3月19日晚間，金徽酒披露了2020年度財務報表，是第一家披露年報的白酒公司，也是郭廣昌入主后的首份年報。

　　3月22日，金徽酒股票開盤不久就封漲停，3月23日再度收獲漲停，引爆股價的是超預期的四季度業績數據，第四季度營收和凈利潤分別增長29.8%和59.6%。

　　此前金徽酒并未披露業績預告，根據年報信息，2020年金徽酒實現營收17.31億元，同比增長5.89%；歸母凈利潤3.31億元，同比增長22.44%。

　　第四季度的業績數據究竟透露了什么信號？抱上郭廣昌大腿的金徽酒能開啟逆襲之路嗎？

　　金徽酒四季度業績超預期增長 壓縮費用保凈利潤目標

　　2020年上半年金徽酒營收同比下滑12.67%，凈利潤同比下滑10.93%，在上市白酒公司中處在平均水平。

　　全年接近6%的營收增速，在目前披露營收增長率數據的7家公司中處在平均水平，高于10家披露凈利潤增長率數據（剔除皇臺酒業）的白酒公司的中位數，真正的恢復增長從下半年開始。

　　第三季度營收和凈利潤分別同比增長14.42%和40.07%，仍在預期之內，第四季度營收和凈利潤分別增長29.8%和59.6%，遠超預期。

　　下半年凈利潤的高速增長除了省外加速開拓及復星助力外，與核心高管的獎懲方案協議不無關系。

　　2019年金徽酒制定了5年業績目標，并和管理團隊簽署了《業績目標及獎懲方案協議》，規定的5年業績目標如圖，簽署方為周志剛、王寧、廖結兵、徐文海在內的9名核心管理人員，目前在公司擔任董事長、總經理、副總經理等職。

　　2020年目標營收為18.3億元，目標扣非歸母凈利潤為3.2億元。今年實際營收為17.31億元，離目標還差近1億元；扣非歸母凈利潤3.31億元，超過目標值。正是凈利潤遠超營收的增速，使得金徽酒擦線完成2020年的凈利潤目標。

　　2020年金徽酒毛利率從上年的60.72%增至62.51%，增加了1.81個百分點；凈利率則從16.56%增至19.14%，增加了2.58個百分點。凈利率的大幅提升使得凈利潤出現遠超營收的增速。

　　凈利率增長來自兩方面，一是毛利率的提升，毛利率提升又來源于高價產品占比的提升，根據年報數據，去年百元以上金徽二十八年、金徽十八年、柔和金徽等高檔產品銷售收入較上年增長 29.08%，占比提升至 50.86%，較上年同期增長9.32個百分點。

　　二是銷售費用的壓縮，費用并沒有隨營收增加而增長。2020年，金徽酒的銷售費用出現了2017年以來的首次負增長，從上年的2.45億元滑落至2.22億元。管理費用從1.47億元增至1.64億元。研發費用從2864.48萬元增至4012.19萬元。財務費用從-289萬元減至-734萬元。

　　經過壓縮后，全年銷售費用率降到了12.82%，2019年則接近15%。低于15%的銷售費用率在上市白酒公司中本身就比較低，以中報數據為例，金徽酒不到13%的銷售費用率排倒數第七，比金徽酒低的6家公司分別為貴州茅臺、伊力特、順鑫農業、今世緣、洋河股份、五糧液。

　　另一個值得注意的點是，去年合同負債為2億元，相比上年同期減少了12%。合同負債一般被認為是白酒公司業績的蓄水池，合同負債減少無論如何不是個好現象。

　　大本營市場下滑 復星能否帶給金徽酒超出預期的增長

　　去年金徽酒主要增長來自兩個區域，甘肅西部和其他地區，營收分別為1.63億及2.89億元，分別同比增長30.3%及38.46%，這兩個區域營收加起來占比為接近27%。

　　傳統的優勢市場甘肅東南部營收下滑5%，蘭州及周邊下滑近2%，只有甘肅中部增長了近5%。

　　從產品結構來看，高檔酒去年增長了29.08%，中檔和低檔則分別下滑了10.48%和31.3%。金徽酒高檔產品指售價在100元/500ML以上的產品，代表有金徽十八年、世紀金徽五星、柔和金徽系列、金徽正能量系列。

　　去年其高檔酒產量增加了30%，中檔酒產量減少近20%，低檔則減少22%，可見公司整體布局是削減中低檔產品，加大高檔產品的生產銷售。

　　2020年下半年復星系的入局，為金徽酒帶來很大的想象空間，市場預計復星會利用在華東地區的優勢，幫助金徽酒開拓省外市場。

　　按照公司的五年規劃，未來三年營收增速都要超過20%。從目前來看，要實現這個目標只有從兩個方向突破，一是省內產品升級，提高市占率，二是加速省外開拓。

　　從省內來看，目前金徽酒市占率約為26%，計劃提高到40%以上。但金徽酒本身規模就偏小，2020年100元以上的高檔酒規模僅8.67億，中檔酒規模8.09億，低檔酒不足3000萬。在這樣的規模和市占率下，大本營甘肅東南以及蘭州及周邊已經開始下滑，這不是個好兆頭。

　　對于省外市場，金徽酒的策略是深度開發陜西，逐步滲透青海、新疆、內蒙等周邊省份。這幾個省份共同特點是經濟不發達，白酒市場規模相對較小。對比甘肅，甘肅省的白酒市場規模僅60億元， 陜西達到100多億，但是這個市場競爭激烈。

　　金徽酒能否實現在周邊省的擴張，復星集團能否帶給金徽酒超出預期的增長都是未知數。