停產，資金狀況惡化，因無力支付威海高賽金屬制品有限公司20.16萬元的工程尾款，被后者起訴。

　　河北眾旺也面臨同樣的情形，由于虧損嚴重，資金狀況急劇惡化無力向布勒（常州）機械有限公司支付尾款29.99萬元，被迫卷入訴訟。宿遷農牧同樣面臨多起訴訟。

　　在生豬價格低迷期，光明農牧旗下的生豬養殖資產真實狀況堪憂。

　　收入增長停滯應收賬款持續增長 常年“輸血”光明財務公司

　　從2020年起，上海梅林營收增長陷入停滯，但是同期應收賬款在持續快速增長，截至2022年底達到18.47億元，相比2020年增長近33%。此外其他應收款達到1.31億元。持續增長的應收賬款是否說明公司的收入質量要打折扣。

　　在年報中，上海梅林一直強調自己全產業鏈的優勢，稱通過產業協同發揮了穩定經營業績的作用，一定程度上平滑了豬周期帶來影響。但是從實際效果來看，平滑的作用有限。

　　上海梅林對凈利潤影響較大的控股子公司有三個，分別是休閑食品板塊的冠生園、生豬養殖板塊的光明農牧，以及牛羊肉板塊的新西蘭銀蕨。屠宰分銷板塊的江蘇淮安蘇食肉品有限公司和從事預包裝食品的江蘇省蘇食肉品有限公司收入體量雖然較大，2023年上半年總共實現營收16.38億元，僅次于新西蘭銀蕨，遠高于其他子公司，但是凈利率僅為1.39%，凈利潤規模2282.32萬元，在凈利率同比提升0.39個百分點的情況下，對業績貢獻仍舊有限。

　　事實上，上海梅林旗下大部分控股子公司面臨凈利率較低的問題，2022年9家主要控股子公司中除光明農牧虧損之外，有3家公司凈利率低于1%，僅冠生園凈利率在10%以上。

　　上海梅林最主要的問題就是光明農牧和新西蘭銀蕨業績波動大，在行業下行期極大拖累公司利潤。從短期來看，公司業績能否好轉，很大程度上取決于牛羊肉及生豬價格。

　　在公司自身業務龐雜，業績面臨巨大波動的同時，上海梅林還承擔著為光明財務公司“輸血”的任務，這導致其財務上常年存在存貸雙高的情形。

　　2022年上海梅林賬面貨幣資金為38.57億元，其中有28.7億元存放于光明財務公司，占比達到74%。同期從光明財務公司的貸款僅為5.17億元。2022年上海梅林有息負債達到32.88億元，其中大部分是一年內到期的有息負債。2023年前三季貨幣資金及有息負債金額與2022年持平。

　　2022年利息支出加上租賃負債利息支出，再扣除利息收入后的金額約為6000萬元。相當于公司負擔利息在“輸血”光明財務公司。