10月25日，貴州茅臺披露了2020年三季報，同時披露的還有董事會決議公告。

　　10月26日，貴州茅臺以1619元開盤，相比前一日收盤價跌幅達到5.62%，截至上午收盤，下跌4.15%。整個白酒板塊也遭到重挫，金徽酒盤中跌幅超過5%，伊力特一度接近跌停。

　　前三季度，貴州茅臺營收和凈利潤增速進一步放緩至10.31%及11.07%。與此同時，國有股東貴州省國有資本運營有限責任公司三季度減持套現約281.234億元。董事會剛剛審議通過對地方的兩項巨額捐贈，合計金額8.06億元。

　　開盤大跌：增速放緩、國有股東減持、對外巨額捐贈

　　仔細梳理貴州茅臺三季報和公告，有三個值得注意的地方：

　　一是增速降低。前三季度貴州茅臺營業收入672.15億元，同比增長10.31%；凈利潤338.27億元，同比增長11.07%。2019年這兩項增速分別為16.64%及23.13%。

　　其中第三季度營業收入239.40 億元，同比增長7.18%；凈利潤 112.25 億元，同比增長 6.87%，進一步下滑。

　　預收款在減少，截至三季末，貴州茅臺預收款項（合同負債）為94.11億元，較去年底的137.4億元下滑近32%，較去年同期下滑16%。

　　二是第三大股東減持套現。2019年四季度新進的第三大股東貴州省國有資本運營有限責任公司，三季度減持了1675.2585萬股，三季度貴州茅臺均價為1678.75元，以此估算，減持套現281.234億元。

　　此外，中報里位列第十大股東的貴州金融控股集團有限責任公司，三季度末已經退出前十大股東之列。貴州省國有資本運營有限責任公司、貴州金融控股集團有限責任公司的最終受益人均為貴州省財政廳。

　　貴州省國有資本運營有限責任公司持有的股份是2019年12月25日，茅臺集團按照省國資委相關通知要求，無償劃轉的。當時無償劃轉5024萬股，正好占上市公司總股本的 4.00%。不屬于持股5%以上股東，減持前不必履行披露義務。

　　三是巨額捐贈。10月26日公告顯示，近日召開的董事會審議通過了兩項大額捐贈議案，分別是向仁懷市政府捐資 2.6 億元專項建設茅臺鎮騎龍 1 萬噸生活污水處理廠，向習水縣人民政府捐資不超過 5.46 億元專項建設習水 縣習新大道建設工程。

　　這兩項捐贈合計8.06億元，占到前三季度凈利潤的2.25%。公告稱“習新大道建設工程。該工程建成后，公司醬香系列酒生產基地可直通高 速，大大降低物流運輸成本，打破生產物流運輸瓶頸，全面提升通行能力和物流運輸能力。”

　　前三季度10.31%的營收增速，符合今年10%的增長目標。讓市場產生擔憂情緒的主要是國有股東的劃轉套現，以及向地方經濟的巨額捐贈輸血。

　　前三季經營情況：系列酒占比降1個百分點 直銷占比達到12.56%

　　前三季度貴州茅臺實現營業收入 672.15 億元，其中茅臺酒收入601.45 億元，占營收的89.57%；系列酒收入70 億元，占比為10.43%，系列酒占比同比降低約 1個百分點。

　　直銷比例則在進一步提高，前三季度公司直銷占比達到12.56%，其中三季度直銷占比 14.12%，環比提高 2.38 個百分點。報告期內國內經銷商數量增加14家，減少342家，凈減少328家，減少的主要是系列酒經銷商。

　　根據安信證券的研報數據，2020年中秋節前公司加大KA直銷等渠道投放，放量以后批價短暫回落150-200元至2700元附近，但節后再度反彈回歸2800元水平。加大直銷投放的情況下，飛天茅臺批價堅挺，證明終端需求依舊強勁，供給緊張的狀況短期難以扭轉。

　　整體來看，困擾貴州茅臺的仍是向外輸血，市場一直寄予厚望的直營也不例外。

　　今年上半年，貴州茅臺向茅臺集團及其全資子公司銷售商品的關聯交易金額總計25.77億元，占到上市公司直銷收入的一半。普通飛天茅臺出廠價為969元，給直銷渠道商的價格會高于969元，直銷這塊蛋糕由上市公司還是由茅臺集團操盤，區別很大。

　　今年以來，茅臺集團一直在不斷拓展直銷渠道。截至7月份，已公示的商超服務商中不少商家簽約對象為茅臺集團營銷公司，茅臺集團營銷公司成立于2019年5月，隸屬于茅臺集團。     

　　根據之前通過的決議，上市公司每年按照不超過上年末凈資產金額5%的標準向母公司茅臺集團銷售產品，包括茅臺酒及系列酒。2019年貴州茅臺凈資產為1360.1億元，按照協議向母公司銷售產品上限為68億元。