備受市場關注的匯豐股東周年大會進入倒計時。日前，匯豐控股（0005.HK）發布公告稱，將于2023年5月5日倫敦時間上午11時召開股東周年大會，而隨著大會日期的臨近，圍繞匯豐分拆方案的爭議與分歧再度升級。

　　根據上述公告，此次匯豐股東周年大會，將會討論由呂宇健為代表的相關股東提出的兩項議案，包括但不限于分拆亞洲業務策略檢討，以及股息政策。

　　其中，針對亞洲業務策略議案，相關股東建議匯豐考慮對集團進行結構性改革，包括但不限于將亞洲業務從西方業務中分拆，進行策略性重組及重整；股息政策方面，則敦促匯豐制定明確且穩定的股息政策，并將每季度的股息派付恢復到疫情前的水平。

　　不過，針對上述兩項議案，匯豐董事會在公告中明確建議投票反對。另據相關媒體報道，匯豐行政總裁祁耀年曾發布視頻，呼吁對有小股東提出的上述第17和18項決議案投反對票。

　　事實上，市場上關于匯豐分拆方案的討論由來已久，其根源主要在于，近年來，匯豐的主要盈利貢獻來自亞洲業務，而部分西方業務反而拖累業績，這不僅波及公司整體經營，也將影響到股東及投資者利益。

　　面對匯豐對拆分方案的反應與顧慮，作為匯豐大股東之一的平安資管走向臺前，4月18日，平安資管公開表態，發布聲明建議匯豐可從原來的分拆方案（spin-off）調整為戰略重組（strategic restructuring）方案，這一方案完全可以解決匯豐的顧慮，包括但不限于環球價值、運營成本、法律障礙等問題。

　　那么，從價值角度出發，無論是業務分拆還是戰略重組，于匯豐而言核心價值在哪里？

　　在香港、倫敦和紐約三地上市，一度以國際化布局引以為傲的匯豐控股，或未曾想到，而今國際化會成為一把“雙刃劍”。

　　近期，伴隨著匯豐周年股東大會的臨近，圍繞匯豐拆分方案一事的爭議再掀漣漪。根據3月23日，匯豐控股發布“2023年股東周年大會通告”的公告，5月5日，匯豐將于英國召開上述會議，屆時會上將投票表決由以呂宇健為代表的股東提出的兩項議案，分別涉及匯豐的策略檢討與股息政策。

　　針對匯豐的策略檢討議案，相關股東明確提出，敦促匯豐考慮對集團進行結構性改革，以實現價值的最大化，確保可持續增長并保障其股東的長遠利益。結構性改革可包括但不限于將亞洲業務從西方業務中分拆出來，進行策略性重組及重整。

　　緣何部分中小股東建議匯豐將亞洲業務分拆？其實，這與近年來匯豐亞洲及西方業務經營業績的嚴重分化不無關系。公告中的議案說明顯示，自2015至2020年，匯豐集團的亞洲業務貢獻了匯豐除稅前利潤的100%以上；2021年，亞洲業務仍然貢獻匯豐除稅前利潤接近70%。然而，盡管亞洲業務在疫情下仍保持較高利潤，但匯豐集團的整體業績卻被歐美市場業務嚴重拖累，歐美市場甚至為虧損。

　　此外，議案說明提及，2021年2月，匯豐宣布向亞洲市場進行策略性轉移，并從西方市場撤出。盡管如此，匯豐的亞洲業務實際仍在補貼西方業務，這不利于匯豐全球股東，亦違背提升匯豐價值，確保穩定及可持續增長的目標。

　　除建議將匯豐亞洲業務分拆出來之外，針對股息政策的議案，相關股東指出，2020年初，匯豐違背了優質投資者的合理期望，在英國當局的要求下突然將股息分派取消，此后其股息政策一直不穩定。股息分派并未維持在疫情前的水平（即不低于0.51美元╱股╱年），介乎2019年的0.3美元╱股╱年及低至2020年的0.15美元╱股╱年。因此，敦促匯豐制定明確而穩定的股息政策，并將每季度的股息派付恢復到疫情前的水平。

