2008年3月26日 威爾鑫投資研究中心 楊易君

　　周二國際現貨金價以912.45美元開盤，最高上試936.8美元，最低下探910.3美元，報收935.6美元，較上個交易日上漲23.6美元，漲幅2.59%，日K線呈現一根近似光腳的超跌反彈長陽線。

　　周二金價在美元再度步入疲軟以及金價本身超跌的技術面影響下，迎來了如所預期的超跌反彈。市場似乎再度看到了作多黃金的關聯支撐，但我們卻認為周二金價的大幅反彈，超跌的技術面因素多于基本面及關聯市場的指引。

　　周一美國良好的成屋銷售數據曾令美元多頭獲得短暫鼓舞，但周二美國一系列糟糕數據再令美元多頭遭遇迎頭涼水——疲弱的美國經濟形勢沒有任何改觀，美元的反彈或將僅僅是技術上的曇花一現。周二的商品市場則受到全面鼓舞，但我們認為歷經上周的激烈拋壓之后，短期包括黃金在內的商品市場，其做多人氣恢復恐還需要一個康復時期，金價急跌之后迎來急漲的可能不大。

　　從關聯的美元市場來看，周二美元大幅下跌約1%，基本回吐了上周超跌反彈過半的漲幅，從而也對應刺激了金價的超跌反彈，誘因當然是美國依然糟糕的經濟狀況。數據顯示，美國3月份消費者信心再度下滑，為連續第三個月出現大幅下降。世界大型企業聯合會(The Conference Board)公布，3月份消費者信心指數降至64.5，為2003年伊拉克戰爭爆發以來的最低水平。該數據遠低于經濟學家預計的73，同時也低于2月份修正后數據76.4。2月份消費者信心指數的初步數據為75。1月份該指數為87.3，去年12月份則創下近期高位90.6。數據還顯示，3月份預期指數降至47.9，為35年最低水平，2月份修正后為58。2月份預期指數初步數據為57.9。充分顯示市場對美國的經濟前景依然沒有信心。此外，標準普爾(Standard & Poor)的S&P/Case-Shiller住房價格指數顯示，1月份針對美國10個大城市的綜合房價指數較上年同期下降11.4%，創出歷史最大降幅。周一的成屋銷售數據良好，或將歸因于房價大幅下跌的刺激。但隨著美國房價的進一步下行，觀望氣氛或將令房屋銷售再度萎縮。美國官方也承認房價恐將進一步下跌。故我們實在難以找到對于美元持續性的實質利好基本面。Putnam Investment Management投資組合經理Paresh Upadhyaya表示，“美國聯邦儲備理事會(美聯儲,FED)力圖確保金融體系有足夠流動性的同時……有關美國經濟放緩程度有多大還是未知數。”這正是目前市場的客觀心態，很難找到有投資者押注美元及美元資產會在中期表現良好。這使得我們不必對弱勢美元下的商品市場及貴金屬市場過于擔心，基于通脹及美元貶值的避險考慮，黃金等貴金屬及商品理應會受到持續性關注。

　　對于近階段商品及貴金屬價格的大幅上行，大多市場人士，甚至官方皆認為投機是促使價格上漲的罪魁禍首。筆者亦傾向這樣的觀點，認為投機力量放大了市場的客觀需求，使得黃金等貴金屬及商品相對于實際的需求存在較為明顯的投機性溢價。但來自雷曼兄弟(Lehman Brothers)的最新研究報告卻否認了這樣的觀點，認為金屬價格的上漲并非來自投機性因素，而是實實在在的工業需求放大所致，并給出了令人信服的調研數據。

　　雷曼兄弟(Lehman Brothers)指出，生產商與客戶之間私下買賣的金屬，例如鐵礦石和鈷，價格上漲速度高于在交易所交易的其它金屬，例如銅。這家投行表示，上述現象支持了這種觀點：造成價格飆升的是供求因素，而不僅僅是資金流動。從2002年1月到今年年初，雷曼兄弟的非交易所交易金屬新指數上漲了598%。同期，交易所交易金屬指數上漲246%。過去一年，這種分化趨勢有所加快，非交易所交易金屬上漲94%，交易所交易金屬上漲26%。雷曼兄弟的邁克爾•威德默(Michael Widmer)指出，投機者難以獲得非交易所交易金屬，這意味著，它們價格的飆升應更切近地反映了基本面。威德默表示，無論是否在交易所交易，許多賤金屬的基本市場狀況一直很類似。“大量的供應中斷和旺盛的需求(尤其是在中國)意味著，市場一直供不應求。”如果上述調研屬實(我們認為應該屬實)，那么羅杰斯等投資者大亨預計商品市場還將持續15年以上牛市的論調成為現實的可能性很大。因為建立在實際需求不斷放大基礎上的商品投機性溢價會存在很強的生命力，使得商品的價格最終呈現波浪式上行。其中，價格波浪運行的平衡位代表實際需求的價格中樞，波峰代表階段性投機性溢價。雷曼兄弟金屬價格數據來源于場外交易，而我們認為場外交易更能切實反應市場的實際需求(因為投機性需求最方便的交易場所是場內)，金屬的場外價格長期高于場內價格，那的確應該代表實際需求的旺盛。這是商品及黃金市場長期牛市最有力的佐證。