新浪財(cái)經(jīng)|浪頭飲食 肖恩

　　11月9日，千禾味業(yè)再次發(fā)布大股東減持公告，持股12.28%的董事伍建勇，計(jì)劃在6個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)公司總股本的3%的股份，以9日千禾味業(yè)38.66元的收盤(pán)價(jià)算，預(yù)計(jì)最多將套現(xiàn)7.72億元。

　　不僅如此，公司的實(shí)際控制人伍超群在上市限售期滿后，于今年兩度減持，合計(jì)套現(xiàn)超10億元。這對(duì)于總市值才兩百億出頭的調(diào)味品“新人”來(lái)說(shuō)，這個(gè)減持力度是巨大的。

伍超群家族今年或減持7.72%的股份

　　資料顯示，伍建勇是千禾味業(yè)實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)兼總裁伍超群的侄子，而千禾味業(yè)也是具有一定家族色彩的調(diào)味品企業(yè)，家族成員之間的行動(dòng)保持了較為一致的步調(diào)。

　　事實(shí)上，千禾味業(yè)是2016年3月上市的，控股股東伍超群2019年3月限售期滿，當(dāng)年12月就計(jì)劃減持，并于2020年上半年減持1.72%，套現(xiàn)2.44億元。此外，伍超群在三季報(bào)發(fā)布前又完成一波套現(xiàn)，截至9月16日，伍超群已減持3%，套現(xiàn)金額達(dá)8.08億元。

　　預(yù)計(jì)叔侄二人的減持的股份共占公司總股權(quán)的7.72%，市值約18億元，這對(duì)于總市值才兩百億出頭的調(diào)味品“新人”來(lái)說(shuō)，這個(gè)減持力度是巨大的。

　　值得注意的是，伍超群的減持似乎借助了管理層擁有“信息不對(duì)稱(chēng)”的優(yōu)勢(shì)，在增速邊際下滑的三季報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布前，其就已經(jīng)趁著半年報(bào)的高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)完成了減持，穩(wěn)穩(wěn)的收割在股價(jià)的高位區(qū)。

　　財(cái)報(bào)顯示，在2019年低基數(shù)的預(yù)期下，千禾三季度的歸母利潤(rùn)增速為34%，相較于基數(shù)更高且增速更快的2季度業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　公司全年經(jīng)營(yíng)預(yù)算目標(biāo)為收入、歸母凈利、扣非凈利分別同比增長(zhǎng)29.35%、46.88%、52.15%，預(yù)計(jì)Q4 分別同比增長(zhǎng)24.9%、9.5%、6.2%即可完成目標(biāo)。

　　考慮到千禾味業(yè)全年的業(yè)績(jī)目標(biāo)以及當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)的情況來(lái)看，公司下半年的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒚黠@低于上半年，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)了如指掌的伍超群提前搶跑。

現(xiàn)金流反映下游需求 四季度或承壓

　　今年前三季度，千禾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.22 億元，同比增長(zhǎng)31.45%，單Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.23 億元，同比增長(zhǎng)26.01%，較上半年34.53%的增速明顯下滑。

　　其中，醬油、食醋、焦糖色Q3分別實(shí)現(xiàn)收入2.70、0.67、0.39 億元，同比增長(zhǎng)29.51%、增長(zhǎng)30.50%及下滑4.90%。自2011年公司從焦糖色轉(zhuǎn)型調(diào)味品以來(lái)，千禾焦糖色業(yè)務(wù)占比持續(xù)下滑，而調(diào)味品板塊保持著較快的增速。

　　值得注意的是，撇開(kāi)費(fèi)用波動(dòng)對(duì)于利潤(rùn)的影響，現(xiàn)金流更能反映下游需求的變化情況。

　　這主要是由于千禾對(duì)于上下游款項(xiàng)的占用較少，截止三季度末，千禾味業(yè)的應(yīng)收賬款及票據(jù)合計(jì)僅1.2億元，預(yù)收賬款及合同負(fù)債僅0.18億元，較少存在經(jīng)銷(xiāo)商提前打款及過(guò)于寬松的銷(xiāo)售政策。因此，現(xiàn)金流回款情況能比較直接地反映出公司下游經(jīng)銷(xiāo)商當(dāng)期的需求情況。

