11月13日，古井貢酒披露非公開發行預案，擬發行不超過5036萬股，募集資金不超過50億元。

　　本次募資用途為投入之前披露的技改項目，根據公告，古井貢酒技改項目總投入達到89.24億元，資金來源為自有資金結合其他融資方式。扣除本次募資投入50億元，古井貢酒需要投入的自有資金為39.24億元。

　　該項目建設期為五年，建成后年產原酒6.66萬噸。相當于在2019年產量基礎上提升了71%。

　　值得注意的是，2016年起古井貢酒產銷量增長就陷入停滯，5年后新增的產能能否消化，預計的利潤能否實現都是未知數。

　　古井貢酒擬募資不超50億元

　　目前的古井貢酒是不差錢的，截至三季末，古井貢酒賬面貨幣資金高達62.94億元，除7032.55萬元短期借款外無其他有息負債，前三季度利息收入高達1.71億元。

　　按照公告，本次非公開發行募資金額上限為50億元，全部投入此前公布的技改項目。

　　今年3月2日，古井貢酒披露了擴產能計劃，擬投入89.24億元實施釀酒生產智能化技術改造項目，建成后年產原酒6.66萬噸。2019年公司產量9.38萬噸，相當于在目前產量上提升了71%。

　　項目總投資89.24億元，其中建設資金82.9億元，流動資金6.35億元，所需資金由公司以自有資金并結合其他融資方式自籌解決。

　　目前來看其他融資方式主要就是定增，扣除這次定增的50億元之外，公司還需投入自有資金39.24億元。

　　值得注意的是，今年以來白酒股漲幅巨大。截至11月13日，古井貢酒今年漲幅已達到70%，股價處于歷史高位，市盈率更是高達60倍。

　　在此時定增，無疑可以實現較小攤薄的同時融到大筆資金。不過本次定增股票限售期僅為6個月，屆時解禁股票會不會對處在高位的股價造成沖擊，值得注意。

　　產銷量增長2016年起就已停滯

　　事實上，古井貢酒近90億元技改項目的必要性一直存在爭議。

　　從2015年起，安徽省規模以上白酒企業產量增長已經停滯。古井貢酒產銷量從2016年到2018年產銷量也連續停滯了三年，2019年銷量增長了9.06%，產量則增長了12.67%，庫存量一舉增長33.12%。

　　在產銷量增長停滯的情況下，古井貢酒過去幾年的業績增長主要靠產品升級。

　　其年份原漿古8（300元左右）及古8以上產品占比提升迅速，從2017年15%左右增至2019年的35%以上（華創證券研報數據）。產品結構升級帶動了噸價的提升，使古井貢酒成為次高端擴容的受益者。

　　今年三月份拋出的技改項目主要作用就是提高高檔酒的產能，“較長時間的恒溫儲存是生產中高檔白酒產品的必要條件之一，越是高檔白酒，用于調酒的基酒貯存期要求越長。通過本次釀酒生產智能化技術改造項目的實施，基酒的品質將得到顯著提升，優質基酒比率也將大幅提升。”

　　高檔白酒“擴產”已經成為酒企的共識，古井貢酒省內競爭對手口子窖今年1月也拋出了一份13.6億元的“提質增效項目”，項目建成后年產原酒2萬噸。

　　古井貢酒和口子窖作為徽酒雙雄，省內市場營收占比超過一半以上。2018年兩家公司省內收入占比分別為63%及83%。對于古井貢酒來說，省內占比最大的是200元以下的中端酒，次高端省內占比僅為17%，省外主推中高端產品。

　　在擠壓式增長和次高端擴容的背景下，所有酒企都想在次高端分一杯羹。在省內省外市場，古井貢酒的競爭對手不僅是口子窖，還包括茅五瀘、洋河天夢系列、劍南春等全國性名酒。

　　古井貢酒在募資預案中測算，“釀酒生產智能化技改項目建成后，將形成年產 6.66 萬噸原酒生產、28.40 萬噸基酒儲存、13.00 萬噸成品灌裝能力的現代化智能園區。若按成品酒對外銷售測算，可實現年均銷售收入 148.06 億元，年均凈利潤 28.93 億元”。

　　項目建設期為5年，5年后古井貢酒是否擁有足有的市場規模來消化新增產能，是否能夠實現預定的銷售和利潤都是未知數。

　　古井貢酒三季度恢復增長 銷售費用仍高達近30%

　　今年前三季度，古井貢酒、營業收入下滑1.63%，在18家上市白酒公司中排第八名；凈利潤下滑近14%，在上市白酒公司中排倒數第七。

　　經歷了前兩個季度的下滑后，三季度營收增長15.13%，歸母凈利潤增長3.94%。表現好于口子窖、水井坊、舍得酒業等次高端酒企，不及酒鬼酒及山西汾酒。

　　目前古井貢酒賬面貨幣資金已達到近幾年新高，預收款8.47億元，與去年同期持平。

　　在受疫情影響銷售下滑的同時，古井貢酒仍保持著較高的銷售費用率。今年前三季銷售費用為23.67億元，比去年同期增長略低。銷售費用率則為29.33%，高于去年同期。毛利率比去年同期減少0.33個百分點，凈利率則減少2.73個百分點。

　　總體來看，在疫情加速白酒企業分化的背景下，古井貢酒三季度表現良好。隨著疫情影響的消退，四季度及明年會否持續增長，值得期待。