新浪財(cái)經(jīng) 浪頭飲食/王永

　　上半年瀘州老窖營(yíng)業(yè)收入同比下滑4.72%，是高端酒企中唯一下滑的。在疫情沖擊下，其總占比達(dá)到37%的中低端產(chǎn)品銷(xiāo)量下滑嚴(yán)重，拖累了整體業(yè)績(jī)。

　　高端產(chǎn)品則逆勢(shì)保持了10%的增速，這說(shuō)明上半年瀘州老窖采取的一系列措施收到了效果。

　　為了應(yīng)對(duì)疫情，瀘州老窖大幅透支了作為蓄水池的預(yù)收賬款。截至6月底，瀘州老窖預(yù)收賬款（合同負(fù)債）僅為5.88億元，相比2019年同期，下滑近58%。不僅低于貴州茅臺(tái)和五糧液，也低于順鑫農(nóng)業(yè)和山西汾酒。

　　中低端產(chǎn)品下滑嚴(yán)重 預(yù)收賬款同比減少58%

　　上半年瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.34億元，同比下滑4.72%，增速低于五糧液、茅臺(tái)，也低于山西汾酒和順鑫農(nóng)業(yè)。是高端白酒中唯一出現(xiàn)下滑的。

　　上半年疫情沖擊下，瀘州老窖中端酒和低端酒營(yíng)收分別下滑14%和34%，這兩類(lèi)產(chǎn)品占比達(dá)到近37%。

　　相比之下，高端產(chǎn)品則恢復(fù)迅速，上半年?duì)I收增長(zhǎng)10%，營(yíng)收占比也提升了8.33個(gè)百分點(diǎn)至62%。

　　在今年5月份召開(kāi)的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，管理層透露，一季度公司主動(dòng)控貨，減輕經(jīng)銷(xiāo)商壓力，取消國(guó)窖1573經(jīng)典裝和瀘州老窖特曲2-3 月份配額，5月起1573產(chǎn)品配額逐漸恢復(fù)。

　　5月配額恢復(fù)以來(lái)，瀘州老窖采取了多項(xiàng)措施，包括停貨、取消商超供貨扣點(diǎn)等，7月公司對(duì)1573零售價(jià)進(jìn)行上調(diào)。上半年1573雙位數(shù)增長(zhǎng)，證明各項(xiàng)政策效果明顯。

　　但是從預(yù)收賬款來(lái)看，疫情的影響還是顯而易見(jiàn)的。截至6月底，瀘州老窖預(yù)收賬款（合同負(fù)債）為5.88億元，比2019年年底減少16.56億元，相比2019年同期，下滑近58%。

　　預(yù)收賬款下滑的情況也發(fā)生在貴州茅臺(tái)和五糧液身上。貴州茅臺(tái)上半年預(yù)收賬款同比下滑23%，五糧液同比下滑17%。相比之下，瀘州老窖高達(dá)58%的下滑幅度有點(diǎn)超出預(yù)期。

　　目前瀘州老窖預(yù)收賬款僅5.88億元，遠(yuǎn)低于規(guī)模相似的順鑫農(nóng)業(yè)和山西汾酒。2019年底山西汾酒預(yù)收賬款為28億元，瀘州老窖為22億元，到今年上半年山西汾酒預(yù)收賬款仍達(dá)21億，顯然瀘州老窖對(duì)預(yù)收賬款這個(gè)蓄水池有些過(guò)度透支。

　　相關(guān)費(fèi)用大幅縮減 凈利潤(rùn)增17%

　　上半年在營(yíng)收下滑4.72%的情況下，瀘州老窖凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17%，主要是相關(guān)費(fèi)用大幅縮減所致。

　　上半年銷(xiāo)售費(fèi)用支出11.11億元，同比減少27.72%；營(yíng)業(yè)成本則下滑了14.74%。這使得銷(xiāo)售凈利率從去年底的29.35%一舉增至42.24%。

　　從毛利率來(lái)看，瀘州老窖產(chǎn)品升級(jí)效果明顯。上半年毛利率81.84%，比2019年底增加1.22個(gè)百分點(diǎn)。高端酒類(lèi)毛利率已經(jīng)達(dá)到91.86%，同比增加0.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　目前瀘州老窖銷(xiāo)售毛利率低于貴州茅臺(tái)和水井坊，排第三名；上半年在費(fèi)用率大幅降低的情況下，銷(xiāo)售凈利率大增，僅次于茅臺(tái)。

　　根據(jù)2019年的數(shù)據(jù)，瀘州老窖銷(xiāo)售凈利率為29.35%，排第六名，低于五糧液7.07個(gè)百分點(diǎn)。這意味著二者的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差距依然比較大。

　　擴(kuò)產(chǎn)能項(xiàng)目再加碼 總投入達(dá)到88.77億元

　　1573是瀘州老窖的核心產(chǎn)品，特曲及窖齡酒為中檔產(chǎn)品，頭曲、二曲為低檔產(chǎn)品。

　　在疫情影響下，中低端酒營(yíng)收下滑嚴(yán)重，高端酒則逆勢(shì)增長(zhǎng)，并且上調(diào)了結(jié)算價(jià)。在過(guò)去幾年茅臺(tái)產(chǎn)能缺口的背景下，普五與1573充分享受著溢出需求。

　　事實(shí)上1573近三年保持著44%的復(fù)合增長(zhǎng)率，2019年 10月，瀘州老窖宣布 1573單品銷(xiāo)售破百億。

　　在高端市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)容的背景下，未來(lái)的增長(zhǎng)取決于兩個(gè)方面。一是提價(jià)，二是擴(kuò)產(chǎn)能。

　　2019年，1573對(duì)五糧液采取跟隨策略，疫情后1573批價(jià)經(jīng)歷過(guò)下跌，之后跟隨五糧液一起恢復(fù)。

　　在2019年11月份接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)管理層判斷，高檔酒價(jià)格2020年可能不會(huì)再具備前幾年那樣的快速上漲機(jī)會(huì)，更大的可能性是價(jià)格穩(wěn)定為主，小幅上揚(yáng)。國(guó)窖1573的價(jià)格則仍然是跟隨策略，不會(huì)輕易改變。

　　對(duì)于另一項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)能，公司則在積極推進(jìn)。

　　今年6月1日，瀘州老窖公告披露，擬在原定74.14億元的技改投入基礎(chǔ)上，再增加14.63億元，這意味著公司從2016年開(kāi)始啟動(dòng)的技改項(xiàng)目總投入達(dá)到88.77億元。新增的14.63億元主要由自籌解決。

　　根據(jù)介紹，技改項(xiàng)目可以將用于生產(chǎn)中端產(chǎn)品的老窖池置換出來(lái)專(zhuān)注于生產(chǎn)國(guó)窖1573 基酒。公司預(yù)計(jì)全部投資動(dòng)態(tài)回收期 （稅后）為 9.50 年，這也就意味著幾年之后，1573產(chǎn)能將大大提升。

　　不過(guò)不能忽視的是，對(duì)于白酒來(lái)說(shuō)，價(jià)格和投放量之間存在微妙的關(guān)系。1573一直嚴(yán)格執(zhí)行配額制，2019年經(jīng)歷了數(shù)次暫停供貨，目的就是穩(wěn)定價(jià)格體系，達(dá)到不斷推高售價(jià)的目的。

　　未來(lái)技改項(xiàng)目完成后，突然放大的產(chǎn)能能否同步轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)量仍是未知數(shù)。