近日，酒鬼酒公布了公司2020年上半年財務(wù)報告，在酒鬼系列及湘泉系列銷售不及預(yù)期的情況下，內(nèi)參一枝獨秀撐起了上半年的銷售增速。事實上，這主要歸功于內(nèi)參在一季度，也就是疫情爆發(fā)前提前預(yù)售的大幅增長，二季度的增長事實上是不及預(yù)期的。

　　相較于1季度的亮眼業(yè)績，酒鬼酒2季度的業(yè)績明顯放緩。國內(nèi)疫情4月開始就已經(jīng)在逐漸好轉(zhuǎn)，酒鬼酒2季度動銷不及預(yù)期是否受渠道庫存積壓所致，仍有待觀察。

酒鬼、湘泉不振 內(nèi)參一枝獨秀

　　半年報顯示，酒鬼酒實現(xiàn)營業(yè)收入7.22億元，較上年同比增長1.87%，而實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.85億元，較上年同比增長達到18.59%。這一業(yè)績增速在已披露的上市白酒公司中排名前列。

　　其中，內(nèi)參系列收入大幅增長75.15%至2.79億元，相比之下，酒鬼系列卻下滑22.82%至3.62億元，湘泉系列也減少2.26%至6650.29萬元。在酒鬼系列及湘泉系列銷售不及預(yù)期的情況下，內(nèi)參一枝獨秀撐起了上半年的銷售增速。

　　由于內(nèi)參酒超過90%的毛利率，上半年酒鬼酒整體毛利率同比上升了2.5%至80.2%，隨著內(nèi)參酒占比逐漸提升，公司毛利率也水漲船高。而毛利率高達92.52%的內(nèi)參酒直逼茅臺，在擺脫多年的經(jīng)營困頓之后，中糧的渠道給了內(nèi)參酒這樣的勇氣，而今年1季度內(nèi)參酒的放量出貨是公司整個上半年業(yè)績的關(guān)鍵。

　　這主要是因為，酒鬼酒二季度的業(yè)績表現(xiàn)卻并不靚麗。

Q2利潤僅增6% 疫情好轉(zhuǎn)業(yè)績卻環(huán)比減弱

　　盡管酒鬼酒上半年利潤增速位列行業(yè)前列，而Q2單季度雖然實現(xiàn)營收4.1億，同比增長13%，但歸母利潤僅0.88億，同比增速只有6%，較一季度的32.24%大幅下滑。

　　可見單二季度而言，酒鬼酒的凈利潤率僅有21.46%，毛利率僅有75.8%，分別較一季度的30.74%、85.4%明顯下滑。這其中，內(nèi)參酒二季度銷售增速必然明顯放緩，而事實上，國內(nèi)疫情自4月初起已處在逐漸轉(zhuǎn)好的過程中，酒企的二季度經(jīng)營也均在陸續(xù)恢復(fù)，酒鬼酒的業(yè)績卻呈現(xiàn)出相反的趨勢。這或是由于年前內(nèi)參酒壓貨過“猛”，導(dǎo)致2季度渠道庫存提升，向經(jīng)銷商壓貨的空間有所下降。

　　對于內(nèi)參三年每年翻一番的目標(biāo)，今年上半年尚未達到，不過公司全年繼續(xù)堅定銷量翻倍目標(biāo)。而參考2季度的業(yè)績表現(xiàn)，內(nèi)參翻倍并不是板上釘釘?shù)氖拢瑑?nèi)參的消費需求仍需要培養(yǎng)。

　　不過2季度酒鬼酒的回款給公司下半年業(yè)績提振了信心。上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2.33億元，同比增長91.05%，其中1季度、2季度分別凈流入-0.48、2.81。此外，上半年合同負債達到2.14億元，同比增長189.2%，其中1季度、2季度分別為1.62億元、2.14億元。

產(chǎn)能充足仍大舉擴充產(chǎn)能

　　當(dāng)前，公司公告披露，酒鬼酒有8個釀酒車間，2020年預(yù)計處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)。而正如半年報中所表述的，白酒行業(yè)的整體消費量在逐年下滑，而酒鬼酒的銷售量從2016年的6267噸增長至2019年的7871噸，近幾年也未有明顯增長。相比之下，酒鬼酒的曲酒生產(chǎn)卻非常激進，從2016年的2302噸增長至2019年的8100噸，3年間增長3別多，平均每年增長52.1%。

　　作為通過泥質(zhì)小窖發(fā)酵的馥郁香型白酒，曲酒與成酒之間的比例接近濃香白酒，2019年8100噸曲酒對應(yīng)未來幾年一萬多噸的成本酒產(chǎn)能。此外，今年上半年酒鬼酒的曲酒產(chǎn)量達到6708噸，較上年同期再次大幅增長34%，今年全年的曲酒產(chǎn)能預(yù)計將超過1萬噸。

　　未來近2萬噸的成酒產(chǎn)能，對應(yīng)的是酒鬼酒并未有明顯放大的銷量，在白酒消費的大環(huán)境中，其產(chǎn)能是充足的。而在此情況下，就酒鬼酒依然決定擴充產(chǎn)能。

　　公告顯示，新建生產(chǎn)三區(qū)一期工程項目，預(yù)計將提升公司基酒產(chǎn)能，項目實施后產(chǎn)能：基酒產(chǎn)能3000 噸/年，儲酒規(guī)模16000噸。項目的投資總額7.79億元，其中建設(shè)投資5.64億元，流動資金2.16億元。

　　產(chǎn)能擴充的必要性和合理性是存疑的，此外，項目工期預(yù)計將達到32個月之久，且項目僅流動資金就要準(zhǔn)備2.16億元之多。盡管賬面資金充足，但酒鬼酒在此處的資產(chǎn)配置思路是否合理，中小股東的利益是否得到保障，仍有待觀察。