新浪財經訊 12月20日，星石投資2020年度策略會在京召開，會議主題為：產業加速升級，成長股長期牛市來臨。會議討要金融業和產業界權威專家，共同探討未來趨勢，揭示新一年的投資機會。星石投資董事長江暉出席會議并發表《產業加速升級，成長股長期牛市來臨》主題演講。他表示，明年松貨幣+寬財政+地產因城施策作用下，內需企穩，貿易摩擦緩和+全球寬松效果累計，外需也有望改善，內需外需都回暖以后，企業盈利改善。

　　科技產業加速升級，消費行業持續集中，這是中國當今最大的經濟形勢。 從未來5-10年，最大的趨勢是高科技突破，再看研發投入，研發投入高增，產業持續升級。成長股長期牛市來臨，未來投資機會排序是科技、消費、周期，重點看好三大板塊投資機會：5G產業鏈、新能源汽車產業鏈、醫藥生物等。

　　發言實錄如下：

　　尊敬的楊行長，各位領導，各位朋友下午好。

　　我向大家匯報一下我們2020年的年度策略。我們的年度策略叫“產業加速升級，成長股長期牛市來臨”。

　　匯報前介紹一下我們公司的投研團隊和投資方法。

　　我們的投研體系有兩個最主要的，一個是采用多層面驅動因素投資方法，一個是投資決策委員會領導下的多基金經理負責制。

　　40人左右投研團隊均采用同一投資方法，可復用性強，能形成投研合力

　　第一個特點我們有40人左右投研團隊，投資決策委員會領導下的多基金經理負責制。好處是，研究成果可復用性強，形成強大的投研合力。我們采用同樣的方法以后，我們每個人各司其職，有的人研究宏觀，有的人研究醫藥，有的人研究科技，因為大家同樣的方法，等到大家研究成果出來以后，方便于交流使用，大家都通用。

　　如果一個投研團隊有這里招來的人，有那里招來的人，各講各的，這樣的話一個人既研究宏觀也要公司，效率非常低。

　　所以我們最大的特點在這一條，我們統一方法，可復用性強，所以形成非常強大的投研合力。

　　投資決策委員會進行行業優化和類別優化決策，在此基礎上，10名基金經理獨立進行投資決策，可突破個人能力圈，挖掘更多的優質投資標的，追求更好的投資業績。

　　我們的方法最主要的要點是我們找驅動因素，包括公司層面、行業層面和宏觀層面的驅動因素。我們的投資流程：價值選股、行業優化、類別優化。

　　再簡單回顧一下19年年度策略，題目是“復興牛市醞釀，科技類別領先”。這一年的行情確實也是這樣的，以科技類別為主的非周期成長股機會最大。滬深300今年以來累計收益29%，但是創業板指上漲了40%左右。

　　下面進入主題，2020年的年度策略《產業加速升級，成長股長期牛市來臨》

　　一，政策持續寬松，經濟逐步企穩，企業盈利改善。

　　（1）明年松貨幣+寬財政+地產因城施策作用下，內需企穩。

　　全球寬松周期，中國將加速跟進：2019年全球進入新的寬松時期，主要以美聯儲為代表，因為美聯儲是世界第一央行，美聯儲已經降息三次，這個圖中顯示，美國之前是縮表，最后兩個月擴表，所以全球進入寬松的周期。

　　中國明年1月份之后豬價見頂回落，貨幣寬松加速跟進。今年我們中國也寬松一點點，但是沒有國際寬松幅度那么大，主要是豬肉價格的影響，所以說寬松受到了豬肉價格的制約。但是下半年以來政策力保豬肉供給，出臺了一系列穩定生豬供給的政策。目前能繁母豬存欄環比已經回正，所以不用擔心豬肉價格，豬價肯定會跌下來的。這種情況下預計豬價同比有望于1月份見頂。那么2020年CPI于1月見頂，之后隨著逐季走低，對寬松政策制約逐漸解除，政策寬松窗口打開，那么中國的貨幣政策將加速跟進全球寬松。

　　當前中美利差也非常高，所以我們也有降準降息的空間，今年寬貨幣向寬信用的傳導有限，所以當前的信用風險溢價仍然很高。我們判斷明年開始國內將以更大幅度、更快節奏降準降息，屆時也會傳導到實體經濟。

　　財政政策也會保持積極：明年專項債將加力提效，帶動基建回升，專項債額度也有望超過今年。

　　房地產方面，重心將轉到因城施策：地產從去庫存到加庫存，供需小幅逆轉下房價增速明顯放緩；開發商拿地也明顯下滑，使得土地購置費明顯下滑；預計2020年將進一步強化因城施策：一方面釋放合理需求，實現“穩地價、穩房價、穩預期”的目標；另一方面也有利于適度帶動地方經濟。

