出品：浪頭飲食

　　作者：王永

　　近日，老白干酒披露了第二大股東的減持公告。經(jīng)過去年下半年以來的四次集中減持，其持股比例已經(jīng)降到5%以下。

　　除了第二大股東減持，其第一期員工持股計(jì)劃也于去年11月完成清倉。第二大股東及員工持股選擇的減持時(shí)點(diǎn)均是股價(jià)的階段性高點(diǎn)。

　　從2020年3月19日的低點(diǎn)到2021年1月5日，老白干酒漲幅達(dá)到323%。從1月初的最高點(diǎn)到現(xiàn)在，回調(diào)幅度已經(jīng)達(dá)到43%，接近腰斬。目前老白干酒市盈率（TTM）仍接近50倍，并不算低，其業(yè)務(wù)則面臨諸多問題。

　　老白干酒股價(jià)暴漲后 第二大股東及員工持股計(jì)劃爭相減持

　　4月6日、7日，老白干酒披露了持股5%以上股東減持公告。

　　其股東佳沃集團(tuán)繼2020年7月、11月分兩次減持885.18萬股后，2021年4月6日及7日再度減持總計(jì)108.09萬股，目前佳沃集團(tuán)持有無限售流通股4486.44萬股，持股比例則降至5%以下。按照減持日（區(qū)間）均價(jià)估算，佳沃集團(tuán)套現(xiàn)金額達(dá)到1.52億元。

　　2017年老白干收購豐聯(lián)酒業(yè)，佳沃集團(tuán)作為持有豐聯(lián)酒業(yè)80%股份的大股東，獲得了4.92億元現(xiàn)金對(duì)價(jià)及3010.83萬股股份對(duì)價(jià)，成為持有老白干酒6.33%股份的第二大股東。到2021年4月6日，佳沃集團(tuán)持有的股份全部解禁。

　　豐聯(lián)酒業(yè)由聯(lián)想控股及其他5名自然人共同出資設(shè)立。經(jīng)歷過幾次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓到2016年4月，聯(lián)想控股旗下聯(lián)想控股（天津）持股79.71%。2016年7月聯(lián)想控股（天津）將這部分股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給佳沃集團(tuán)。

　　佳沃集團(tuán)成立于2012年，是聯(lián)想控股旗下農(nóng)業(yè)和食品產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)，布局主要圍繞水果產(chǎn)業(yè)鏈和海產(chǎn)品供應(yīng)鏈，是A股上市公司佳沃股份的大股東，截至2020年11月9日，佳沃集團(tuán)持有其46.08%的股份。

　　在酒類領(lǐng)域，佳沃集團(tuán)除參股老白干酒外，還是酒水連鎖零售商酒便利的股東，持有其29.8%的股份。

　　業(yè)績不佳或是佳沃集團(tuán)減持老白干酒的主因。根據(jù)聯(lián)想控股披露的信息，受新冠疫情影響，全球鮭魚市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致佳沃股份業(yè)績虧損，影響了板塊整體業(yè)績，報(bào)告期內(nèi)歸屬佳沃集團(tuán)權(quán)益持有人凈虧損3.87億元。 而聯(lián)想控股整個(gè)農(nóng)業(yè)食品板塊2020年虧損9.84億元，歸屬于聯(lián)想控股權(quán)益持有人的凈虧損為3.68億元。

　　2020年老白干酒的股價(jià)暴漲，讓佳沃集團(tuán)持股獲得巨大浮盈。

　　從2020年3月19日的低點(diǎn)到2021年1月5日，老白干酒漲幅達(dá)到323%。即使經(jīng)歷了年初以來的回調(diào)，區(qū)間累計(jì)漲幅仍達(dá)到146%。

　　佳沃集團(tuán)減持股份最多的2020年7月及11月，均為階段高點(diǎn)。目前佳沃集團(tuán)仍持有4486.44萬股老白干酒股份，占總股本的4.99999%，已全部進(jìn)入解禁期。

