出品：浪頭飲食

作者：肖恩

　　3月29日，良品鋪?zhàn)?/a>發(fā)布2020年年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入78.94億元，同比增長(zhǎng)2.32%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3.44億元，同比增長(zhǎng)0.95%。值得注意的是，公司在疫情的影響基本消除的第四季度營(yíng)收為23.64億元，同比僅增長(zhǎng)4.83%，這對(duì)于良品鋪?zhàn)觼?lái)說(shuō)是個(gè)不好的信號(hào)。

　　此外，上市前的戰(zhàn)投高瓴資本在限售期滿后就欲大幅減持，良品鋪?zhàn)拥拈L(zhǎng)期價(jià)值面臨挑戰(zhàn)。休閑零食這一行業(yè)最重要的是格局尚未清晰，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，消費(fèi)者粘性不足。目前還不能準(zhǔn)確判斷誰(shuí)是龍頭，仍在充分競(jìng)爭(zhēng)，這其中就包括價(jià)格戰(zhàn)。

毛利率下滑 成本向下游傳導(dǎo)不暢

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，良品鋪?zhàn)釉跔I(yíng)收增漲2.32%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用支出減少的情況下，利潤(rùn)增速僅為0.95%，這其中的主要原因就是毛利率的下滑。在主營(yíng)成本上漲4.43%的情況下，主要為原材料采購(gòu)成本上漲，公司未能有充足的競(jìng)爭(zhēng)力向下游提價(jià)，傳導(dǎo)成本。

　　當(dāng)前，休閑食品的銷售渠道主要分為兩大塊：線上渠道、線下渠道。對(duì)比良品鋪?zhàn)印?span id=stock_sz300783>三只松鼠、鹽津鋪?zhàn)?/a>等各渠道的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，線下直營(yíng)渠道利率最高，線下經(jīng)銷商渠道次之，最后是線上電商的利潤(rùn)率最低。2019年數(shù)據(jù)顯示，相較主要鋪線下渠道的鹽津鋪?zhàn)佣裕凰墒笾饕那涝诰€上，而良品鋪?zhàn)觿t介于兩者之間，公司線上銷售收入占營(yíng)業(yè)收入比重到50.68%。

　　因此，從過(guò)去多年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，洽洽食品和鹽津鋪?zhàn)拥膬衾侍幱谕袠I(yè)中的高位，在10%左右，而來(lái)伊份、良品鋪?zhàn)印⑷凰墒髣t只有更低的利潤(rùn)率，在4%左右。

　　由于受到疫情的影響，良品鋪?zhàn)泳€下渠道分季度銷售增長(zhǎng)率分別為-12.19%、-10.03%、-2.60%、1.67%，盡管線下渠道在第四季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售收入的正增長(zhǎng)，但在疫情的影響基本消除的第四季度，1.67%的銷售增速是明顯較低的。線下渠道的不振，對(duì)了良品鋪?zhàn)拥拿市纬闪溯^大的打擊，而線上銷售的激烈競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致良品鋪?zhàn)雍茈y將成本往下游傳導(dǎo)。

高瓴欲大幅減持 良品鋪?zhàn)拥拈L(zhǎng)期價(jià)值面臨挑戰(zhàn)

　　此前，2月26日良品鋪?zhàn)影l(fā)布公告，高瓴資本旗下三位股東計(jì)劃減持不超過(guò)2406萬(wàn)股，按最新股價(jià)算，預(yù)計(jì)可套現(xiàn)近16億。減持的原因是自身資金需求，減持時(shí)間是計(jì)劃自2021年3月4日至8月26日通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持。

　　早在2017年9月，高瓴資本以超8億元入股良品鋪?zhàn)映蔀槠銹re-IPO的重要股東，高瓴旗下的三機(jī)構(gòu)合計(jì)占總股本的11.67%，在2020年2月24日，良品鋪?zhàn)禹樌鲜小８哧操Y本持有的該部分股權(quán)在2月24日剛剛解禁，本次計(jì)劃合計(jì)減持良品鋪?zhàn)硬怀^(guò)其總股本的6%，相當(dāng)于減了一半持股。

　　高瓴資本不長(zhǎng)期主義了？其真正撤出的原因，可能是零食行業(yè)龍頭出現(xiàn)了增收不增利的情況。去年前三季度，三只松鼠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比+7.7%，凈利潤(rùn)同比下滑10.62%；來(lái)伊份營(yíng)收同比+2.9%，凈虧損3758.7萬(wàn)元，同比下滑349.46%；良品鋪?zhàn)尤甑臓I(yíng)收和利潤(rùn)增速也大幅下滑，由于上市后股本增厚的緣故，良品鋪?zhàn)拥募訖?quán)ROE從27.3%驟降至18.18%。

　　零食這一行業(yè)最重要的是格局尚未清晰，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，消費(fèi)者粘性不足。目前還不能準(zhǔn)確判斷誰(shuí)是龍頭，仍在充分競(jìng)爭(zhēng)，這其中就包括價(jià)格戰(zhàn)。

高端定位做的還是低利潤(rùn)率生意

　　為了跳出休閑零食行業(yè)目前同質(zhì)化分散化的困境，良品鋪?zhàn)佑?2019 年初正式提出將高端零食作為品牌及企業(yè)戰(zhàn)略。但原材料成本的增加，并未在銷售端的售價(jià)上體現(xiàn)出來(lái)，華安證券統(tǒng)計(jì)淘寶網(wǎng)售價(jià)數(shù)據(jù)顯示，良品鋪?zhàn)拥漠a(chǎn)品售價(jià)要略高于競(jìng)品，但差別也不大。

　　從幾個(gè)主要的盈利指標(biāo)來(lái)看，良品鋪?zhàn)硬](méi)有走出高端定位的差異化來(lái)。自2016年至今，良品鋪?zhàn)拥拿仕教幱谛蓍e食品中的較低一檔，即使是2019年開(kāi)啟高端化后，也未見(jiàn)有明顯起色，在33%左右。

　　凈利潤(rùn)率方面，良品鋪?zhàn)油瑯犹幱谳^低一檔的區(qū)域，基本在5%以下的水平，與甘源食品、洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)哟嬖诿黠@差距，高端定位做的還是低利潤(rùn)率生意，目前看戰(zhàn)略執(zhí)行并不成功。

　　值得注意的是，在2020年，盈利能力更強(qiáng)的鹽津鋪?zhàn)印⑶∏∈称贰⒏试词称防麧?rùn)增速達(dá)到88.7%、30.89%、21.11%，均大幅高出良品鋪?zhàn)印Ｔ阡N售不振的情況，執(zhí)意提價(jià)走高端路線，是暫時(shí)的損失市場(chǎng)還是永久損失市場(chǎng)，值得良品鋪?zhàn)拥墓芾韺由钏肌?/p>