三季度水井坊終于恢復(fù)增長，營收11.4億元，同比增長18.9%；歸母凈利潤4億元，同比增長33.1%。經(jīng)歷整個二季度動銷幾乎停滯的基礎(chǔ)上，三季度18.9%的增速難言超預(yù)期。

　　前三季度水井坊以-26.58%的營收增速在上市白酒企業(yè)中墊底。營收重心省外市場受到嚴重打擊。

　　在業(yè)績大幅下滑的背景下，去年7月股權(quán)激勵方案中設(shè)置的業(yè)績條件完成難度很大。與此同時，管理層也在變動，9月18日，擔任水井坊總經(jīng)理僅14個月的危永標提出辭職，目前由副董事長朱鎮(zhèn)豪暫代總經(jīng)理。

　　水井坊三季度恢復(fù)增長 增速未超預(yù)期

　　水井坊前三季度營業(yè)收入19.46億元，同比下滑26.58%；歸母凈利潤5.02億元，同比下滑21.49%。

　　其中第三季度營收11.4億元，同比增長18.9%；歸母凈利潤4億元，同比增長33.1%。今年二季度水井坊努力去庫存，控制發(fā)貨節(jié)奏，營收僅7500萬元，相比一季度7.29億元的營收，相當于動銷基本停滯。

　　在前兩個季度去庫存的基礎(chǔ)上，第三季度實現(xiàn)了18.9%的營收增速，雖然在上市白酒公司中排前列，但是考慮到上半年整體下滑幅度，三季度增速仍不算是超預(yù)期。前三季度綜合來看，水井坊的營收下滑幅度是最大的。

　　10月30日，水井坊代理總經(jīng)理朱鎮(zhèn)豪在媒體溝通會上表示，第三季度收入增長的動力主要來自兩方面，一方面是補庫存，另一方面來自核心經(jīng)銷商，“因為上半年公司沒向經(jīng)銷商壓貨，所以第三季度經(jīng)銷商從公司拿貨金額有所增加”。

　　三季度營收增長18.9%的情況下，歸母凈利潤增長33.1%，主要是由于整體費用率下降。前三季度水井坊銷售費用為4.85億元，下滑35%，銷售費用率也由上年同期28.71%下滑至25.44%，下滑超過3個百分點。管理費用、財務(wù)費用則與上年同期持平。

　　從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，前三季高檔產(chǎn)品與中檔產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收18.98億元與0.47億元。水井坊的高端酒主要是水井坊系列，包含次高端與高端價格帶產(chǎn)品，中檔主要是天號陳及系列酒，目前52度500ml天號陳京東售價149元，基本位于100-300元價格帶之間。

　　前三季中檔酒營收與上年同期持平，主要是高檔酒在增長。從地域來看，營收重心省外同比下滑了23%，省內(nèi)則增長了12%。省內(nèi)市場表現(xiàn)好于省外。

　　根據(jù)西南證券研報數(shù)據(jù)，第三季度核心產(chǎn)品中高端典藏和菁翠同比增長超5%，新品井臺

　　12 和井臺珍藏同比增長124%，八號和井臺同比增長20%。

　　產(chǎn)品升級提升了毛利率，三季度末毛利率由2019年底的82.87%提升至83.5%，凈利率由23.35%增至25.79%。

　　危永標已離職 前三年未完成股權(quán)激勵業(yè)績條件

　　三季度能否成為水井坊的業(yè)績拐點還有待觀察。

　　從前三季度上市酒企業(yè)績表現(xiàn)來看，高端酒表現(xiàn)最好，次高端及中低端價格帶的中小酒企則下滑嚴重，水井坊以-26.58%的營收增速墊底，下滑幅度超兩位數(shù)的還有伊力特、口子窖、迎駕貢酒、老白干等。

　　與水井坊最具有可比性的酒鬼酒表現(xiàn)則正好相反，酒鬼酒和水井坊一樣，省內(nèi)市占率較低，并且全面發(fā)力高端和次高端產(chǎn)品。

　　一季度酒鬼酒營收下滑10%之后，二三季度迅速恢復(fù)，最終實現(xiàn)16.45%的增速。內(nèi)參預(yù)計增速在60%，占比也提升至36%。

　　其結(jié)構(gòu)升級的速度也快于水井坊，前三季度毛利率由2019年底的77.75%增至79.05%，凈利率則由19.81%增至29.35%。

　　酒鬼酒上半年表現(xiàn)最好的區(qū)域是以湖南為核心的華中市場，增幅接近30%，華中營收占比也占到74%。對比下來，水井坊營收重心是省外，上半年省外市場的萎縮是公司營收下滑的重要原因。

　　缺乏可以深耕的大本營是水井坊最大的軟肋，今年前三季度水井坊省內(nèi)營收1.14億元，占比不到6%。省外營收18.26億，分攤下來，省級市場規(guī)模剛過億。這樣分散的市場顯然較為“脆弱”。

　　為了打造高端品牌，水井坊每年要投入巨大的營銷費用，前三季度在營收大幅下滑的基礎(chǔ)上，銷售費用率依然高達25%。

　　值得一提的是，今年也是水井坊管理層比較動蕩的一年。2019年范祥福逐漸退居幕后，當時屬意的人選是危永標。在媒體會上，范祥福曾坦言，“這個年齡有點負擔不了，我想將這個擔子交給危先生”。今年9月18日，擔任水井坊總經(jīng)理僅14個月的危永標提出辭職，3天后副董事長朱鎮(zhèn)豪暫代總經(jīng)理。

　　2019年7月，水井坊曾通過一份股權(quán)激勵議案，擬向時任董事長范祥福、總經(jīng)理危永標在內(nèi)的12名管理骨干授予股票，解禁條件是2019年、2020年、2021年公司營收增長率平均值不低于對標企業(yè)平均水平的110%，對標企業(yè)為2018年營收排名前十的上市白酒企業(yè)，分別為：貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、古井貢酒、口子窖、今世緣、老白干酒。

　　前三季度上述十家公司營收增長率均值為0.72%，很顯然水井坊遠低于均值。