　　以上是內需的情況，在貨幣和財政再家上地產因城施策下，內需將會改善。

　　（2）貿易摩擦緩和+全球寬松效果累計，外需也有望改善

　　貿易摩擦階段性緩和，外需有望好轉。當前第一階段協議已經達成了，我們在10月份的認為能達成，因為我們分析，第一美國貿易摩擦以后，汽車制造業成本上升了，農業破產數上升了，特朗普任期內共和黨已經丟失了8個州的州長位置，近期州長選舉中，連鐵票倉肯塔基州也向民主黨倒戈，所以我們判斷一定會達成。

　　寬松效果累計，全球經濟有望好轉，為應對經濟基本面放緩，全球主要經濟體在貨幣和財政層面都有不同的程度的放寬，目前經濟景氣度已經出現回暖的跡象。

　?。?）內需外需都回暖以后，企業盈利改善。

　　補庫存帶動盈利改善。當前的庫存周期和產能周期都是已經進入底部區間，PPI出現拐頭。隨著2020年內需外需好轉，補庫存啟動將進一步的帶動PPI修復。

　　這說的是周期性的行業，還有成長性的行長，就是科技股了。新一輪的科技周期興起，新興產業資本開支帶動產業鏈景氣度上行。5G和云計算業務需求帶動下，整個新一輪投資開始了。我們看BAT的資本開支已經出現回升了，三大運營商的資本開支也出現了回升

　　本部分我小結一下：豬周期將見頂，通脹持續下行，對貨幣政策制約逐步消除，廣譜利率將進一步下行；同時逆周期調節持續，松貨幣+寬財政+房地產因城施策；貿易摩擦逐步緩解；這種背景下宏觀經濟完成階段筑底。最關鍵的是堅持高質量發展是第一位的，加快經濟結構轉型，這是我們的長期方向。

　　二、科技產業加速升級，消費行業持續集中，這是中國當今最大的經濟形勢

　　從未來5-10年，最大的趨勢是高科技突破。

　　第一，我國高端產業鏈面臨巨大的外部壓力。美國發起貿易摩擦，對中國高科技領域的打壓和遏制已經顯性化，倒逼中國加快產業升級。

　　第二，全方位的政策支持已經加快推進，科技創新企業、科研人才迎來了更好的政策環境。

　　我們有沒有技術突破的基礎，我認為有以下幾點：

　　首先中國有一個巨大的人才紅利。人才隊伍快速擴張，工程師紅利正在釋放。2019年我國大學以上學歷超過1.15億人，理工類人才占比接近一半，總人數居于全球首位。中國工程師成本遠遠低于美國等發達國家，以軟件工程師為例，月薪相差整整7倍。所以說我們必然會大踏步、快速的把市場搶過來。

　　二是強大的消費市場需求規模大、層次多，是孕育創新的優質土壤。高鐵、國產大飛機即是工程師紅利與廣闊市場孕育的成果。比如高鐵就是一個很好的例子，在技術實現之后，我們迅速推廣到了全國。

　　再看研發投入，研發投入高增，產業持續升級。

　　一是研發投入高增。近年來增速維持在10%以上，全球研發投入前2500家公司中國企業占483家，研發投入的平均增速為20%，遠遠過于美國和日本，美國是9%，日本是5.8%，歐盟是5.5%。

　　二是產業結構持續升級，中國在全球價值鏈地位不斷提升。中國高端制造業的比較優勢在持續上升，低端的我們就不要了，轉移到東南亞國家。

　　我們找了一些技術突破的案例，遠遠不止這些。我跟大家簡單分析一下。

　　手機硬件，比如手機芯片自給率顯著提升，華為Mate 30Pro國產芯片占比達56%。

　　面板行業，2011年，中國大陸高世代線占全球總產能的僅1%；而到2018年，已經上升到43%，僅落后于韓國1個百分點，居全球第二，很快要超過韓國。

　　核心計算機行業等鯤鵬服務器，華為自主研發的鯤鵬920是業內性能最高的ARM-base處理器，鴻蒙OS：世界上第一個基于微內核的全場景分布式操作系統，相比現有操作系統流暢度更高，內核更安全，能夠跨設備實現生態共享

　　像新能源汽車產業鏈也是這樣的，我們的動力電池，全球64%出貨，以后將更大比例在中國。我們非?？春?，新能源汽車產業鏈業績很確定的是核心零部件。

　　以上是科技類別我們最看好的。

　　第二，消費我們也很看好，消費行業持續集中。我們認為化妝品、運動服飾和快遞業會快速發展。

　　本土品牌已經把握了大眾消費升級機遇，綁定了快速發展的電商渠道，憑借對本土消費者的深入理解和差異化產品定位，過去他們5年逐漸從歐美企業手中奪回市場份額。

　　三、成長股長期牛市來臨，未來投資機會排序是科技、消費、周期

　　第一，廣譜利率回落，權益資產配制比例會持續提升。中期來看，降實體融資成本目標清晰，貨幣環境會維持寬松。長期來看，”房住不炒”政策指導下，逐步打掉房地產的投資屬性，將釋放大量沉淀資金。目前從市值對比來看，地產市值達到325萬億，是股市的近5.9倍，是債市的6倍。

