意見領袖 | 李宗光

　　本周末，兩會即將開幕。一年一度的兩會是政府最重要的會議之一，在經(jīng)濟領域，大會政府工作報告負責將每年中央經(jīng)濟工作會議的精神具體化（圖1），形成可以執(zhí)行、有明確分工負責的任務。具體包括，它將提出一系列2023年工作具體目標，比如GDP增速、財政赤字規(guī)模、地方專項債規(guī)模、新增就業(yè)目標和貨幣供應量增速等核心經(jīng)濟指標，是觀測當年政策方向、力度、節(jié)奏的重要參考。

　　圖1、黨對經(jīng)濟工作的領導：中短期

　　隨著防疫工作取得決定性勝利，年初以來，我國經(jīng)濟正在快速實現(xiàn)正常化，年后復工復產勢頭形勢喜人。但同時，大疫三年對社會信心和預期的沖擊仍在，市場普遍擔心經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性。

　　在此情況下，今年的政府工作報告將如何設定經(jīng)濟增長目標？宏觀政策的力度如何？政策工具箱里會有哪些“武器”被祭出？穩(wěn)定社會預期和信心方面會有哪些實招硬招？市場對此高度關注，我們也嘗試對此進行前瞻和研判，供您在學習報告時對照參考。

　　01

　　GDP增長目標如何設定？

　　GDP（國內生產總值）實際增長目標，是政府工作報告每年都會設定的一個指標。過去20年，只有在突發(fā)疫情的2020年沒有設定。增長目標大部分情況下是一個“點”目標，即“國內生產總值增長xx左右”；但近年來，由于不刻意追求增長速度，也越來越多地使用“區(qū)間”目標，即“國內生產總值增長x%-x%”，為高質量發(fā)展留出足夠的空間（圖2）。

　　圖2、歷年政府工作報告GDP（實際）增長目標

　　數(shù)據(jù)來源：歷年政府工作報告

　　去年兩會設定的經(jīng)濟增長目標為5.5%，態(tài)度較為進取。但在新冠肺炎疫情沖擊等外部因素干擾下，全年實際增速達到3%。雖然低于目標，但仍實屬不易。

　　今年以來，隨著疫情防控取得決定性勝利，經(jīng)濟活動正在快速恢復正常，整個社會呈現(xiàn)一片“時不我待”的干勁。考慮到去年的低基數(shù)，和疫后積壓性需求的“報復性”釋放，今年經(jīng)濟有望出現(xiàn)5.5%以上的較高增長。

　　在此情況下，今年增長目標如何設定，或將體現(xiàn)決策層的通盤考量：

　　如果今年的經(jīng)濟增長目標設在5%-5.5%，則是為應對不確定性留下了一定安全邊際。正常情況下，5.5%以內的增長目標實現(xiàn)難度不大，單靠經(jīng)濟活動的“報復性”反彈有望實現(xiàn)。但今年國際環(huán)境仍不太平，歐美等國經(jīng)濟滑向衰退，外需存在較大挑戰(zhàn)。因此，5.5%以下的增長目標，則是為應對復雜嚴峻環(huán)境留出一定安全邊際。同時，相對保守的增長目標，則為改革和實現(xiàn)其他經(jīng)濟目標（比如環(huán)保、安全生產、高質量發(fā)展等）留出一定空間。

　　如果增長目標設在5.5%以上，則體現(xiàn)了一種更加“進取”的態(tài)度。表明政府對穩(wěn)增長極為重視，穩(wěn)增長或將成為今年一段時間內經(jīng)濟工作的中心。也將意味著后續(xù)會有更多的工具、措施和彈藥出來，確保疫后復蘇的持續(xù)性。

　　在復雜環(huán)境下，為了應對國際形勢變化，緩解地方債務壓力，適當提高經(jīng)濟增速仍是必要的。

　　02

　　財政政策：釋放何種“積極”信號？

　　過去十年，“積極”的財政政策和“穩(wěn)健”的貨幣政策，是宏觀政策的雙支柱。財政政策在穩(wěn)增長和逆周期調節(jié)方面，一直是被寄予厚望。但近幾年來，受到財政收入增速趨緩、賣地收入下降、嚴控地方隱性債務等，再加上財政主要精力放在“減稅降費”上，2018年到2021年間，基建投資增速乏力，在穩(wěn)增長方面并未如預期發(fā)揮“積極”拉動作用。

