文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 謝亞軒、羅云峰

　　綜合來看，除英國有所改善外，其他主要經(jīng)濟體幾乎全面走弱。我們預(yù)計，日本位于前端，目前已基本達到頂部；中國、其他新興、歐元區(qū)和英國位于中端，目前已基本接近（或到達）底部；美國位于后端，目前仍在下行，明年上半年或能見底。

　　我們是全市場對全球經(jīng)濟監(jiān)測非常全面和連續(xù)的機構(gòu)，在盈利債務(wù)周期框架下持續(xù)跟蹤全球GDP占比超過3/4的15個經(jīng)濟體。

　　在回溯了二戰(zhàn)之后的中美經(jīng)濟史后，我們主要的工作是在盈利債務(wù)周期框架下持續(xù)跟蹤全球15個經(jīng)濟體的高頻數(shù)據(jù)。這15個經(jīng)濟體在全球GDP中占比超過3/4，包括：美國、歐元區(qū)、英國、日本、新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、金磚五國、墨西哥、阿根廷。

　　本篇報告為相關(guān)經(jīng)濟體10月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)綜述，綜合來看，除英國有所改善外，其他主要經(jīng)濟體幾乎全面走弱。我們預(yù)計，日本位于前端，目前已基本達到頂部；中國、其他新興、歐元區(qū)和英國位于中端，目前已基本接近（或到達）底部；美國位于后端，目前仍在下行，明年上半年或能見底。

　　以下為正文內(nèi)容：

　　一、 美國：整體走弱

　　10月數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟整體走弱。我們傾向于認為，本輪美國經(jīng)濟增速下行的底部可能在明年上半年出現(xiàn)，單季實際GDP同比增速的底部或在1.0%-1.5%之間。

　　（1）10月美國兩大PMI走勢有異，整體改善。10月美國ISM和Markit兩大PMI數(shù)據(jù)走勢有異，整體有所改善。MarkIt制造業(yè)PMI高于前值、服務(wù)業(yè)拖累綜合PMI小幅走弱；ISM則全面改善。10月美國ISM制造業(yè)PMI錄得48.3，前值47.8；10月美國ISM服務(wù)業(yè)PMI錄得54.7，前值52.6。10月美國Markit制造業(yè)PMI錄得51.3，前值51.1；10月美國Markit服務(wù)業(yè)PMI錄得50.6，前值50.9，10月美國綜合PMI錄得50.9，前值51.0。

　　（2）10月零售改善，消費者信心上升。10月，密歇根消費者信心指數(shù)95.5，前值93.2。10月，個人可支配收入折年16.6萬億美元，略低于前值；個人消費支出14.7萬億美元，高于前值。10月零售環(huán)比上漲0.3%，前值環(huán)比下跌0.3%。

　　（3）10月失業(yè)率上升，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降，勞動參與率上升。10月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人口15.6萬人，前值19.3萬人。10月，美國失業(yè)率3.6%，前值3.5%；勞動力參與率63.3%，前值63.2%。

　　（4）10月CPI同比增速微升、PPI繼續(xù)下降。10月CPI同比增長1.8%，前值1.7%；10月PPI同比下降3.0%，前值同比下降2.7%。

　　（5）10月進出口環(huán)比雙雙下降，逆差472億美元，前值逆差調(diào)整為511億美元。

　　（6）10月制造業(yè)整體走弱。10月全部制造業(yè)出貨量略高于前值，工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)能利用率、耐用品出貨量均低于前值。生產(chǎn)、零售端庫存上升。

　　（7）10月新房、二手房銷售全面惡化。10月新屋銷售環(huán)比下降0.7%，前值環(huán)比上升4.5%；10月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比下跌1.7%，前值環(huán)比上漲1.4%；10月美國房價環(huán)比上漲。

