新浪財經 浪頭飲食/王永

　　2020年上半年，受疫情影響，大部分上市白酒企業動銷受阻，業績大幅下滑。洋河股份也不例外，上半年營收下滑16%，比行業均值-11%低5個百分點，在17家上市白酒公司中（剔除ST皇臺），排第12名。

　　2019年以來，洋河由于渠道壓貨率先進入調整期，去年全年在行業營收普遍高增長的背景下下滑4%，增速墊底。

　　2019年三季度，洋河管理層在接受投資者調研時曾透露，公司主動調整從2019年5月底開始，“希望到明年（2020年）上半年有較好的改善。

　　新冠疫情顯然打亂了洋河之前的節奏，洋河股份的調整還要持續多久？

　　上半年業績下滑幅度超行業平均水平 洋河調整仍未結束

　　洋河的調整仍沒有結束的跡象！

　　2020年上半年，洋河股份實現營業收入134.29億元，同比下滑16%。經營活動現金流凈額為-27.33億元，較上年同期流出額增加22.23億元。二季度末預收款環比下降了24.8億元。

　　分季度來看，去年四季度實現營收20.28億元，同比下滑37%；今年一季度實現營收92.68億元，同比下滑15%；二季度實現營收41.61億元，同比下滑19%。二季度下滑幅度還在增大。

　　洋河股份省內收入占比一度超過50%，省內市場同時也是受控貨影響最大的。2019年省內市場下滑超過10%，省外則保持了2%的增長。根據開源證券研報數據，今年上半年省內下降幅度仍然超過省外，省內、省外收入分別同比下降17.8%、14.3%，省內仍未止血。

　　目前洋河股份仍在堅持此前的調整戰略，以經銷商去庫存為主。二季度發貨較少，產生的結果就是預收款環比大降，經營活動現金流加速流出。

　　根據浙商證券調研數據，2019年11月洋河部分經銷商庫存量已回落至 1.5-2 個月；受新冠疫情影響，2020 年上半年存量回升至3個月左右，預計中秋前后庫存水平可以回落至正常水平2 個月。

　　三季度是觀察洋河的一個重要窗口期，中秋和國慶是白酒企業的傳統銷售旺季，加上受疫情影響，今年上半年整體銷售不及預期，三季度的中秋檔預計會成為白酒企業扳回一局的重要時點。

　　從2019年5月算起，洋河已經主動調整了近一年半時間，渠道庫存消化效果如何，三季度業績會給出答案。

　　海天系列受疫情影響最大 高端夢系列已開始漲價

　　洋河半年報未披露具體產品的銷售情況，但是從毛利率來看，高端產品應該取得了不錯的銷量。

　　100-300元的海、天系列在洋河整個營收中占比大概在45%-50%，而夢系列占比在30%左右。根據券商研報數據，上半年海天系列受疫情影響較大，目前仍處在恢復階段。二季度夢系列銷售則在逐漸恢復。

　　目前洋河的產品戰略是高端產品提價帶動結構升級，終端海天系列保量，不追求提升出廠價。

　　上半年其銷售毛利率從去年底的71.35%增至73.22%， 根據開源證券研報數據，毛利率提升原因是二季度海、天系列庫存較高，以去庫存為主，而夢之藍一季度末庫存相對低位，回款負擔小，且二季度M6+首批回款力度較大，產品結構提升。

　　2019年，洋河成立了高端品牌事業部，推出M6+，同時停產M6，定位600-800元價格帶。2020年則計劃推出M3+。推出這兩款產品的用意是提升主力產品價格，同時帶動產品結構升級。M6+在4月底完成全國渠道招商，目前批價已經上升到600元以上。

　　9月3日，市場傳出洋河M3漲價通知，M3產品供價提升20元，終端建議成交價不低于420元/瓶（低度）、500元/瓶（高度）。這使洋河成為疫情后繼國緣、瀘州老窖、水井坊等酒企主力產品提價后，又一家宣布提價的酒企。

　　在此次提價前，老版M3已停止生產，公司同時對中秋配額進行控制，既保證M3的價格，也為即將推出的M3+做好鋪墊。

　　事實上，市場對于M6+存在很大的期待，2019年M6銷售額為40億元，替代M6的M6+在次高端擴容+全國化+提價的背景下，有望成為一款次高端大單品。如果M6+獲得成功，不僅可以帶動洋河的產品升級，更重要的是可以讓洋河在次高端價格帶拿到很大的市場份額。

　　夢系列能否提價放量，是洋河能否轉型成功的關鍵。而已經上市的M6+的銷量會是一個重要指標。