　　2022年，在疫情多點散發(fā)、私人部門活動被限制情況下，財政部門適當提升了杠桿水平，確保了基建投資實現(xiàn)“雙位數(shù)”增長，為穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤發(fā)揮了“國之大者”的作用（圖3）。

　　圖3、固定資產投資完成額：基礎設施建設累計同比

　　今年的中央經(jīng)濟工作會議中，繼續(xù)堅持積極的財政政策。一方面，今年特別強調財政政策要“加力提效”，“保持必要的財政支出強度“；另一方面，今年也特別繼續(xù)強調“保障財政可持續(xù)和地方政府債務風險可控”。2022年，受房地產和疫情雙重沖擊，廣義財政收入均出現(xiàn)了較大赤字，包含城投在內的地方政府債務率飆升（圖4和圖5）。在此情況下，強調財政可持續(xù)和控制地方債務風險，具有時代意義。

　　圖4、2022年財政收入下滑，財政赤字進一步擴大

　　圖5、2022年各地方政府債務率

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，經(jīng)濟機器整理

　　多重約束下，應該密切關注財政政策的“積極力度”，以及在化解財政風險方面有何新舉措，具體來看：

　　財政赤字率是否會提高？去年赤字率回落至2.8%，但由于國有金融機構和專營機構上繳結存利潤、調入預算穩(wěn)定調節(jié)基金等，總體支出規(guī)模有所擴大（圖6）。今年應密切關注名義財政赤字率會否上調。赤字率上調信號意義較強，代表政府較強的穩(wěn)增長決心。客觀來講，在財政極端困難和地方政府債問題嚴重的大環(huán)境下，財政赤字上調空間也較為有限，不宜預期過高。

　　專項債額度是否會多大？去年目標新增專項債3.65萬億元，保持了不變。今年，地方專項債是否增加，成了觀察財政的積極力度的關鍵指標。

　　適當增加地方專項債，以此作為資本金，可以撬動更多社會資本用來穩(wěn)增長。

　　關注化解地方隱性債務方面，是否有新的表述？今年以來，地方城投債務問題引起了社會關注。1月初，有關部門力度表態(tài)堅持中央不救助原則，“誰家的孩子誰抱走”，未來要“打破政府兜底預期”。在此情況下，應密切，中央在化解地方債務方面給出什么政策空間和尺度，這對消除市場擔憂十分重要。

　　基礎情景下， 我們判斷，財政赤字率顯著提高（比如提升至3.5%以上）的概率不大；但地方專項債規(guī)模增加的概率較高；化解地方債方面出臺新的舉措的概率相對偏小。

　　03

　　貨幣政策：經(jīng)濟復蘇下，

　　政策邊際走向如何？

　　近年來，“穩(wěn)健”的貨幣政策在穩(wěn)增長中總是行動積極，每年的降準、投放流動性都不會缺席。這一方面與央行的工具箱資源較多、空間充裕有關，另一方面也與央行行動約束較少、成本較低有關。但央行的“積極”并非沒有邊界，不能超出“穩(wěn)健”的大框架，即“廣義貨幣（M2）和社會融資規(guī)模增速要同名義經(jīng)濟增速基本匹配“。過去幾年，央行的降準多以“結構性”降準和“對沖性”降準為主，精力放在“定向”和“滴灌”上，而非“總量”上。

　　2022年為應對疫情壓力，央行年內2次降準，全年1年期LPR和5年期LPR分別下降15個基點和35個基點（圖6）。

　　圖6、LPR利率和MLF利率

　　今年的中央經(jīng)濟工作會議中，要求穩(wěn)健的貨幣政策“精準有力“，”要保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”。因此，總基調仍然穩(wěn)健，不要對放水抱有不切實際的期待。

　　兩會在貨幣政策表述方面，特別關注金融支持穩(wěn)增長方面的表述：

　　M2增速：

　　是否維持去年“與名義經(jīng)濟增速基本匹配”的表述，如果有更積極的表述，則是驚喜；

　　融資成本：

　　在降低實體經(jīng)濟融資成本方面，會否有更明確、直接的表述，比如降低LPR利率、降準等。

　　04

　　房地產：是否有更多提振信心

　　的動作出現(xiàn)？

　　去年下半年以來地產進入冰封狀態(tài)，嚴重威脅經(jīng)濟安全 。2022年，房地產銷售面積、新開工面積和投資較2021年下降24%、39%和10%，全年地方政府土地財政收入6.7萬億元，同比下降23%。房地產市場的冰封，對金融體系、地方財政、社會就業(yè)和經(jīng)濟增長形成了巨大威脅，處理不慎，或將形成系統(tǒng)性沖擊。為了應對地產危機，供給端針對房地產企業(yè)，央行“三支箭”齊發(fā)，從債券、信貸、股權三個渠道為房企紓困，并已取得初步成效。