　　（8）10月國債收益率上升、信用利差上升、美元指數(shù)下降、恐慌指數(shù)下降、國債余額同比增速上升，國際資本凈流出美國。10月末美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模4.0萬億美元，前值3.9萬億；10月末美國國債規(guī)模23.0萬億美元，同比增長6.0%，前值22.7萬億美元，同比增長5.6%；10月國際資本凈流出美國483億美元，前值修正為凈流出381億美元；10月美國10年國債收益率均值1.71%，前值1.70%；10月美國信用利差均值4.01%，前值3.96%；10月美元指數(shù)均值98.2，前值98.6；10月標普恐慌指數(shù)均值15.5，前值15.6。

　　二、 歐英日：歐日惡化，英國改善

　　10月數(shù)據(jù)顯示，歐日出現(xiàn)了不同程度的惡化，英國則有所改善。我們傾向于認為，歐英本輪下行的底部或在今年三、四季度出現(xiàn)，而日本本輪經(jīng)濟的改善或已在三季度見底。

　　（1）10月歐英PMI全面改善，日本全面走弱。10月歐元區(qū)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面高于前值；制造業(yè)PMI錄得45.9，前值45.7；服務(wù)業(yè)PMI錄得52.2，前值51.6；綜合PMI錄得50.6，前值50.1。10月英國制造業(yè)服務(wù)業(yè)PMI全面高于前值；制造業(yè)PMI錄得49.6，前值48.3；服務(wù)業(yè)PMI錄得50.0，前值49.5；綜合PMI錄得50.0，前值49.3。10月日本制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI繼續(xù)全面低于前值；制造業(yè)PMI錄得48.4，前值48.9；服務(wù)業(yè)PMI錄得49.7，前值52.8；綜合PMI錄得49.1，前值51.5。

　　（2）10月歐日外貿(mào)全面惡化，英國漲跌互現(xiàn)。10月歐元區(qū)出口同比增長4.1%，前值同比增長5.3%；10月歐元區(qū)進口同比下降3.2%，前值同比增長2.2%。10月英國出口同比增長4.0%，前值同比增長4.7%；10月英國進口同比增長8.0%，前值同比增長5.4%。10日本出口同比下降9.2%，前值同比下降5.2%；9月日本進口同比下降14.8%，前值同比下降1.5%。

　　（3）10月歐元區(qū)失業(yè)率下降，英國上升，日本平穩(wěn)。10月歐元區(qū)失業(yè)率7.5%，前值7.6%；10月英國失業(yè)率3.4%，前值3.3%；10月日本失業(yè)率2.4%，前值2.4%。

　　（4）10月歐英通脹全面下降，日本整體上升。10月歐元區(qū)CPI同比上漲0.7%，前值上漲0.8%；10月歐元區(qū)PPI同比下降1.9%，前值下降1.2%。10月英國CPI同比上漲1.5%，前值上漲1.7%；10月英國PPI同比上漲0.8%，前值上漲1.2%。10月日本CPI同比上漲0.2%，前值上漲0.2%；10月日本PPI同比下降0.4%，前值下降1.1%。

　　（5）10月歐英日10年國債收益率全面上升。10月末，歐元區(qū)國家政府債務(wù)規(guī)模8.2萬億歐元，同比增長1.6%，前值增長2.1%；歐央行資產(chǎn)規(guī)模4.7萬億歐元，按期末匯率折算5.2萬億美元。10月歐元區(qū)10年國債收益率均值-0.40%，前值-0.53%。10月英國國家政府債務(wù)規(guī)模1.9萬億英鎊，同比增長5.6%，前值增長3.6%；10月英國10年國債收益率均值0.64%，前值0.60%。10月末，日本國家政府債務(wù)規(guī)模1111萬億日元，同比增長1.1%，前值1.2%；日本央行資產(chǎn)規(guī)模576萬億日元，按期末匯率折算5.3萬億美元；10月日本10年國債收益率均值-0.16%，前值-0.22%。

　　（6）10月歐日零售、制造全面惡化，英國零售平穩(wěn)、制造改善。10月歐元區(qū)零售指數(shù)同比增長1.4%，前值增長2.7%；10月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降2.2%，前值下降1.8%。10月英國零售指數(shù)同比增長3.3%，前值增長3.3%；10月英國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降1.3%，前值同比下降1.4%。10月日本商業(yè)銷售同比下降9.1%，前值增長4.7%；10月日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降7.4%，前值增長1.4%。

