新浪財經 浪頭飲食/王永

　　山西汾酒上半年實現營業收入68.99億元，同比增長7.8%，是上半年營收仍在增長的五家白酒公司之一。

　　高端與次高端的青花系列上半年取得30%的高增長，低端的玻汾也在放量增長。

　　已過百億的山西汾酒亟待解決全國化的問題，長江以南是公司的戰略重點，但是在區域品牌多年深耕的基礎上，汾酒要想開疆拓土并不容易。

　　另一方面，高端酒的漲價步伐已經放緩，五糧液甚至開始減量挺價。青花30能否通過漲價帶動青花系列高增長，仍需要時間驗證。

　　山西汾酒營收增7.8% 省外快速增長

　　2020年是山西汾酒完成酒類資產整體上市的首個年度。

　　山西汾酒2018年初引入戰投華潤，之后通過一系列關聯收購完成了集團酒類資產整體上市，2018年11月收購集團子公司杏花村國貿，12月收購集團子公司發展區銷售公司約 51%股權，2019年3月收購集團生產車間及設備等固定資產、以及義泉涌公司部分資產，2019年6月收購了寶泉涌公司51%股權，2019年11月收購了汾青酒廠100%股權、汾酒銷售公司10%股權、竹葉青營銷公司10%股權。

　　上半年山西汾酒實現營業收入68.99億元，同比增長7.8%。其中一季度營收41.4億元，同比增長1.71%；二季度實現營收27.59億元，同比增長18.44%。一季度受疫情影響有限，二季度則獲得快速恢復。

　　增長主要是省外帶來的，省內收入31.32億元，同比微降，占比為46%，相比2019年全年下降3個百分點；省外收入37.04億元，同比增長近17%，占比則達到54%。

　　從現金流來看，一季度銷售商品收到現金37.84億元，同比降33%；二季度銷售商品收到現金36.12億元，同比增長接近100%。截至6月底，山西汾酒合同負債21.44億元，同比增長45%。預收賬款的增加與7月份青花系列提價，經銷商提前打款有關。

　　銷售費用與上年同期持平，微增0.3%至13.87億元；管理費用則增長了28.98%至4.34億元。毛利率同比增0.24個百分點至71.7%，凈利率則增3.58個百分點至23.42%。

　　汾酒增長邏輯：“高端提價+次高端擴容”

　　目前山西汾酒的產品體系為：青花汾酒和國藏汾酒為高端、次高端（400-800元）、老白汾酒為中端（100-400元）、玻汾為低端（100元以下）。其中高端的青花系列和低端的玻汾是兩大核心品類。

　　作為次高端價格帶的主要白酒品牌，山西汾酒的增長邏輯仍是次高端擴容。上半年青花汾酒系列收入同比增長 30%以上。

　　事實上，疫情后白酒公司已經出現顯著分化，高端酒茅臺、五糧液整體受疫情影響最小，上半年仍出現逆勢增長，低端酒順鑫農業也取得雙位數增長。

　　中小酒企成為重災區，次高端價位帶的白酒公司則出現嚴重分化。婚宴等消費場景的消失讓次高端遭受重挫，口子窖、水井坊上半年營收增速分別為-35%與-52%。洋河下滑16%，古井貢酒也下滑7.82%。

　　無論是青花系列30%的增速，還是省外市場的高增長，都給出了樂觀的信號。

　　山西汾酒的青花系列包括20/30/25/50等，主力產品為20和30，系列內占比分別為50%和40%，2019年青花系列收入29億元，算下來20和30 規模分別為15億和12億。整體來看，規模仍比較小。

　　青花20目前處在350-450價格帶，青花30則定位于600-800元價格帶。高端價格帶的青花30對五糧液和瀘州老窖采取跟隨戰略，填補二者提價后的市場空間。

　　山西汾酒的產品戰略是，通過控量提升青花30的價格，青花20則負責放量銷售。從總體來看，高端酒進一步提價、以及次高端繼續擴容，是山西汾酒能否持續保持增長的前提。

　　不能忽視的是，高端酒提價已經顯露“疲態”。2019年五糧液產銷量同步下滑，今年為了挺價，傳統渠道減量4000噸，對多款產品進行限制。

　　在這樣的背景下，提價+次高端擴容的增長邏輯能否持續得到驗證，還有待觀察。

　　省外拓展：長江以南市場能否順利開拓？

　　玻汾是山西汾酒另一個增長亮點。

　　玻汾是一款光瓶酒，價格在50元左右。根據中泰證券研報數據，玻汾2019年銷售收入預計為34億元，增速達到50%。玻汾同時也是省外擴張的動力，在省外鋪貨率持續提升。

　　在環山西市場，汾酒常常采用青花+玻汾開拓市場，在北方市場取得了不錯的增長。

　　目前山西汾酒面臨的一個門檻是長江以南市場。2019年3月經銷商大會上，汾酒針對華東市場提出“過長江、破華東、占上海”戰略，江蘇、浙江、上海、安徽、廣東等 5 省份 35 城被汾酒劃定為長江以南核心市場重點布局，確立三年平均增速超 50%的目標。

　　不過應該看到，相比北方市場，南方省份區域名酒品牌眾多，在江蘇、浙江、安徽市場，洋河、口子窖、古井貢酒、今世緣深耕多年，汾酒要想開疆拓土并不容易。

　　百億之后的山西汾酒要想成為全國化次高端品牌，還有很長一段路要走。