文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 盤(pán)和林

　　金融部門(mén)杠桿率近年來(lái)降幅明顯，銀行表外業(yè)務(wù)收縮顯著，考慮到下一階段穩(wěn)杠桿的工作要求，銀行信貸也要作出相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在收縮表外業(yè)務(wù)和影子銀行業(yè)務(wù)的同時(shí)，加大對(duì)中小企業(yè)信貸支持力度，糾正信貸資源錯(cuò)配現(xiàn)象，進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體的能力。

　　日前舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，我國(guó)金融體系總體健康，具備化解各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的能力。要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，壓實(shí)各方責(zé)任。筆者認(rèn)為，在當(dāng)前新的內(nèi)外環(huán)境下，穩(wěn)杠桿、保增長(zhǎng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作下一階段的目標(biāo)。

　　當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)并沒(méi)有改變，但同時(shí)也要清醒地意識(shí)到，我國(guó)正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性問(wèn)題相互交織，“三期疊加”影響持續(xù)深化，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。此時(shí)，一味地大力去杠桿顯然已經(jīng)不能滿足穩(wěn)增長(zhǎng)的要求，穩(wěn)杠桿將會(huì)有助于經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步企穩(wěn)。

　　從我國(guó)宏觀杠桿率的走勢(shì)來(lái)看，雖說(shuō)去杠桿于2015年開(kāi)始，但在2017年之前，我國(guó)都處于宏觀杠桿率快速增長(zhǎng)的階段。一方面，宏觀杠桿率的快速增長(zhǎng)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了增速與活力的提升，而另一方面，持續(xù)增長(zhǎng)的宏觀杠桿率也帶來(lái)了潛在的債務(wù)危機(jī)，并埋下了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患。2018年，在連續(xù)數(shù)年去杠桿之后，我國(guó)的結(jié)構(gòu)性去杠桿工作取得了顯著的成效，然而隨著國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大，從去杠桿變?yōu)榉€(wěn)杠桿已成大勢(shì)所趨。

　　根據(jù)2019年前三季度我國(guó)宏觀杠桿率的數(shù)據(jù)，三個(gè)季度分別取得了5.1、0.7、1.6，共計(jì)7.4個(gè)百分點(diǎn)的上升，保持上升趨勢(shì)是當(dāng)前階段宏觀杠桿率的特點(diǎn)。一季度較高的宏觀杠桿率也帶來(lái)了超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而隨著后兩季度宏觀杠桿率增速放緩，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度也逐步放慢，但在2020年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，宏觀杠桿率需要起到較大的助力作用。

　　當(dāng)然，以穩(wěn)字當(dāng)先為前提，穩(wěn)增長(zhǎng)也并不能僅靠加杠桿，如何保持穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)杠桿以及防風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)平衡更為重要。從結(jié)構(gòu)上看，宏觀杠桿率主要由四個(gè)部門(mén)組成，分別是居民部門(mén)、非金融企業(yè)部門(mén)、政府部門(mén)以及金融部門(mén)，穩(wěn)杠桿也理應(yīng)從這四個(gè)部門(mén)作為切入點(diǎn)進(jìn)行。從居民部門(mén)看，房貸和消費(fèi)貸是前期居民部門(mén)杠桿率攀升的關(guān)鍵因素，隨著近年來(lái)我國(guó)堅(jiān)持“房住不炒”的基本定位、對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控愈發(fā)嚴(yán)格，以及對(duì)曾經(jīng)野蠻生長(zhǎng)的消費(fèi)貸監(jiān)管趨嚴(yán)，居民部門(mén)杠桿率增速略有下滑，在消費(fèi)已然成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力的前提下，一定要對(duì)居民部門(mén)杠桿率投入足夠的重視，使其處于正常水平，避免過(guò)高的杠桿率對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

　　非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率調(diào)控應(yīng)是下一階段穩(wěn)杠桿工作的重點(diǎn)所在。由于國(guó)企承擔(dān)了大量穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)的職能，在融資軟約束的背景下，其杠桿率上去容易下來(lái)難，加之我國(guó)直接融資發(fā)展遲緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率居高不下也就成為自然。穩(wěn)企業(yè)部門(mén)杠桿率必須要從結(jié)構(gòu)方面入手，主要是對(duì)“僵尸”國(guó)企以及融資平臺(tái)進(jìn)行杠桿管理，同時(shí)大力發(fā)展直接融資，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，緩解中小企業(yè)面臨的融資難、融資貴問(wèn)題。

　　由去杠桿到穩(wěn)杠桿，宏觀杠桿率的變化對(duì)于政府部門(mén)而言最重要的是在于制度層面需要作出相應(yīng)變動(dòng)，在由去到穩(wěn)的過(guò)程中，政府對(duì)于赤字率以及地方隱性債務(wù)要有較為全面的考量，提前形成有效的制度化約束。金融部門(mén)杠桿率近年來(lái)降幅明顯，銀行表外業(yè)務(wù)收縮顯著，考慮到下一階段穩(wěn)杠桿的工作要求，銀行信貸也要作出相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在收縮表外業(yè)務(wù)和影子銀行業(yè)務(wù)的同時(shí)，加大對(duì)中小企業(yè)信貸支持力度，糾正信貸資源錯(cuò)配現(xiàn)象，進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體的能力。

　　(本文作者介紹：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長(zhǎng))