來源：期貨日報(bào)
當(dāng)?shù)貢r間3月3日，里士滿聯(lián)儲主席托馬斯·巴爾金表示，美國基準(zhǔn)利率可能會升至5.5%—5.75%，就像目前市場上一些人押注的那樣，且預(yù)計(jì)明年3月之前美聯(lián)儲將不會開始降息。美聯(lián)儲自去年3月以來已經(jīng)連續(xù)八次加息，累計(jì)加息幅度高達(dá)450個基點(diǎn)，使利率目標(biāo)區(qū)間升至4.5%到4.75%的水平。巴爾金的講話意味著還要加息100個基點(diǎn)，這遠(yuǎn)超當(dāng)前市場的預(yù)期。
分析人士：鷹派政策路徑將拖累黃金表現(xiàn)
金價在周五攀升至兩周高位，并有望錄得五周來首次周線上漲，因美元和美國國債收益率回落進(jìn)一步加息的前景提供了一些喘息的機(jī)會。美黃金期貨收高至1854.6美元。
近期貴金屬在黃金帶領(lǐng)下表現(xiàn)偏弱，倫敦現(xiàn)貨黃金從2月初的高點(diǎn)1959.74美元/盎司跌至1804.50美元/盎司，跌幅接近8%；現(xiàn)貨白銀從24.628美元/盎司跌至20.40美元/盎司，跌幅更是達(dá)到17.2%。金強(qiáng)銀弱格局再現(xiàn)，金銀比回升至87.4。
“造成這一現(xiàn)象最直接原因的是美元指數(shù)出現(xiàn)沖高后快速回落，帶動貴金屬修復(fù)性反彈，而直接原因背后是市場已對美聯(lián)儲加息至利率峰值有所定價?！惫獯笃谪涃F金屬高級分析師展大鵬說。
廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧認(rèn)為，近期貴金屬受金融屬性影響走勢維持偏弱振蕩，在美聯(lián)儲將繼續(xù)加息的預(yù)期下，美元指數(shù)和美債收益率同步走強(qiáng)對金銀價格造成打壓跌至近兩個月的低位。周四歐元區(qū)CPI回落不及預(yù)期，核心CPI再創(chuàng)新高，歐洲央行官員表態(tài)將要加息到更高水平，歐元兌美元有所升值。周五美聯(lián)儲發(fā)布半年度貨幣政策報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)了堅(jiān)定致力于將通貨膨脹率降至2%，并稱持續(xù)加息將是“適當(dāng)?shù)摹?。?bào)告整體上未有超出市場預(yù)期的表述，對于加息的高點(diǎn)仍在定價的范圍內(nèi)，美債收益率失守4%的關(guān)鍵點(diǎn)位跌幅持續(xù)擴(kuò)大疊加美元指數(shù)走低，使貴金屬價格盤中V形反彈并創(chuàng)大半個月新高。
由于2月就業(yè)數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)連續(xù)超預(yù)期，市場計(jì)入更加鷹派的政策路徑，對于本輪加息周期的終端利率和緊縮政策持續(xù)時間預(yù)期持續(xù)攀升，貴金屬2月持續(xù)回調(diào)。不過隨著由CME聯(lián)邦基金利率隱含加息概率所顯示的，市場對終端利率預(yù)期的計(jì)價逐步到達(dá)美聯(lián)儲所宣稱的5.25%—5.5%目標(biāo)，貴金屬在3月逐步企穩(wěn)，并且出現(xiàn)反彈。“一方面，處于加息周期尾聲，市場可能認(rèn)為當(dāng)前對于加息幅度的定價已經(jīng)較為充分。另一方面，地緣風(fēng)險、衰退擔(dān)憂等因素始終提供買入貴金屬的理由，2月所展現(xiàn)的超預(yù)期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能并不會在未來延續(xù)?！鄙赉y萬國期貨貴金屬分析師林新杰說。
期貨日報(bào)記者注意到，美聯(lián)儲發(fā)布半年度報(bào)告，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定致力于將通脹率降至2%，對貴金屬會有哪些影響？
葉倩寧認(rèn)為，在美國勞動力參與率難以恢復(fù)到疫情前水平使就業(yè)市場持續(xù)保持韌性并支撐薪資增強(qiáng)和物價水平的情況下，市場對于美聯(lián)儲能否將降通脹率降至2%或設(shè)定該目標(biāo)是否合理存在爭議。但本次美聯(lián)儲報(bào)告維持了這一目標(biāo)，并預(yù)期未來可能需要經(jīng)歷一段低于趨勢水平的經(jīng)濟(jì)增長和勞動力市場的降溫以實(shí)現(xiàn)。若美聯(lián)儲維持緊縮貨幣政策到今年年末，美元流動性仍將持續(xù)收緊，則美元計(jì)價的貴金屬價格將受到打壓，但美國經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力支撐其避險需求。
“對貴金屬而言偏利空，一是通脹預(yù)期階段性回升但趨勢將呈下降勢；二是美聯(lián)儲達(dá)到利率峰值后有望保持高利率較長時間。另外，黃金是零息貨幣，高利率下黃金的投資吸引力下降，意味著投資需求將繼續(xù)減弱?！闭勾簌i說。