　　今年的中央經(jīng)濟工作會議表示，整體較為平衡。一方面要確保房地產市場平穩(wěn)發(fā)展。在保交樓、滿足行業(yè)合理融資需求，改善優(yōu)質頭部房企資產負債，支持剛性和改善性住房需求等方面，做出重大部署；另一方面，依然強調防風險。要堅決依法打擊違法犯罪行為，堅持房住不炒的定位，推動房地產業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。

　　在地產走出危局的關鍵時刻，密切關注政府工作報告對房地產的表態(tài)：

　　會否加大對房地產的敘述篇幅。

　　去年政府工作報告對房地產一筆帶過：

　　堅持房住不炒，滿足合理需求，因城施策促進良性循環(huán)。

　　今年，房地產成為了穩(wěn)增長成敗的牛鼻子，官方如何定位房地產，成為整個行業(yè)下一步走向的風向標。

　　松綁和寬松力度，是否僅限于地方上因城施策？

　　去年下半年以來，房地產政策已經(jīng)開始松綁，利率開始下降（圖7）。但這些措施仍屬于中央默許下的“因城施策”，一城一策，仍不屬于周期意義上的政策拐點。

　　密切關注政府工作報告在政策寬松方面表態(tài)，是否會有新的政策措施。

　　會否有一些提升民營開發(fā)商信心的表述。

　　民營開發(fā)商過去兩年經(jīng)歷了生死劫。隨著國家對頭部民營開發(fā)商的支持力度加大，最壞的情況已經(jīng)過去。但信心的修復非一日之功。穩(wěn)定房地產市場，從穩(wěn)定民營開發(fā)商信心開始。

　　圖7：全國首套房和二套房加權利率

　　05

　　落實兩個毫不動搖，改善預期和信心：

　　會有哪些實招硬招？

　　中央經(jīng)濟工作會議表示，2023年經(jīng)濟工作要“從戰(zhàn)略全局出發(fā)，從改善社會心理預期、提振發(fā)展信心入手，綱舉目張做好工作”。在大疫三年沖擊下，這一判斷無疑是非常科學和準確的：疫情沖擊下，居民對未來收入、就業(yè)和消費信心均處于一個較低水平（圖8）；民營企業(yè)，特別是民營房地產企業(yè)，在過去兩三年經(jīng)歷了一個至暗時代，信心有待提升。

　　圖8、家庭收入、就業(yè)和儲蓄信心調查

　　中央經(jīng)濟工作會議在提振社會信心和預期方面做了初步部署，密切關注政府工作報告會有哪些具體的落地。比如在擴大內需、落實兩個毫不動搖、改善民營企業(yè)家信心、吸引外資、化解重大風險方面有哪些具體措施出臺。

　　06

　　產業(yè)政策：是否有新的政策導向？

　　產業(yè)政策在高質量發(fā)展的新時代，具有特別重要的位置，是有為政府影響經(jīng)濟布局的重要抓手。中央經(jīng)濟工作會議提到，“產業(yè)政策要發(fā)展和安全并舉．．．推動“科技-產業(yè)-金融”良性循環(huán)“。

　　密切關注政府工作報告在產業(yè)政策方面有哪些新的動向：

　　經(jīng)濟安全方面：供應鏈安全、能源安全、農業(yè)安全方面的新部署；

　　科技創(chuàng)新與突破卡脖子方面：在創(chuàng)新驅動、科技創(chuàng)新新型舉國體制等方面是否有新要求；

　　會否有新的戰(zhàn)略產業(yè)扶植政策。特別是在ChatGPT等技術前沿方面，在數(shù)字經(jīng)濟鼓勵支持方面，會有進一步的措施；

　　互聯(lián)網(wǎng)平臺健康發(fā)展方面：會否有新的支持性舉措；

　　限制類行業(yè)方面：是否出現(xiàn)新的限制性行業(yè)。

　　(本文作者介紹：華興資本集團首席經(jīng)濟學家。)