近日，大豪科技披露籌劃重大資產重組公告，稱正在籌劃以發行股份的方式，購買控股股東一輕控股持有的資產管理公司100%股權，并向京泰投資購買其持有的紅星股份45%股份；同時，公司擬非公開發行股份募集配套資金。

　　根據天眼查資料，一輕控股直接及間接持有紅星股份55%股份，京泰投資持有45%股份。交易完成后，大豪科技將直接和間接持有紅星股份100%的股份。

　　公告稱，一輕控股擬將酒類、食品及飲料等主業相關資產進行整合后注入資產管理公司，并將資產管理公司現有職能剝離。相關資產注入資產管理公司后，資產管理公司將以酒類、食品及飲料等相關業務為主營業務，主要產品包括“紅星”品牌系列白酒，“北冰洋”品牌系列飲料產品，“義利”品牌系列食品等產品。

　　一輕控股實控人為北京市國資委，此次重組本質上是將旗下食品飲料資產注入上市公司，實現打包上市。

　　紅星二鍋頭如何估值：營收相近的三家白酒公司市值均值為220億

　　大豪科技主營業務為電腦控制系統研發、生產和銷售等，2019年營收為9.72億元，歸母凈利潤2.55億元。停牌前總市值80億元，動態市盈率50倍。

　　這次擬注入的食品飲料資產目前在A股市場上給的估值并不低。目前順鑫農業、山西汾酒、金徽酒動態市盈率已經超過80倍，行業市盈率中位數達到48倍（剔除兩家虧損公司）。A股桃李面包動態市盈率也達到了49倍，總市值超過400億。很顯然，此時通過重組實現旗下食品飲料資產的證券化，是一步好棋。

　　由于缺乏義利及北冰洋的財務數據，僅估算紅星股份的估值。根據媒體報道及券商研報資料，紅星股份白酒收入目前約在20億元左右，凈利潤數據未知。

　　目前營收規模相近的上市白酒公司為伊力特（2019年23億）、金徽酒（16億）、酒鬼酒（15億），這三家公司市值分別為100億、215億、345億，均值為220億（截至12月1日）。這意味著僅白酒業務，就將為大豪科技帶來上百億的市值。

　　根據12月1日披露的公告，公司將在2020年12月8日前披露重組預案，并申請復牌。如未能在上述期限內披露重組預案，將終止籌劃本次資產重組事項。目前距離大豪科技披露重組預案僅剩2個交易日，這起重組會順利嗎？

　　曾經的二鍋頭老大被牛欄山趕超

　　紅星二鍋頭的歷史可以追溯到1949年，當年中央稅務總局、華北酒業專賣公司在北京召開首屆酒業經營管理會議，決定對酒實行專賣，同時決定合并“源升號”、“龍泉”等十二家老酒坊，在北京成立華北酒業專賣公司實驗廠。華北酒業專賣公司實驗廠，就是北京紅星股份有限公司的前身。

　　當時成立實驗廠的最主要目的是將二鍋頭傳統釀酒工藝標準化，制定出一條標準工藝流程。

　　在很長一段時間內，紅星二鍋頭在北京市場都處于龍頭地位。1995年紅星銷量達到6萬噸，在當年國家統計局白酒市場占有率調查中，紅星二鍋頭名列前茅。

　　1965年，北京市政府改革工業體制，成立北京釀酒總廠，對各酒廠進行管理。紅星開始向19家郊區酒廠輸送技術，后者后來紛紛推出自己的二鍋頭產品。1981年，紅星主動放棄“二鍋頭”的全名稱商標注冊，只保留“紅星”注冊商標。

　　牛欄山成立時間稍晚于紅星，1952年順義縣將 “公利”、“富順成”、“義信”和“魁盛”四家老燒鍋合并成牛欄山制酒廠。牛欄山的釀酒技術和人才最初就是紅星輸送的。

　　紅星和牛欄山的第一次分化在1998年，當年順義政府成立順鑫農業，隨后在深交所上市，牛欄山先紅星一步登上資本市場。

　　紅星的上市計劃則遲緩得多，2011年，北京一輕控股整合紅星股份及龍徽釀酒有限公司成立北京首都酒業有限公司，旗下囊括紅星、龍徽、古鐘、六曲香、中華、夜光杯等酒類品牌。

　　首都酒業公司成立目的就是為了上市，但是到了2014年，A股白酒行業開始調整，首都酒業公司IPO計劃也開始擱置。

　　事實上，早在紅星謀劃上市幾年前，已經被牛欄山超越。2002年順鑫農業時任廠長李懷民提出“321”戰略，集中力量打造“牛欄山”品牌。2006年，牛欄山開啟區域擴張。2008年，牛欄山銷量追上紅星二鍋頭。

　　銷售陷入停滯：2015年到2019年年均負增長

　　紅星股份一直未披露過業績，不過根據媒體報道和券商研報數據，紅星二鍋頭2010年銷售收入約為18億元，到2017年收入仍為約18億元。十多年來，銷售收入陷入停滯。

　　牛欄山約在2008年左右趕上紅星，此后增速一直快于紅星，很快就取代紅星成為二鍋頭的龍頭。

　　根據年報數據，2008年順鑫農業營業收入為52億元，其中白酒業務收入為10多億元。到2019年，順鑫農業營收達到149億元，其中白酒銷售收入達到103億元。11年時間，順鑫白酒收入增長10倍。這也使得牛欄山遠遠拉開了與紅星的距離。

　　根據歐睿國際統計數據，2015年至2019年間，牛欄山銷量年均增長25%，而紅星二鍋頭銷量年均增速為-12%。

　　在光瓶酒市場，牛欄山市占率最高，達到11%。紅星市占率為2%，在紅星之前，還有老村長、玻汾等品牌市占率高于紅星（安信證券2018年數據）。

　　紅星二鍋頭進軍全國化市場時間早于牛欄山，十多年間逐漸落后于二鍋頭的原因有很多。從品牌宣傳方面來看，紅星品牌定位模糊且多變，將二鍋頭龍頭的形象拱手讓給了牛欄山。從渠道來看，牛欄山主要控制價格體系，在全國化的過程中逐漸站穩腳跟。而紅星以利潤考核為主，不斷提價，最終對終端銷售產生負面影響。

　　目前的光瓶酒市場格局已經基本奠定，牛欄山在15元價格帶已經建立了競爭優勢；紅星處在25元價格帶；往上是玻汾，占據50元價格帶；五糧液、洋河等全國化名酒低端產品集中在40元價格帶。

　　綜合來看，紅星增長乏力，面臨著來自牛欄山及其他產品的擠壓。上市能不能使其恢復活力，尚待觀察。