新浪財經 浪頭飲食/王永

　　上半年老白干酒以23.8%的營收下滑幅度在17家白酒公司中位列倒數第四名，介于金種子酒和迎駕貢酒之間，凈利潤下滑幅度更是達到近40%，是受疫情影響最嚴重的幾家酒企之一。

　　老白干酒在河北省內市場并不強勢，2017年市占率僅為11%，通過并購豐聯酒業，迅速做大規模，營收從之前的20多億一舉突破40億。

　　但是并購也帶來不少問題，豐聯旗下文王、板城、武陵、孔府家等小酒企規模本身較小，每個系列又自帶眾多產品線，這使得并購后老白干酒產品體系變得“臃腫”不堪。

　　另一方面，并購將原來公司的人員及經銷商渠道悉數帶進了上市公司，2018年起連續兩年老白干酒的管理費用都超過營收增速。如何有效整合，仍是擺在老白干面前的一道難題。

　　老白干酒營收下滑嚴重 占比超一半的100元以下產品仍未止血

　　老白干酒上半年實現營業收入14.9億元，同比下滑23.8%；實現凈利潤1.2億元，同比下滑39.6%。

　　分季度來看，一季度實現營收7.6億元，同比下滑34.2%；二季度實現營收7.4億元，同比下滑9%，降幅有所收窄，但依然未轉正。

　　根據老白干酒的劃分，高檔產品涵蓋從100元到千元以上的產品，中檔產品則為40-100元，40元以下為低檔產品。

　　上半年高檔、中檔、低檔酒分別實現營業收入6.7億元、3.6億元、3.8億元，分別同比增長0.39%、-37.9%、-33.2%。二季度高檔酒增長9.9%，中低檔酒則繼續下滑，分別下滑27.7%和7.9%。

　　從總體來看，占比達到52%的中低檔酒在疫情下嚴重失血，二季度仍未止跌。高檔酒二季度增速得到恢復。盡管高檔產品收入未出現下滑，但是銷量出現嚴重萎縮，銷量同比下滑近21%。

　　值得注意的是，上半年老白干酒凈利潤下滑幅度遠超過營收，主要是因為各項費用下降幅度不及營收，上半年銷售費用為4.5億元，下滑11.8%，財務費用則由上年-74萬元變為678.2萬元。這導致凈利率下降2個百分點至7.87%。

　　老白干酒凈利率低主要是因為毛利率較低，再加上費用投入較大所致。2019年與2020年上半年，老白干銷售費用率分別達到25.8%及30.3%，較高的銷售費用率壓縮了凈利潤。

　　而另一方面，老白干酒的毛利率本身就不算高。2020年上半年毛利率為63.9%，排倒數第五；7.87%的凈利率則在17家白酒公司中排倒數第三，僅高于虧損的金種子和順鑫農業。

　　較低的毛利率及凈利率從另一個側面說明，老白干酒產品結構仍以中低價產品為主。

　　與老白干酒毛利率相近的迎駕貢酒主要市場在安徽省內，占據的是70-100元價格帶，70元以下產品占到營收的40%。另一家金徽酒100元以下產品則占到營收的64%。

　　不過從高于100元的高檔酒噸價來看，老白干酒要明顯優于迎駕貢酒和金徽酒。2019年老白干高檔酒噸價約為32萬元，金徽酒與迎駕貢酒則分別為20萬及12萬元，這說明老白干高價產品占比高于后兩者。

　　并購帶來管理費用大幅增長

　　老白干酒是一家依靠并購做大的中型酒企。

　　2018年，公司通過收購豐聯酒業100%股權，擁有了板城燒鍋、安徽文王貢酒、湖南武陵酒和曲阜孔府家酒四個區域性白酒品牌，加上老白干酒拆分的衡水老白干和十八酒坊，總共6個產品系列，分屬5個事業部。其中，老白干酒事業部營收是比重最大的，占到55%。

　　2019年，板城、武陵、孔府家均取得超過50%的增長，不過由于營收規模較低，帶來的營收增量并不多，占比最重的老白干事業部則下滑近4%。

　　今年上半年、老白干、文王、板城、武陵、孔府家事業部營業收入分別為 8.55 億元（-21.61%）、1.32 億元（-27.50%）、1.83 億元（-43.66%）、1.93 億元（+16.50%）、0.63 億元（-9.48%），除武陵外，其他事業部均在下滑。

　　值得一提的是，板城燒鍋、文王貢酒、湖南武陵酒和曲阜孔府家酒在所在省份并非強勢品牌，除板城外，其余營收規模均不足5億。

　　并購使老白干酒短期內規模得到擴張，但是帶來的弊病也不小。

　　一是產品系列膨脹。收購后六大產品系列每個系列下面都有很多子品牌，有各自的高中低端產品。產品系列眾多有利于占位各個價格帶，但是非常不利于在消費者心中樹立品牌認知。

　　近幾年，大型白酒公司都在通過減少系列酒品牌，梳理產品體系，打造強勢大單品。通過并購擴大規模的老白干酒相當于走了一條相反的路。

　　二是隨之而來的管理和營銷成本。2018年并購豐聯酒業之后，老白干酒的經銷商數量就由前一年的1990家增至10189家。員工數量由2612人增至5724人。

　　2018年管理費用增長91%，2019年繼續增長21%，超過當期營收增幅。2018年銷售費用增長19%，2019年則增長8%。如何有效整合旗下六大白酒系列，是老白干接下來要面臨的難題。

　　老白干酒在河北省內市場并不強勢，2017年市占率僅為11%。并購完成之后，市場一直期待老白干在省內擴大市占率，省外通過其他幾家的渠道打開市場增加銷量。并購擴張這條路究竟能否走通呢？