新浪財經 浪頭飲食/王永

　　三季報發布后，中小酒企迎來一輪“補漲”。從11月初到11月18日，漲幅超過30%的白酒企業有5家，分別是青青稞酒、金種子酒、老白干酒、金徽酒、迎駕貢酒。其中金種子酒最近5個交易日收獲3個漲停，堪稱瘋狂。

　　在經歷了上半年業績的斷崖式下滑之后，三季度中小酒企業普遍取得不錯的營收增幅，酒鬼酒、金種子酒、金徽酒三季度營收增速均超30%，好于貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、五糧液等大酒企。

　　但是，中小酒企大幅增長背后的真相并不見得那么美好。以金種子酒為例，三季度白酒收入大幅增長，但是中高端收入在萎縮，增長是由普通白酒帶動的，普通白酒較低的毛利率使得其對利潤貢獻有限。

　　另一方面，由于白酒收入的持續萎縮，目前收入占比僅剩一半，金種子酒事實上已經不算純正的白酒股。其貢獻營收的另一半業務藥業毛利率及凈利率均較低，對于陷入虧損的金種子酒來說，同樣是杯水車薪。

　　白酒收入占比已經萎縮到一半

　　疫情影響下，金種子酒一季度營收下滑幅度達到33%，二季度恢復到上年同期水平，三季度則增長35%。

　　整個前三季度，金種子酒營收增速為-4.3%，在18家上市白酒公司中排第九名。在四家徽酒上市公司中，僅次于古井貢酒，超過口子窖和迎駕貢酒?？谧咏押陀{貢酒前三季營收增長率分別為-22.47%與-15.82%。

　　金種子酒三季度增速超前的一大原因是去年同期基數較低，事實上從2013年開始，金種子酒就進入了一個漫長的萎縮階段。

　　2012年其營收達到22.94億元，而到了2019年僅剩9.14億元，不足原來的40%。同期口子窖營收增長近1倍，迎駕貢酒則取得輕微增長。從2016年開始，就很少有賣方研報覆蓋金種子酒，市場對其不看好可見一斑。

　　三季度的增長是否是金種子酒走出困境的信號呢？

　　具體來看，前三季度金種子酒來自白酒的收入為3.52億元，占比為53%，較2019年繼續下降3個百分點。

　　2013年以來，金種子酒白酒收入持續下滑，藥業收入則連續增長。2019年旗下安徽金太陽生化藥業有限公司（簡稱“金太陽生化藥業”）收入3.9億元，已經占到營收的43%，今年上半年金太陽生化藥業收入2.13億元，營收占比提升到了52%。

　　藥業收入占到近一半的金種子酒，已經不是一家單純的白酒公司。

　　三季度大幅增長是困境反轉的信號嗎？

　　先看其白酒業務。

　　分季度來看，今年一季度受疫情影響白酒收入大幅下滑，二季度恢復到上年水平，三季度白酒收入則比上年同期增長近70%。

　　但是值得注意的是，和其他酒企低檔萎縮，高檔增長不一樣，金種子酒今年二三季度的增長靠的是普通白酒，中高檔酒則在迅速萎縮。第三季度，中高檔白酒收入同比下滑了11%。

　　根據金種子酒的劃分，普通白酒包含祥和系列和潁州系列兩個系列，單瓶價格在50元左右。經過一場疫情，普通白酒占白酒收入的比重已經達到56%，去年底這個數字是25%。

　　普通白酒營收增長，占比大幅提升與金種子酒的整體戰略是“相違背”的，近年來金種子酒的產品戰略是“構建以‘醉三秋 1507’及‘馥合香金種子’為核心的主推產品矩陣，全力搶占白酒消費升級紅利。持續夯實金種子年份酒及柔和系列種子酒銷售，確保市場流量?！?/p>

　　事實上，在安徽省內市場，金種子酒要進行產品升級并不容易。安徽省內白酒企業競爭激烈，僅上市白酒公司就達到四家。

　　在100-300元價格帶，古井貢酒和口子窖有著巨大的影響力，100元以下不僅有金種子酒，還有迎駕貢酒及其他中小酒企。任何一家酒企想要進入其他酒企占據的價格帶都異常困難。這也是金種子酒近幾年高檔酒始終無法放量的原因。

　　金種子酒普通白酒的毛利率僅為37.76%，近年來其旗下兩家白酒銷售公司一直虧損，白酒業務對于金種子酒來說，已經成為一種拖累。

　　再看其藥業業務。

　　金種子酒業旗下金太陽生化藥業公司成立于2000年，注冊資本3000萬元。主要從事片劑、小容量注射劑、硬膠囊劑、原料藥、第二類精神藥品制劑、化工產品（不含?；罚┥a銷售。

　　這家公司雖然營收持續增長，但是毛利率僅為11.4%， 2019年其營業收入3.9億元，凈利潤僅927萬元。如果藥業業務無法擴大規模，在目前的毛利率和凈利率水平下，對整體業績的貢獻有限，難以作為白酒之外的新增長點。

　　定增股東剛解禁就開始減持 剩余持股浮盈巨大

　　隨著今年年初以來股價的走高，公司股東也開始了減持。

　　4月份，金種子酒業發布了股東減持計劃。自然人股東付小銅及其一致行動人柳林酒業擬減持不超過（含）3946.78萬股，占其持有公司股份總數的77.85%，占公司總股本的6%。截至11月2日公告減持期滿，共完成減持764.8萬股，占公司總股本1.163%。

　　付小銅及柳林酒業是2019年4月份金種子酒業定增時進入股東名單的。

　　在這次非公開發行中，金種子以5.65元的價格發行1.02億股，總共募集資金5.76億元。發行對象僅有三名，付小銅、柳林酒業及新華基金管理股份有限公司。

　　付小銅及柳林酒業總共認購5069.44股，占到這次發行股數近一半。發行完成后合計持有金種子酒7.71%的股份，鎖定期為12個月。

　　今年4月剛過鎖定期，付小銅及柳林酒業就拋出了“清倉式減持”的計劃。截至11月2日，總共減持套現4752.22萬元，算下來每股減持均價6.21元，收益接近10%。

　　目前經過6月下旬及9月下旬以來的兩次大幅拉升，金種子酒股價已經達到10.4元，付小銅及柳林酒業剩余6.55%的股份已經浮盈84%，金額超過2億元。

　　隨著金種子酒股價的大幅拉升，付小銅及柳林酒業會不會再次減持呢？