新浪財經(jīng)訊 近日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布貴州國臺酒業(yè)股份有限公司（以下簡稱“國臺酒業(yè)”）的招股書，國臺酒業(yè)本次擬發(fā)行不超過4282.10萬股，募集資金中的20億元用于6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目，5億元用于補充流動資金。

　　站在近幾年的醬酒風口上，國臺酒業(yè)也實現(xiàn)了自己夢寐以求的“茅臺鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)”定位。但公司的管理仍然存在著諸多不足之處，管理層幾乎都是清一色的天士力背景，藥企出身幾乎都算不上懂酒，且與天士力的關聯(lián)交易繁雜，銷售渠道亂象頻出，大額銷售費用支出令國臺酒的債務額度超標，甚至因抵押問題引起土地使用權(quán)證無法辦理的情況。

　　國臺酒業(yè)管理層此前幾乎不涉酒 獨立董事或淪為擺設

　　招股書顯示，“國臺酒業(yè)”第一次出現(xiàn)是在2009年，配合公司孜孜以求的“茅臺鎮(zhèn)第二大釀酒企業(yè)”的定位，“國臺”二字一直被市場解讀為其試圖通過集合“國酒”和“茅臺”的方式以提升自身品牌力，而這也給了不少消費者以“山寨”的印象。

　　事實上，國臺酒業(yè)此前并不“山寨”，其前身為2001年閆希軍在茅臺設立的金士力酒業(yè)。據(jù)報道，天士力在1999年收購了茅渡酒業(yè)有限公司，并買來“國臺”商標，這才有了后來的金士力酒業(yè)及國臺酒業(yè)。

　　由此，國臺酒業(yè)也就烙下了天士力的烙印。

　　股權(quán)上絕對控股。公司實際控制人閆希軍、吳迺峰、閆凱境和李畇慧等一家四口，通過國臺集團、天士力大健康及華金天馬合計控制國臺酒業(yè)高達84.00%的股權(quán)，IPO后持股比例也不低于 75.18%的股份。

　　董事會上絕對把控。目前國臺酒業(yè)的董事會由9人組成，除了三位獨立董事外，其余6位均是以閆希軍家族為中心的天士力背景。其中葉正良、張建忠、張春新分別自1996年、1998年、2005年起就在天士力任職，而獨立董事則有淪為擺設的可能。

　　且在管理層中僅兩位專業(yè)涉酒的。除副總經(jīng)理徐強及湯旭為國家一級品酒師外，以總經(jīng)理張春新為首的國臺酒業(yè)的管理層幾乎均不是釀酒行業(yè)出身，即使是張春新也是從銷售工作開始干起的。

　　存貸雙高 以至土地產(chǎn)權(quán)無法落實

　　據(jù)悉，在仁懷市酒類企業(yè)共1700多家，獲證企業(yè)300多家，而規(guī)模以上企業(yè)有88家，而在赤水河畔上下游的兩岸更是盤踞著數(shù)量龐大的醬酒企業(yè)，國臺酒業(yè)面臨的競爭環(huán)境是十分殘酷的。為了突出重圍，國臺酒業(yè)在產(chǎn)品上精煉并聚焦中高端，在渠道上借助天士力的渠道并擴大經(jīng)銷商規(guī)模，在品牌上找來唐國強并大手筆砸銷售費用。

　　取得了一定的效果，也存在一些隱患。

　　招股書顯示，國臺酒業(yè)過去三年的營業(yè)收入分別為5.73億、11.76億、18.88億，年復合增長82%，凈利潤分別為0.7億、2.47億、3.74億，年復合增長194%。這其中，貢獻利潤大頭的是價格在500元以上的高端產(chǎn)品，2019年占營收比例高達82.86%，主要為國臺國標酒、國臺十五年和國臺龍酒。

　　值得注意的是，在官網(wǎng)上國臺龍酒、國臺十五年掃碼價分別為2999元、1499元，高端酒定價看齊甚至超過茅臺酒。且不論這一定價水平會對于國臺酒的銷量產(chǎn)生什么影響，但如此大膽定價的背后是國臺酒業(yè)必須在渠道和品牌端支出更多。

