新浪財(cái)經(jīng)訊 7月27日，青島啤酒發(fā)布公告，以2020年6月29日為授予日，向包括董事長黃克興在內(nèi)的627名激勵對象授予1320萬股A股限制性股票，股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行公司A股普通股。授予價(jià)格為人民幣21.18元/股，這一價(jià)格相較于青島啤酒27日80.48元的收盤價(jià)折價(jià)高達(dá)73.68%。

　　這一折價(jià)全部由青島啤酒來補(bǔ)差價(jià)，這筆成本對于利潤未超過20億的青島啤酒來說，是個不小的數(shù)目，也將在一定程度上影響后續(xù)幾個財(cái)年的業(yè)績增速。

高折價(jià)股權(quán)激勵 差價(jià)成本將拉低業(yè)績增速

　　在本次青島啤酒的股權(quán)激勵方案中，授予董事長黃克興15.00萬股，授予營銷總裁蔡志偉13.00萬股，授予財(cái)務(wù)總監(jiān)于竹明、副總裁王瑞永、供應(yīng)鏈總裁姜宗祥、總釀酒師徐楠、副總裁王少波各11.00萬股，及授予董事會秘書張瑞祥9.00萬股。激勵方案涉及的面較廣，基本覆蓋了各主要高管及核心員工。

　　但此次股權(quán)激勵的授予價(jià)格為人民幣21.18元/股，這一價(jià)格相較于青島啤酒27日80.48元的收盤價(jià)折價(jià)高達(dá)73.68%。即使是相較于授予日6月29日的收盤價(jià)71.94元來說，折價(jià)率也高達(dá)70.56%。且由于此次的激勵力度較大，共計(jì)1320萬股，約占股本變動后的總股本1%，加上這一折價(jià)全部由青島啤酒來補(bǔ)差價(jià)，每股為50.76元，因此本次授予的A股限制性股票對各期會計(jì)成本的影響如下表所示：

　　而青島啤酒本激勵計(jì)劃產(chǎn)生的激勵成本將在經(jīng)常性損益中列支，未來五年的的激勵成本分別占公司2019年凈利潤的6.53%、13.06%、10.05%、5.02%、1.51%。這對于過去五年歸母凈利潤增速分別為-13.92%、-39.09%、21.04%、12.6%、30.23%的青島啤酒來說將會產(chǎn)生非常明顯的影響。

　　從青島啤酒這一水平的利潤增速及未來的波動預(yù)期來看，當(dāng)前已經(jīng)61倍PE估值已然不算低，而此前，摩根士丹利將青島啤酒A股評級下調(diào)至低配，目標(biāo)價(jià)看低至55元。

股權(quán)激勵業(yè)績條件寬松 解鎖基本無壓力

　　據(jù)此前公告的相關(guān)文件顯示，青島啤酒此次股權(quán)激勵主要解鎖條件包括：

　　1、以2016-2018年凈利潤均值12.4億元為基數(shù)，2020-2022年業(yè)績同比增長分別僅設(shè)定為0.7%、13.3%、11.8%。三年的CAGR僅為8.45%，與市場當(dāng)前預(yù)期的61倍PE并不相符。

　　2、2020-2022年的ROE分別不低于8.1%、8.3%和8.5%，且不低于同行業(yè)平均值或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值。而青島啤酒在2019年加權(quán)ROE就已經(jīng)為9.97%，攤薄ROE也達(dá)到了9.66%，激勵方案的要求反而更低。

　　青島啤酒此次股權(quán)激勵的解鎖業(yè)績條件無疑是較為寬松的，對于處在關(guān)廠進(jìn)程所釋放業(yè)績的紅利期來說，完成基本無壓力。且作為啤酒行業(yè)的龍頭之一，業(yè)績處在行業(yè)前部的壓力也不大。因此，此輪激勵基本就是在維持公司平穩(wěn)運(yùn)營的基礎(chǔ)之上，鎖定公司的核心管理層，而并未因激勵而對管理層的經(jīng)營業(yè)績提出較快的業(yè)績增速。

七八成利潤在省內(nèi)

　　青島啤酒當(dāng)前主打品牌為青島啤酒和嶗山啤酒。其中，主品牌定位高端市場而嶗山等第二品牌服務(wù)于大眾消費(fèi)。以兩處山東省所屬地名來命名的品牌，也反映出公司有著濃重的山東烙印，而事實(shí)上，青島啤酒仍不算真正走出了山東。年報(bào)顯示，青島啤酒2019年在山東地區(qū)營收占比69.3%，而山東地區(qū)貢獻(xiàn)整體利潤高達(dá)七到八成。

　　類比白酒行業(yè)看，品牌全國化的主要標(biāo)志之一就是省外貢獻(xiàn)的業(yè)績占比要超過50%，而當(dāng)前，青島啤酒的利潤依然主要集中在山東省。相比之下，青島啤酒盡管在陜西、河南、河北、海南等地占有一定的市場份額，但貢獻(xiàn)的業(yè)績占比依然較低。

　　盡管歷史超過百年，但青島啤酒仍在為搶占全國市場而努力，而相比之下，華潤啤酒在全國的布局相對更均衡。同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級也是青啤的另一大任務(wù)。

　　2019年，青島啤酒的主品牌銷量占比達(dá)到50%，收入占比達(dá)到63%，其中高附加值品牌銷量同比增7%，產(chǎn)品升級有所成效但仍不夠。根據(jù)Global Data數(shù)據(jù)，以青島純生、經(jīng)典1903為代表的高端產(chǎn)品在高端產(chǎn)品市場份額從2013年的16.1%下滑至14.4%，而百威亞太則由2013年的40.2%提升至2018年的46.6%。

　　可見，高端及超高端產(chǎn)品的市場在進(jìn)一步向頭部集中，而華潤啤酒收購了喜力啤酒的中國業(yè)務(wù)并被允許使用喜力品牌，此外重慶啤酒也將吸納嘉士伯的中國資產(chǎn)，相比之下青島啤酒依然憑借著青島和嶗山兩個品牌在山東及全國拼殺。在行業(yè)向下的大背景下，啤酒行業(yè)的高端市場留給青島啤酒的空間似乎越來越小。