林新杰也認(rèn)為，根據(jù)當(dāng)前通脹的回落路徑，通脹年中有望回落至3%的水平，不過商品端的價格已經(jīng)企穩(wěn)，通脹壓力也已經(jīng)由商品端蔓延至服務(wù)端和租住端，在通脹粘性下年內(nèi)或難以達(dá)到2%的目標(biāo)。這意味著高利率的持續(xù)時間會較長，從政策層面拖累貴金屬表現(xiàn)。
記者注意到，美國前財(cái)長呼吁鮑威爾為美聯(lián)儲在3月加息50個基點(diǎn)敞開大門。不過美聯(lián)儲巴爾金預(yù)計(jì)美聯(lián)儲并不會在2023年降息。降息與否對貴金屬的影響分別有哪些？
“從2000年后的三輪降息周期來看，對外盤貴金屬價格表現(xiàn)具有一定推動作用，但需要注意的是，降息周期前后往往伴隨著美國出現(xiàn)金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，市場也會先定義通脹到通縮預(yù)期，對貴金屬價格不利。”展大鵬說。
葉倩寧認(rèn)為，盡管市場對于3月加息50bp的博弈上升，但從美聯(lián)儲2月會議紀(jì)要的態(tài)度來看，其內(nèi)部希望觀察到每次加息對通脹和經(jīng)濟(jì)活動帶來的具體影響，反映對于加息幅度的謹(jǐn)慎，因此加息25bp的可能性更大。貴金屬走勢與美聯(lián)儲貨幣周期呈高度相關(guān)，表現(xiàn)在金銀價格與美債實(shí)際利率的負(fù)反饋上，在貨幣政策即將轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臅r候，“買預(yù)期，賣事實(shí)”的規(guī)律下金價會提前“搶跑”迎來趨勢上漲，若美聯(lián)儲貨政在年內(nèi)無法轉(zhuǎn)向，限制性利率持續(xù)使實(shí)際利率處在相對高位使金價難有亮眼表現(xiàn)。
截至2月7日當(dāng)周，CFTC公布COMEX黃金投機(jī)多頭持倉凈多頭頭寸減少31466手至128815手?！敖谕稒C(jī)多頭持倉由于金價回落而大幅下滑，空頭則有小幅增倉，目前多頭對后市的預(yù)期重新轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，短期上行趨勢較難持續(xù)?！比~倩寧說。
展大鵬告訴記者，上半年，美聯(lián)儲在3月、5月和6月議息會議上分別加息25個基點(diǎn)的概率較高，也就是在這幾個月不會產(chǎn)生更為寬松的貨幣政策預(yù)期，由此對黃金來說缺乏繼續(xù)上沖的核心推動因素。結(jié)合對于美元指數(shù)中期反彈的判斷，黃金處于中期下跌趨勢過程中，雖然連續(xù)下跌后會有反復(fù)，但目前做多的收益風(fēng)險比仍然不高。另外，從全球主要的黃金ETF持倉來看，近期再次出現(xiàn)連續(xù)減倉動作，表明投資需求在下降，情緒上也對黃金不利。
后市看，美國強(qiáng)勢就業(yè)和頑固通脹數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟(jì)仍存在支撐，消費(fèi)數(shù)據(jù)回升也進(jìn)一步印證這一事實(shí)，市場對弱預(yù)期的交易持續(xù)面臨糾正。此外，美聯(lián)儲官員陸續(xù)發(fā)表講話仍強(qiáng)調(diào)通脹壓力的偏鷹表態(tài)使市場重新定價貨幣政策的線路，6月將繼續(xù)加息的概率上升。“在美國生產(chǎn)活動保持韌性，通脹未能見到顯著回落的大邏輯下美元指數(shù)和美債收益率將有支撐，但其間日本央行和歐洲央行決議會形成擾動使美元漲幅受限，在3月美聯(lián)儲利率決議市場消化利空影響前黃金價格在1800—1900美元（410—420元/克）維持區(qū)間振蕩?！比~倩寧說。
林新杰認(rèn)為，黃金的看漲驅(qū)動還是較為明確的，一是當(dāng)前處于加息尾端到重新寬松的周期轉(zhuǎn)換下，二是去全球化進(jìn)程和全球經(jīng)濟(jì)債務(wù)周期尾端的大背景下，滯脹表現(xiàn)可能長期化。短期看來看，美國通脹回落可能會有一定波折，高利率的市場環(huán)境將會延續(xù)較長一段時期，黃金短期內(nèi)可能以寬幅振蕩為主，不過底部將逐步抬升。
持續(xù)加息旨在抑制高通脹
在持續(xù)高通脹壓力下，美聯(lián)儲加快緊縮政策，2022年3月以來8次加息，其中4次連續(xù)加息75個基點(diǎn)，歐洲國家紛紛跟隨，全球掀起新一輪加息潮。美聯(lián)儲持續(xù)加息引發(fā)全球金融市場波動，2023年美聯(lián)儲將如何走完貨幣緊縮進(jìn)程？