　　2017年至2019年國臺經(jīng)銷商的數(shù)量分別為318家、428家和799家，經(jīng)銷收入占比由2017年的87.06%提升至2019年的97.19%，不過在2019年經(jīng)銷商數(shù)量接近翻倍的情況下，經(jīng)銷商違規(guī)，內(nèi)部管理混亂的問題也頻頻發(fā)生。此前，國臺酒業(yè)“市場監(jiān)察部”發(fā)布數(shù)份文件，通報并處罰了濟南、青島、杭州等地數(shù)位違約經(jīng)銷商竄貨、砸價和違規(guī)銷售等行為。

　　經(jīng)銷商砸價、竄貨一方面是渠道野蠻生長、管理不善的結(jié)果，另一方面也與國臺酒產(chǎn)品定價過高有關系。

　　超高定價的另一個后果就是持續(xù)不斷的銷售費用支出，過去三年國臺酒的銷售費用分別為 1.03億元、2.37億元和 4.47億元，銷售費用率分別達到 18.27%、20.33%和 23.88%。其中，廣告費過去兩年增長了8倍，公司坦言，根據(jù)當前的市場情況和公司戰(zhàn)略，未來可能持續(xù)保持較大的銷售費用投入。

　　持續(xù)的支出拉升了國臺酒業(yè)的負債率，截至2019年底，公司的有息負債余額為18.17億元，占總資產(chǎn)的 37%，資產(chǎn)負債率已達到61.10%，2017年一度高達86.71%。不過國臺酒業(yè)并不是真的很缺錢，財報顯示2019年公司賬面資金達到10.22億元以及1.11億元的交易性金融資產(chǎn)，國臺酒業(yè)存貸雙高的現(xiàn)象無端加大了公司的財務支出。

　　此外，國臺酒業(yè)也因為債務抵押問題導致子公司國臺酒莊的部分土地、房產(chǎn)的權(quán)屬證書問題出現(xiàn)了一定的風險。

　　目前，因房屋建筑物所在土地辦理了融資抵押而暫時無法辦理房屋所有權(quán)證書的房屋建筑物共4項，建筑面積合計達到2.3萬平方米。此外，國臺酒莊尚有3宗土地仍未辦理完土地使用權(quán)用地手續(xù)，面積約9.16萬平方米、占公司總土地面積達到26.31%。另有13項房屋建筑物未辦理完所有權(quán)證書，占公司房屋建筑物總面積的39.88%。

　　關聯(lián)交易頻發(fā) 與天士力“剪不斷理還亂”

　　與關聯(lián)方的交易則更是讓國臺酒業(yè)的治理顯得繁雜，招股書顯示，國臺酒業(yè)向?qū)嶋H控制人控制的其他企業(yè)銷售商品的情況有共計44家企業(yè)，交易總額達到8012.65萬元，占比達到4.24%。向其他關聯(lián)方銷售商品的情況有共計6家，交易總額達到211.72萬元。

　　此外值得注意的是，國臺酒業(yè)過去幾年從關聯(lián)方出采購商品額達到392.24萬元、1492.74萬元、2574.95萬元，采購金額持續(xù)增加。

　　國臺酒業(yè)稱，為了加大促銷力度，公司從天士力等關聯(lián)方持續(xù)大量購買相關保健及消費產(chǎn)品，包括礦泉水、茶產(chǎn)品、人參產(chǎn)品和枸杞等。此外，天津帝泊洱生物茶等以及實際控制人控制的其他企業(yè)，一直是公司的第一大客戶，2019年銷售金額8045.10萬元，占公司營業(yè)收入的4.62%，也構(gòu)成關聯(lián)交易。

　　雙向的關聯(lián)交易，讓國臺酒業(yè)在收入和支出端變得等價的富有彈性和令人難以看清楚，中間存在利益輸送或未可知。考慮到此次IPO后閆希軍家族仍占有國臺酒業(yè)的絕對控制權(quán)，此類關聯(lián)交易或?qū)㈤L期存在，投資者需長期關注。