10月21日，洋河股份發(fā)布了公司今年3季度財(cái)報(bào)，前三季度洋河實(shí)現(xiàn)收入189.14億元，同降10.35%。歸母凈利潤(rùn)71.86億元，同增0.55%，其中扣非歸母凈利潤(rùn)56.34億元，同降13.94%。

　　盡管業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)較半年報(bào)已有所改善，但從僅3季度的領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，洋河的銷(xiāo)售回款和預(yù)收款并無(wú)明顯改善，且今年三季度的特別之處在于存在部分補(bǔ)償性消費(fèi)需求，因此判斷洋河的調(diào)整是否結(jié)束仍為時(shí)尚早。

　　三季度業(yè)績(jī)改善 投資及公允價(jià)值變動(dòng)貢獻(xiàn)22.8%的利潤(rùn)總額

　　自2019年下半年以來(lái)，洋河股份的業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)4個(gè)季度的調(diào)整期。查看過(guò)去幾年公司的扣非歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)情況，洋河在2018年4季度就已開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的情況，實(shí)際上洋河的調(diào)整期長(zhǎng)達(dá)一年半。尤其是2019年第四季度，扣非業(yè)績(jī)幾乎為0，同比降幅達(dá)到98.92%。

　　今年三季度，洋河股份單Q3實(shí)現(xiàn)收入54.85億元，同增7.57%，歸母凈利潤(rùn)17.85億元，同增14.07%，其中扣非歸母利潤(rùn)13.68億元，增速回正至2.24%。

　　扣非前后的收入增速差別巨大的原因，只要是金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)于利潤(rùn)的影響。前三季度，洋河的公允價(jià)值變動(dòng)收益及投資凈收益分別為12.47億元、9.19億元，合計(jì)21.66億元，占利潤(rùn)總額的22.8%，且同比增長(zhǎng)達(dá)202.51%。

　　盡管從代表真實(shí)經(jīng)營(yíng)情況扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊倩卣矗蠛铀坪跻呀?jīng)結(jié)束連續(xù)4個(gè)季度，甚至是一年半以來(lái)的下滑趨勢(shì)。但從公司經(jīng)營(yíng)的領(lǐng)先指標(biāo)（銷(xiāo)售回款、預(yù)收款等）看，這一論斷仍為時(shí)尚早。

　　Q3單季度回款及預(yù)收款并無(wú)明顯起色

　　三季報(bào)顯示，公司前三季度回款137.08億元，同比下降28.25%，其中單Q3銷(xiāo)售回款57.11億，同比-5.12%。盡管環(huán)比受疫情影響的二季度20.05億元的銷(xiāo)售回款來(lái)看有所回升，但疫情的影響是突發(fā)的，而同比負(fù)增長(zhǎng)的回款，預(yù)示著洋河的經(jīng)銷(xiāo)商打款情況仍是弱于去年同期的。

　　此外，預(yù)收賬款方面也無(wú)明顯起色。截止3季度末，洋河的賬面合同負(fù)債為38.69億元，盡管同比大增95.52%，但這并不是Q3季度的“功勞”，實(shí)際環(huán)比Q2是基本持平的，單3季度的新增預(yù)收款還小幅下降了約0.8億元。

　　此前，招商證券的草根調(diào)研反饋數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過(guò)一年多的調(diào)整，洋河當(dāng)前的渠道庫(kù)存消化至1-2月的合理水平。不過(guò)，公司9月的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表披露，當(dāng)前經(jīng)銷(xiāo)商的庫(kù)存確實(shí)有所下降，但由于突如其來(lái)的疫情等影響，目前的調(diào)整仍沒(méi)有達(dá)到公司的預(yù)期。

　　下半年占全年比例低 且三季度有補(bǔ)償消費(fèi)需求

　　巧合的是，早在一年前，洋河股份在談及自身的渠道庫(kù)存調(diào)整計(jì)劃是，預(yù)計(jì)調(diào)整將在2020年3季度左右結(jié)束。

　　而公司此前已披露，目前的渠道調(diào)整仍未到位，可見(jiàn)3季度“兌現(xiàn)諾言”的巧合是真的巧合，并非真正的意義上的調(diào)整結(jié)束。

　　事實(shí)上，查看過(guò)去5年洋河股份一季度及全年業(yè)績(jī)情況，可以發(fā)現(xiàn)，公司近幾年一季度的業(yè)績(jī)占比處于行業(yè)前列，且一直保持著40%左右的較高水平。2018年達(dá)到39.48%的水平，2019年一季度業(yè)績(jī)占比依然在提升，達(dá)到47.12%，從今年的前三季度的銷(xiāo)售占比來(lái)看，2020年預(yù)計(jì)也將呈現(xiàn)出類(lèi)似的情況。

　　相比之下，對(duì)于洋河股份來(lái)說(shuō)，其三四季度的業(yè)績(jī)占比相對(duì)更低，2017、2018、2019年下半年扣非歸母利潤(rùn)占全年比重分別為39.64%、36.41、20.55%，呈一定的下滑趨勢(shì)。

　　此外，今年受新冠肺炎疫情影響，上半年的諸多消費(fèi)場(chǎng)景被限制，部分的白酒消費(fèi)需求被延遲至下半年。因此，今年3季度有部分補(bǔ)償性消費(fèi)的需求釋放，這對(duì)于判斷洋河是否真的調(diào)整結(jié)束增添了難度。

　　不過(guò)，洋河管理層對(duì)于全年的目標(biāo)并不樂(lè)觀，公司2020年的目標(biāo)是保平。按照前三季度洋河實(shí)現(xiàn)的189.14億元營(yíng)收，若要實(shí)現(xiàn)保平目標(biāo)，則洋河四季度的營(yíng)收須達(dá)到42.12億元，同比增速需要達(dá)到107.59%。

　　由于幾年洋河的營(yíng)收增速，普遍較低甚至不少季度為負(fù)增長(zhǎng)，且白酒行業(yè)的整體產(chǎn)銷(xiāo)量呈現(xiàn)明顯的下滑態(tài)勢(shì)。因此，四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)107.69%的超高增長(zhǎng)，難度可想而知，或許對(duì)于仍未走出渠道庫(kù)存困局的洋河來(lái)說(shuō)，再度大力向渠道壓貨的策略是不明智的。

　　對(duì)于洋河來(lái)說(shuō)，要想實(shí)現(xiàn)全年保平目標(biāo)似乎并不想股價(jià)拉升來(lái)那么并不容易。