農(nóng)夫山泉作為具有一定差異化的飲料龍頭，在港交所上市一度讓鐘睒睒成為了中國首富，而超過50%的毛利率也令其成為市場關注的焦點之一。

　　在農(nóng)夫山泉以極快的速度成為港股通標的后，大陸投資者離這家身邊的飲料巨頭更近，其近期發(fā)布的上市后首份半年報也明顯受到疫情的影響。業(yè)績出現(xiàn)了多年來的首次下滑，除了包裝水產(chǎn)品顯現(xiàn)出消費剛性外，茶飲料、功能性飲料以及果汁的銷售額均在不同程度上出現(xiàn)了下滑。

農(nóng)夫山泉的消費剛性受到新冠疫情的考驗

　　在未受到疫情影響的正常財年2019年，農(nóng)夫山泉的主營主要分為兩大類：

　　包裝水：包括天然水、天然礦泉水，2019年收入占比達59.7%，同比增長21.8%。

　　其他飲料：包括茶飲料、功能飲料、果汁飲料分別占銷售的13.1%、15.7%、9.6%，總體看2019年同比增11.28%。

　　相較于2019年，今年上半年農(nóng)夫山泉的銷售成績不容樂觀。實現(xiàn)收入115.45億元，同比下降6.21%，實現(xiàn)歸母凈利潤28.64億元，同比下降0.43%。

　　疫情的爆發(fā)，令農(nóng)夫山泉作為生產(chǎn)飲料的這門生意穿越牛熊的消費剛性面臨考驗，最終的數(shù)據(jù)顯示，相較于醬油、面包、酵母、榨菜、面條等，農(nóng)夫山泉的產(chǎn)品具有相當?shù)目蛇x消費屬性。

　　其中，包裝飲用水產(chǎn)品上半年收入71.02億元，同比略增0.72%，呈現(xiàn)出一部分的必需消費品的需求剛性。此外，適用于家庭消費的中大規(guī)格包裝水同比增長26.2%。

　　相對而言，農(nóng)夫山泉的飲料業(yè)務受影響較大。茶飲料和果汁飲料受疫情影響，上半年分別實現(xiàn)收入16億元和9.42億元，同比下降10.71%和9.68%。功能性飲料由于學校、運動場館等消費場所關閉，收入同比下降36.44%至14.48億元

PET價格處于低點 成本存在上升壓力

　　疫情對于農(nóng)夫山泉的影響也一分為二。

　　其一，新冠影響下即飲消費場景缺失，導致價格相對較高的茶飲料、運動飲料、果汁等消費受限，也暴露出除包裝水外，農(nóng)夫山泉的產(chǎn)品具有明顯的可選消費屬性。

　　其二，疫情使得國際原油價格暴跌，占農(nóng)夫山泉產(chǎn)品成本大頭的PET（滌綸樹脂）價格下行，提升了公司的毛利率水平，今年上半年農(nóng)夫山泉毛利率同比提升3.75個百分點至59.86%。

　　事實上，PET是生產(chǎn)原材料成本中最大的組成部分，其于2017年、2018年及2019年分別占銷售成本的29.0%，31.9%及31.6%。此外，農(nóng)夫山泉2019年的銷售成本為例，除PET占比31.6%，紙箱、標簽及收縮膜等占比31.5%，兩者相加共占比63.1%，遠高于水、飲料等的占比。

　　因此，原油價格及其影響的PET價格對于農(nóng)夫山泉毛利率、利潤水平的影響非常明顯。今年來，PET價格持續(xù)已經(jīng)處在多年來的低位。

　　PET價格的持續(xù)下探的同時，也暗含著疫情過后經(jīng)濟復蘇的價格反彈的可能性，全球流動性寬松在疫情后對于大宗商品價格的影響將會逐漸顯現(xiàn)。屆時，近年來新高的毛利率對于農(nóng)夫山泉來說，或許在業(yè)績上也是一種負擔。也是預測公司業(yè)績需持續(xù)關注的重要指標之一。

疫情也能看出農(nóng)夫山泉在上下游的話語權

　　中報數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)夫山泉的應收賬款和應收票據(jù)，由2019年底的3.06億元增加至上半年的4.83億元，盡管總額不大，但半年來的增加幅度高達57.8%。值得注意的是，農(nóng)夫山泉對下游的信貸政策有持續(xù)寬松的趨勢，應收款項的額度持續(xù)增加。

　　相應的，其合約負債（預收款）較去年底的20.78億元下降40.2%至12.43億元，這是近年來的首次下滑，且下滑幅度也較大。

　　疫情之下，農(nóng)夫山泉對下游的議價能力也隨著市場環(huán)境的變化出現(xiàn)了一些松動，側(cè)面反映公司產(chǎn)品的剛需屬性或者產(chǎn)品的差異化程度并不明顯。且業(yè)績也受到宏觀經(jīng)濟及大宗商品價格的影響。

　　可見，農(nóng)夫山泉并不像一般食品飲料印象中那樣的穿越牛熊。此外，本質(zhì)上作為制造業(yè)的飲料制造企業(yè)，農(nóng)夫山上半年的資本開支達到13.05億元，主要用于建設生產(chǎn)廠房，購置生產(chǎn)設備，而同期的凈利潤僅為28.64億元，農(nóng)夫山泉需要用一半的收益進行投入再生產(chǎn)。

　　這就是制造業(yè)的生意：業(yè)績需要產(chǎn)能提升才能增長，而產(chǎn)能提升又需要資金的從持續(xù)投入。這就使得公司創(chuàng)造的凈利潤并不都能算作是為股東創(chuàng)造的收益，股東自由現(xiàn)金流流才是衡量企業(yè)創(chuàng)造價值的最終方向。