　　千禾味業(yè)Q3調(diào)味品增速下滑還體現(xiàn)在現(xiàn)金流方面。過(guò)去3年的情況來(lái)看，千禾味業(yè)的現(xiàn)金回款的高峰多處于年中，下半年尤其是四季度的現(xiàn)金流入增速反而有所下滑。此外，考慮到今年春節(jié)較往年延后近半個(gè)月時(shí)間，這預(yù)示著千禾味業(yè)在今年四季度的回款在三季度已然明顯下滑的基礎(chǔ)上或持續(xù)承壓。

西部大本營(yíng)收入下滑 南部遲遲打不開(kāi)局面

　　我們熟知的醬油大戶，包括海天、廚邦、李錦記均來(lái)自廣東，這主要是由于廣東有著較為充足的日曬時(shí)長(zhǎng)，為醬油的充分發(fā)酵提供了較好的地理優(yōu)勢(shì)。

　　而來(lái)自四川眉山的千禾味業(yè)，此前并未有釀制醬油的傳統(tǒng)，千禾味業(yè)也是在2011年才轉(zhuǎn)行進(jìn)入調(diào)味行業(yè)的。但憑著主打“零添加”的健康消費(fèi)概念，高舉高打的千禾也逐漸擁有了自己的一席之地。

　　不過(guò)，作為行業(yè)新手的千禾，其高定價(jià)、高毛利的差異化策略，反而走的更快。2019財(cái)報(bào)顯示，海天、廚邦及千禾的醬油噸價(jià)分別為5355.54、4967.17、5501.63元/噸。

　　千禾醬油2014-2019年的噸價(jià)從4910.83元/噸一路上升至5501.63元/噸，公司綜合毛利率達(dá)到46.21%，超過(guò)海天和中炬高新的45.44%、39.55%。今年3季度，千禾毛利率達(dá)到49.45%的高位，其中醬油毛利率達(dá)到50.32%。

　　盡管體量相較于海天、廚邦等依然有著巨大的差距，但千禾的步子是激進(jìn)的，這不僅體現(xiàn)在其定價(jià)高過(guò)龍頭，還體現(xiàn)在大規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)能方面。

　　過(guò)去4年，千禾味業(yè)的醬油及醋的生產(chǎn)量由10.98萬(wàn)噸翻一倍至21.93萬(wàn)噸，年僅30%的復(fù)合增長(zhǎng)率給了千禾激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)的信心。合計(jì)61萬(wàn)噸的調(diào)味品產(chǎn)能將在未來(lái)幾年落成，這將是公司目前能產(chǎn)的3倍。

　　不過(guò)，隨著其中的10萬(wàn)噸產(chǎn)能已于2019年6月投入生產(chǎn)，2019年21.93萬(wàn)噸的產(chǎn)量相較于2018年18.95萬(wàn)噸的產(chǎn)量而言，10萬(wàn)噸新增產(chǎn)能有相當(dāng)一部分處于閑置狀態(tài)。后續(xù)幾十萬(wàn)新增產(chǎn)能的使用情況仍需看未來(lái)的市場(chǎng)需求。

　　此外，需要千禾擔(dān)憂的是，公司盡管在外埠的市場(chǎng)開(kāi)拓取得了明顯的進(jìn)展，但大本營(yíng)西南部及海天“老巢”南部區(qū)域的銷(xiāo)售似乎出現(xiàn)了一些不好的信號(hào)。Q3外埠的東部同比增長(zhǎng)99.3%，中部、北部同比增長(zhǎng)40%、38%，而南部同比僅增長(zhǎng)5.5%，西部大本營(yíng)更是同比減少6.5%。

　　西部大本營(yíng)及海天、廚邦、李錦記的大本營(yíng)南部區(qū)域增速緩慢表明，千禾在行業(yè)洗牌階段的競(jìng)爭(zhēng)力較龍頭仍存在差距，這也為公司激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)能的合理性打上了一個(gè)問(wèn)號(hào)。