　　三、中國：整體回落

　　季初的第一個月，10月數(shù)據(jù)整體較9月整體回落，制造業(yè)投資和單月城鎮(zhèn)新增就業(yè)人口有不同程度的改善，PPI在連續(xù)三個月環(huán)比負增長后，連續(xù)兩個月環(huán)比正增長（9-10月），此外我們預(yù)計10月PPI同比也已經(jīng)觸及底部。我們傾向于認為，三季度是中國實際GDP增速和通脹（以GDP平減指數(shù)衡量）的底部，未來將迎來一波溫和的上行。

　　（1）10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)較9月整體回落。

　　* 表現(xiàn)好于9月的數(shù)據(jù)。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、進出口、CPI、房屋新開工、購置土地面積、汽車產(chǎn)銷、乙烯產(chǎn)量、煤炭產(chǎn)量。

　　* 表現(xiàn)差于9月的數(shù)據(jù)。工業(yè)增加值、投資、消費、PPI、發(fā)電量、商品房銷售、粗鋼、水泥產(chǎn)量、10種有色金屬產(chǎn)量、原油產(chǎn)量、天然氣產(chǎn)量。

　　（2）10月南華綜合指數(shù)環(huán)比下跌、CRB指數(shù)環(huán)比上漲。

　　國內(nèi)商品價格方面，10月小幅下行；以月均衡量，南華綜合指數(shù)10月低于9月；南華工業(yè)品指數(shù)的走勢與南華綜合指數(shù)基本一致。現(xiàn)貨價格漲跌互現(xiàn)，以月均衡量，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)、豬肉現(xiàn)貨價格、水泥現(xiàn)貨價格環(huán)比上漲；化工產(chǎn)品現(xiàn)貨價格表現(xiàn)平穩(wěn)；鋼鐵現(xiàn)貨價格、煤炭現(xiàn)貨價格環(huán)比下跌。國際方面，大宗商品價格10月整體環(huán)比上漲，以月度均值計算，10月CRB指數(shù)錄得390，前值386。CBOT小麥價格、CBOT玉米價格、CBOT大豆價格環(huán)比上漲；國際油價、天然氣價格、歐洲煤價、國際金價、國際銅價、鐵礦石價格環(huán)比下跌。10月波羅的海散運指數(shù)較9月環(huán)比下跌。

　　（3）10月房地產(chǎn)、汽車、煤炭庫存同比上升，鋼鐵下降。

　　10月商品房待售面積4.9億平米，同比下降6.6%，前值同比下降7.2%；10月房屋施工面積85.5億平米，同比增長9.0%，前值增長8.7%。10月汽車庫存95萬輛，同比下降29.8%，前值同比下降32.2%。10月底全國主要鋼材品種庫存總量同比下降4.6%，9月末同比上漲8.6%；10月底重點企業(yè)鋼材庫存量同比下降6.1%，9月末同比下降12.8%；10月底全國高爐開工率63.5%，高于9月末的57.6%，盈利鋼廠比率78.5%，與前值持平。10月末，秦皇島港和六大發(fā)電集團煤炭庫存同比分別錄得34.0%和2.9%，9月末分別為-6.7%和7.7%；整體上升。

　　四、新興：小幅走弱

　　10月數(shù)據(jù)顯示，新興經(jīng)濟體（新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非）小幅走弱。目前來看，我們傾向于認為，本輪新興經(jīng)濟體下行的底部或在今年三季度出現(xiàn)。

　　（1）10月新興經(jīng)濟體制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、綜合PMI均與前值持平。

　　10月新興經(jīng)濟體制造業(yè)PMI錄得51.0，前值51.0；服務(wù)業(yè)PMI錄得51.8，前值51.8；綜合PMI錄得51.8，前值51.8。