　　減持股份的除了第二大股東，還有老白干酒的員工持股計(jì)劃。

　　2020年11月6日，老白干發(fā)布公告，稱其第一期員工持股計(jì)劃已經(jīng)出售完畢。該持股計(jì)劃開始于2015年，當(dāng)時(shí)配售544.6萬股，配售金額1.28億元，限售期為36個(gè)月。經(jīng)過除權(quán)送股，到2018年解禁時(shí)持股比例為2.86%。

　　2019年經(jīng)歷過小幅減持，到年底持股比例減到1.76%。再次開始減持是2020年三季度，減持了890萬股，持股比例降到0.77%。之后就是2020年11月6日，公司公告一期持股計(jì)劃持有股份全部出售完畢。

　　員工持股計(jì)劃和佳沃集團(tuán)一樣，抓住了2020年三、四季度股價(jià)高點(diǎn)進(jìn)行減持。

　　核心產(chǎn)品增長停滯 外延式并購問題屢出

　　目前老白干酒仍未披露2020年全年業(yè)績情況。其前三季度營收下滑12%，凈利潤下滑了14%，業(yè)績下滑幅度在上市酒企中比較大。

　　和其他走高端次高端路線的酒企不一樣，老白干很早就開始走外延式并購擴(kuò)張之路。依靠并購，一度維持了業(yè)績的高速增長，但是目前面臨的問題也很明顯——缺乏強(qiáng)勢(shì)大單品，核心的衡水老白干系列增長已經(jīng)停滯，增長過多依賴收購的區(qū)域小酒企。

　　在目前白酒銷量下滑，高端次高端擴(kuò)容的大背景下，老白干酒手里幾乎沒有籌碼。

　　衡水老白干系列一度占營收近60%，這個(gè)系列的營收2017年及2018年微增，2019年則出現(xiàn)下滑，在這一輪白酒景氣周期中表現(xiàn)非常弱。

　　2019年支撐營收增長的是板城燒鍋、文王貢酒、孔府家、武陵系列，這四個(gè)系列營收介于1億至7億元之間，規(guī)模均不大，屬于所在區(qū)域內(nèi)的二三線白酒品牌。

　　這些小酒企除了面臨所在區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌的競(jìng)爭外，還可能存在控制不力引發(fā)的問題。今年1月，山東市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布20批次食品不合格情況的通告，其中老白干酒旗下曲阜孔府家酒府藏產(chǎn)品復(fù)檢被檢出甜蜜素。

　　1月29日，老白干酒在投資者互動(dòng)平臺(tái)上表示：上述情況屬實(shí)，該產(chǎn)品產(chǎn)量較小，不會(huì)產(chǎn)生較大影響。公司會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)質(zhì)量管理體系建設(shè)，完善質(zhì)量保障和檢測(cè)體系，為廣大消費(fèi)者生產(chǎn)安全優(yōu)質(zhì)的白酒產(chǎn)品。

　　2019年孔府家系列實(shí)現(xiàn)營收1.62億元，占老白干釀酒業(yè)務(wù)收入的4.31%。2019年該公司營收增長65.6%，是豐聯(lián)旗下增速較快的一家子公司。該通告發(fā)布后，京東商城上的府藏十年產(chǎn)品立刻下架。

　　2020年10月，另一家子公司安徽文王釀酒股份有限公司（以下簡稱“文王釀酒公司”）因存在“排污重視程度不夠、運(yùn)維單位嚴(yán)重不負(fù)責(zé)、問題不整改、自動(dòng)監(jiān)控設(shè)備長期質(zhì)控樣考核不合格”等問題，被安徽省生態(tài)環(huán)境廳點(diǎn)名通報(bào)。

　　這幾次事件均反映出老白干酒可能存在對(duì)旗下子公司控制不力的問題，依靠小酒企支撐的老白干酒究竟能走多遠(yuǎn)。