　　二是從金融機構來看，利率下行期負債端配置壓力上升，有動力增配權益。目前國內保險類資金80%以上配置在固收類及現金類資產，整體持股比例僅10%左右，而資管新規后非標資產持續收縮，高收益基礎資產荒將對險資收益率形成拖累。隨著業務團隊及產品線穩步發展，未來將逐步擴展到穩定高分紅權益資產，再滲透到更廣泛的A股市場，對權益資產的配置比例還有較大的提升空間。

　　三是居民資產配置。未來居民資產將逐步房產轉向金融資產，當前國內居民70%以上財富集中在房地產，對房產、存款以外的資產配置不足15%。

　　四是外資增配A股是長期趨勢，目前外資在A股市場占比僅3%，遠遠低于日本、韓國、中國臺灣股市。全球三大指數初步納入A股，未來趨勢不變。

　　從海外成熟市場的歷史經驗來看，產業升級疊加寬松貨幣環境往往催生成長股長期牛市。美國20世紀90年代，信息化革命催生近十年科技牛市，日本1967年到1987年，產業結構調整下出現了黃金二十年，以通信業為代表的科技行業漲幅領先。

　　小結一下，整個來說，科技類因為既有政策支持，全球競爭倒逼，還有產業周期上行，所以科技類別不錯。消費類也不錯，因為逆周期調節促消費，行業集中行者強。我們的排序是最有投資機會的首先是科技，然后是消費，最后是周期。

　　重點看好三大板塊投資機會：5G產業鏈、新能源汽車產業鏈、醫藥生物等

　　（1）5G產業鏈投資將從上游的基站硬件轉向流量設施及后期應用

　　其實5G相對4G的優勢是非常明顯的，最直觀的表現就是傳輸速率的大幅度提升，具有100倍以上的峰值速率和10-100倍的用戶體驗速率，如果說2G網絡是txt時代，3G是jpg時代，4G是avi時代，到了5G則可以秒速下載高清電影。

　　2020年是5G正式商用元年，隨著網絡基礎的完善，基于5G網絡的應用服務將層出不窮，產業鏈的投資機會從5G基站、5G終端，逐步轉向5G流量基礎設施及5G應用。

　　現在來看，手機開通了5G信號，但是有的地方有，有的地方沒有；有5G的地方網速就明顯快得多，用的流量也多。所以整個來說，5G的流量基礎設施非常重要，隨著5G基礎設施完善，流量的應用也會越來越多。家看這個圖是韓國開通5G之后的情況，很快幾個季度流量就翻倍了；流量的基礎設施會迅猛地推進。

　　未來投資的話，主要關注5G的應用：2020年5G規模商用開啟，5G應用逐步落地。前期VR/AR、視頻、直播、云游戲率將會率先爆發；后期物聯網、車聯網、工業互聯網等更為高級的應用，比如自動駕駛。

　?。?）新能源汽車產業鏈主要看好注確定性更高的核心零部件

　　海內外趨勢反映新能源汽車產業長期成長空間廣闊。國內政策持續護航，海外電動化提速，需求進入放量期。

　　投新能源汽車，我們更加關注那個板塊呢？首先是整車環節，我們并不是特別看好：這個行業不是說未來沒有贏家，是你現在根本不知道誰是贏家；如果投入下去，確定性會很差。

　　但是，有一個地方確定性是很高的，那就是核心零部件。目前核心零部件是一個寡頭行業，全世界就那么幾家，所以我們在核心零部件，而且核心零部件的產業鏈全在中國。國產核心零部件已經進入海外巨頭供應鏈，將全方位受益于終端需求回暖。全球市場占有率高，競爭格局好。

　?。?）醫藥生物行業關注創新藥、高端仿制藥以及醫療服務方面的投資機會

　　隨著我國人口老齡化問題加劇，醫藥行業或將迎來10年黃金時期。比如日本這個，在人口老齡化之后，醫療方面的支出就有比較大幅的增加，大家看在1970年的時候，日本老齡化的比例是7%，當時醫療衛生的支出占GDP的比重大概是4%多，不到5%的樣子，而到2015年，日本的老齡化水平達到了27%，再看醫療費用占GDP的比重已經達到翻了差不多一倍。

　　這是整個醫藥行業的宏觀背景，接下來我們看看我們對醫藥行業的投資思路：

　　首先是仿制藥與輔助用藥，這個行業的目前競爭格局非常分散，低端產能也比較多，議價能力比較弱，所以我們并不是特別看好。

　　品牌中藥因為它自己有品牌，還是有一定的壁壘的；但是他沒有進醫保，所以整個增長很慢，對于重要行業我們也不是很看好。

　　我們比較看好的是創新藥與高端仿制藥：醫保騰籠換鳥，壓輔助藥和過期原研藥，為創新及高端仿制藥釋放空間。同時，創新、質優是政策支持的長期方向。

　　最后，我們最看好的還是醫療服務，隨著老齡化加劇，未來需求將會持續爆發，優質供給嚴重不足，量價齊升。

責任編輯：石秀珍 SF183