　　新興經(jīng)濟體方面，印度10月服務(wù)業(yè)PMI高于前值、制造業(yè)拖累綜合PMI低于前值，其中服務(wù)業(yè)和綜合PMI低于50。俄羅斯10月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面高于前值，其中制造業(yè)PMI低于50。巴西10月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面低于前值，均高于50。中國10月財新和中采PMI走勢有異，財新服務(wù)業(yè)PMI低于前值、但制造業(yè)帶動綜合PMI高于前值；中采則表現(xiàn)不佳，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI雙雙低于前值，其中中采制造業(yè)PMI繼續(xù)低于50。新加坡10月綜合PMI低于前值，低于50。南非10月綜合PMI高于前值，低于50。馬來西亞、墨西哥10月制造業(yè)PMI均高于前值，馬來西亞低于50，墨西哥高于50。印尼10月制造業(yè)PMI低于前值，低于50。

　　（2）10月CPI同比增速全面低于前值。

　　10月CPI同比增速高于前值的經(jīng)濟體包括印度、墨西哥。

　　10月CPI同比增速低于前值的經(jīng)濟體包括新加坡、泰國、印尼、俄羅斯、巴西、南非、阿根廷。

　　馬來西亞10月CPI同比增速與前值持平。

　　阿根廷10月CPI同比增速高達50.5%，低于前值53.5%。

　　（3）10月M2同比增速整體低于前值。

　　10月M2同比增速高于前值的經(jīng)濟體包括印度、巴西、南非、阿根廷。

　　10月M2同比增速低于前值的經(jīng)濟體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、俄羅斯、墨西哥。

　　10月印度M2同比增長12.9%，高于前值10.8%。10月阿根廷M2同比增長23.5%，高于前值16.9%。

　　（4）10月外貿(mào)整體惡化。

　　10月沒有經(jīng)濟體進出口雙雙同比正增長；雙雙同比負增長的經(jīng)濟體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、墨西哥。

　　10月進出口同比均好于前值的經(jīng)濟體包括南非；均弱于前值的經(jīng)濟體包括新加坡、泰國、印尼、巴西、墨西哥、阿根廷。

　　（5）10月工業(yè)表現(xiàn)整體平穩(wěn)。

　　10月工業(yè)同比正增長的經(jīng)濟體包括新加坡、馬來西亞、印尼、俄羅斯、巴西；其中新加坡、印尼好于前值，馬來西亞、俄羅斯、巴西弱于前值。

　　10月工業(yè)同比負增長的經(jīng)濟體包括泰國、印度、南非、墨西哥、阿根廷；其中印度、南非、阿根廷好于前值，泰國、墨西哥弱于前值。

　　（6）10月零售整體改善。

　　10月零售同比正增長的經(jīng)濟體包括印尼、俄羅斯、巴西、南非、墨西哥；其中印尼、俄羅斯、巴西、墨西哥好于前值，南非弱于前值。

　　10月零售同比負增長的經(jīng)濟體包括新加坡、泰國、阿根廷；其中泰國、阿根廷好于前值，新加坡弱于前值。

　　（7）10月匯率對美元整體升值。

　　以月均環(huán)比計算，我們觀察的10個新興經(jīng)濟體10月匯率對美元貶值的有4個，其中貶值幅度最大的是阿根廷（貶值3.39%），緊隨其后的是南非（貶值0.44%）；對美元升值的有6個，其中升值幅度最大的是墨西哥（升值1.33%），緊隨其后的是俄羅斯和巴西（升值0.97%和0.87%）。10月外匯儲備較前值增加的經(jīng)濟體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、墨西哥，減少的經(jīng)濟體包括巴西、南非、阿根廷。

　　（8）10月10年國債收益率全面低于前值。

　　以月度均值計算，新加坡、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、墨西哥等7個經(jīng)濟體10月10年國債收益率低于9月；馬來西亞、南非（南非為9年國債）等2個經(jīng)濟體10月10年國債收益率高于9月。

　　(本文作者介紹：招商證券首席宏觀分析師（執(zhí)行董事），經(jīng)濟學(xué)博士。對中國的國際收支形勢、人民幣匯率有深入和獨到的見解。)