中國社會科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院院長何德旭介紹，從歷史上看，2022年美聯(lián)儲加息是40年來節(jié)奏最快的加息操作。2022年3月至2023年2月，美聯(lián)儲快速連續(xù)加息8次，累計(jì)加息450個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率達(dá)到4.5%—4.75%區(qū)間。這一輪快速大幅加息操作在美聯(lián)儲歷史上極其少見。
美聯(lián)儲以40年來最迅猛的節(jié)奏加息，希望在市場上維持甚至強(qiáng)化其通脹穩(wěn)定目標(biāo)的政策公信力，并凸顯平均通脹目標(biāo)制的政策有效性。
“2020年8月開始，美聯(lián)儲從彈性通脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)向所謂的平均通脹目標(biāo)制，而2022年通脹高企并屢創(chuàng)新高，是對平均通脹目標(biāo)制的一次壓力測試。平均通脹目標(biāo)制是以一段時期內(nèi)的平均物價水平作為貨幣政策決策的指標(biāo)或?qū)⑼浛缙谙鄬ζ椒€(wěn)視為貨幣政策的目標(biāo)。美國實(shí)施平均通脹目標(biāo)制的初衷，是在物價穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長權(quán)衡中，以更加長期或中性的視角來實(shí)施貨幣政策，更多傾向于經(jīng)濟(jì)增長或就業(yè)促進(jìn)?！焙蔚滦裾f。
實(shí)際上，平均通脹目標(biāo)制采用盯住一段時間內(nèi)平均物價指數(shù)符合政策目標(biāo)的方式進(jìn)行政策操作，也就是說，如果此前一段時間通脹水平低于政策目標(biāo)水平，那么未來一段時間貨幣政策當(dāng)局就將致力于將通脹水平提高至政策目標(biāo)水平之上（超調(diào)），以實(shí)現(xiàn)“平均”通脹水平接近政策目標(biāo)。這一政策框架有三個特征：一是考慮歷史因素，而不僅僅是考慮通脹目標(biāo)制中的即期因素；二是倚重平均主義，通脹水平在短期內(nèi)過低或過高不是政策的重大關(guān)切，平均值接近政策目標(biāo)就是合意結(jié)果；三是注重跨期調(diào)整，將更多采用相機(jī)抉擇的方式跨期平均或削峰填谷。
何德旭介紹，平均通脹目標(biāo)制雖然比傳統(tǒng)通脹目標(biāo)制具有更大的政策彈性，但是，平均通脹目標(biāo)制回溯歷史、削峰填谷和跨期調(diào)整的政策邏輯也會帶來一些問題：一是市場預(yù)期相對混亂，市場不知道是過往數(shù)據(jù)更加重要還是當(dāng)前形勢更加重要；二是政策節(jié)奏難以把握，以相機(jī)抉擇的方式進(jìn)行政策調(diào)整，方向、時機(jī)和力度等都可能存在分歧或不確定性；三是政策存在超調(diào)風(fēng)險，當(dāng)過往物價水平低于通脹目標(biāo)時，當(dāng)前及未來通脹可能就需要遠(yuǎn)超過政策合意目標(biāo)，存在通脹超調(diào)甚至“脫錨”風(fēng)險，正如2020年前美國長期處于低通脹水平，要將平均通脹水平拉至2%—2.5%，意味著2020年后通脹水平需拉至3%甚至更高水平；四是政策舉措存在負(fù)效應(yīng)，貨幣政策當(dāng)局需要用極大力度改變預(yù)期、調(diào)節(jié)市場以將通脹水平調(diào)整至政策合意水平，比如在前期物價低迷時，需要大幅降息以至實(shí)施零利率或負(fù)利率政策，甚至匹配規(guī)模巨大的量化寬松政策，這可能導(dǎo)致流動性過?；蛲ㄘ浥蛎浭Э亍Ｔ俦热?022年通脹高企時，又需要用大幅加息甚至超乎市場預(yù)期的力度快速打消通脹預(yù)期，這可能導(dǎo)致市場流動性扭轉(zhuǎn)或旋即陷入經(jīng)濟(jì)衰退甚至通貨緊縮。
美國平均通脹目標(biāo)制的出臺得益于其在國際金融危機(jī)后長期的零利率和量化寬松政策沒有產(chǎn)生嚴(yán)重通脹后果的歷史經(jīng)驗(yàn)，對美國和全球經(jīng)濟(jì)低增長、低通脹和低利率的適應(yīng)性調(diào)整，是對國際金融危機(jī)后美國貨幣政策特別是非常規(guī)貨幣政策成功實(shí)踐的拓展性應(yīng)用。但是，這種政策框架及上述幾方面的重大不確定性尚未得到現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證，其政策公信力亟待考驗(yàn)。因此，面臨上世紀(jì)80年代以來最嚴(yán)重通貨膨脹挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲可能不惜付出經(jīng)濟(jì)衰退的代價而實(shí)施40年來最為迅猛的加息操作，目標(biāo)就是強(qiáng)化平均通脹目標(biāo)制的政策公信力。
責(zé)任編輯：張靖笛
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