新浪財經 浪頭飲食/王永

　　上半年五糧液實現了營收與凈利潤的雙位數增長，營收增速在17家上市白酒企業中排第一。在受疫情影響的一眾白酒企業中特別顯眼。

　　疫情后普五動銷迅速恢復，批價也持續提升，帶動公司業績雙位數增長。與此同時，公司逆勢加大了銷售投入，在其他公司紛紛縮減銷售費用的背景下，五糧液銷售費用達到31.84億元，同比增長20.19%，比營收增速高出6.87個百分點。

　　2019年五糧液經歷了產銷量的大幅下滑，今年則繼續削減傳統渠道的投放量，網傳減量4000噸。通過控制渠道，達到挺價的目的。

　　嚴格的渠道控制及挺價措施，會成為五糧液持續增長的動力嗎。

　　疫情下營收增長13% 銷售費用逆勢增長

　　五糧液上半年實現營業收入307.68億元，同比增長13.32%，歸母凈利潤108.55億元，同比增長16.28%。營收增速是17家上市白酒企業中最快的（剔除ST皇臺）。

　　分季度來看，一季度實現營收202.38億元，同比增15.05%；歸母凈利潤77.04億元，同比增18.98%。二季度營收105.29億元，同比增10.13%，歸母凈利潤31.51億元，同比增長10.16%。并未收到疫情的顯著沖擊。

　　從經營活動現金流來看，一季度流出12.02億元，二季度現金流回正，整個上半年凈流入11.68億元，同比下滑86%。

　　截至2020年上半年，五糧液預收賬款36.19億元，同比下滑16.88%，相比一季度下滑24%。下滑原因是疫情后采取控貨及扶助經銷商措施。

　　上半年很多白酒公司減少了銷售投入，五糧液則在繼續加碼，銷售費用達到31.84億元，同比增長20.19%，金額是17家白酒上市公司中最大的，比排在第二位的古井貢酒多出15.66億元。公司披露，為了穩增長及布局疫情后的恢復性消費，加強了品牌宣傳和氛圍營造等投入。

　　疫情后五糧液實施了“三損三補”，即零售損失團購補、線下損失線上補、老品損失新品補，借助這些措施快速恢復動銷。從5月起，加快銷售節奏。

　　針對普五，五糧液疫情后通過減少配額的方式推動批價恢復。2019年12月，普五批價站上900元，疫情期間一度跌破900元，四月初達到890元，6月底恢復至920元，8月底則達到950元。

　　普五的漲價帶動了毛利率的提升，上半年毛利率達到74.54%，同比提升0.74個百分點。

　　2019年產銷量大幅萎縮 減量挺價能否推動高增長？

　　從2017年起，白酒行業就進入漲價推動增長階段。產銷量不斷下滑，噸價則在不斷提升。根據浙商證券研報數據，白酒噸價由2017年的4.72 萬元每噸提升至2019年的7.15萬元每噸。

　　從2017年到2019年，主要白酒公司高價位產品均取得了雙位數的復合年均增長率，其中茅臺酒復合年均增長率達到20.3%，五糧液則達到36.2%，瀘州老窖則為36%。

　　據浙商證券研報測算，2019 年規模以上白酒企業銷售額 5618 億，高端酒（700 元以上）約 1500—1600 億，占比約為28%；次高端（300-700 元）700 億，占比約為12%；中高端（100-300 元）約 1500 億，占比約為27%；低端酒（100 元以下）1900 億左右，占比約為34%。

　　高端酒持續擴容及行業集中度提升，是茅臺、五糧液、瀘州老窖未來持續增長的主要邏輯。

　　2019年對五糧液來說是一個重要拐點，產銷量開始下滑。五糧液2017年開始復蘇，2018年產銷量達到新高，2019年則同步萎縮，產量下滑12.34%，銷量下滑13.67%，產銷量均低于2017年。

　　而從2017年到2019年，五糧液營收從301.87億元增長到501.18億元，增長了66%，主要是受益于產品結構升級及提價。

　　隨著批價的持續推升，五糧液對渠道的管控也變得更嚴。在今年的營銷會議上，五糧液提出三減三加策略：傳統渠道減，創新渠道加，渠道費用減，團購戰略加，傳統模式減，精細化營銷加。

　　與此同時，傳統渠道減量4000噸，網傳還包括取消1618和低度的所有政策、全國1618停止發售、五糧液交杯酒停止生產、五糧液全部老酒歸口等措施。1618是五糧液2007年推出的一款高端商務白酒。

　　減量主要目的是完善經銷商結構，提升渠道管控能力，同時實現挺價的目的。

　　浙商證券研報認為，傳統渠道配額縮減將帶來批價上漲，而創新業務帶來五糧液金融屬性的上移、團購及新零售等新渠道占比提升帶來終端控制力的增強及消費群體的擴大均將為提價后銷量實現上行奠定基礎。

　　控貨、挺價、放量，歷來是白酒公司漲價三板斧，在完成前兩個動作后，五糧液銷量會如何就成了最大的看點。