　　不過，針對上述兩項議案，匯豐董事會卻在通告中明確表示，建議投票反對。

　　針對前者議案，匯豐董事會給出的理由是，早在2022年下半年，董事會就曾審議結構性改革并作出評估，包括但不限于分拆亞洲業務或進行策略性改組及重組。但最終認為，結構性改革均會大幅削弱集團國際業務模式帶來的經濟效益，不僅會使股東價值蒙受重大損失，亦會減少股息。主要影響因素包括中斷網絡之間的聯系、削弱經濟效益以及對國際協同效應產生重大負面影響等。

　　此外，針對股息政策的議案，匯豐董事會從公司組織章程、資本管理常規等角度予以“反駁”，認為其并不符合股東或該公司的整體最佳利益。

　　儼然，匯豐管理層與提出上述兩項議案的中小股東站在不同立場，上演著“公說公有理、婆說婆有理”的隔空論戰。事實上，圍繞匯豐分拆亞洲業務的呼聲由來已久，據相關媒體報道，2020年匯豐宣布暫停派息之后，彼時一度引發不少投資者對于匯豐控股分拆的討論，認為亞洲市場一直是匯豐的利潤支柱，剝離其余業務有利于其業績和估值表現。

　　就在匯豐分拆一事爭論不休之際，作為匯豐控股的長期機構投資者，平安的表態備受關注，且顯得格外重要。Wind數據顯示，2017年末至2022年末，平安資管持有匯豐控股的股權比例不斷提升，從5.01%升至8%，已成為匯豐控股的第二大股東。

　　面對現實矛盾，平安選擇走向臺前。據相關媒體報道，4月18日晚間，平安資管董事長兼首席執行官黃勇發表了《平安資管公司關于匯豐控股的原則和立場》的聲明，其表示，平安原則上支持上述兩項議案，希望匯豐以開放的態度聽取并研究股東意見。

　　黃勇指出，近年來，許多匯豐股東曾多次向管理層建議，分拆匯豐亞洲業務在香港注冊總部并獨立上市。平安集團也研究了部分股東提出的分拆方案，并認真聽取了匯豐及其他市場專業人士的意見和反饋。盡管平安集團提出諸多建議，但匯豐管理層沒有給予積極的回應和清晰的解釋。

　　值得一提的是，本著化解顧慮、解決問題的態度，平安資管首度提出從原來的分拆方案調整為戰略重組方案。在黃勇看來，戰略重組方案完全可以解決匯豐的顧慮，包括但不限于運營成本、環球價值、法律障礙等問題。

　　黃勇表示，無論是哪個方案都會堅持兩個原則：第一，匯豐仍是總部在亞洲的上市銀行的控股股東，保持全球業務線的協同效應；第二，兩個方案都將為匯豐的股東帶來巨大收益，包括釋放價值、提升長期效率、減少資本要求、緩解地緣政治風險和重新定位競爭局勢等。

　　黃勇還指出，經過多年不懈地推動和努力，平安已看到匯豐2022年業績有所改善，但仍對以下五個方面感到擔憂：第一，匯豐絕對業績的改善主要是得益于加息周期，然而加息已逐步見頂；第二，盡管絕對業績上有所改善，但匯豐控股和匯豐亞洲的業績仍大幅落后同業；第三，匯豐管理層設定的RoTE（有形股本回報率）及成本目標不夠充分，低于同業目標；第四，匯豐管理層尚未從根本上解決關鍵業務模式面臨的挑戰，包括本地化能力偏弱、資本效率低下、成本基數過高、地緣政治風險加劇等；第五，匯豐將匯豐亞洲的分紅與所需資本，支持了回報相對較低的非亞洲業務。

　　針對平安資管對匯豐提出的戰略重組方案建議，有業內人士認為，對于以亞洲業務為利潤支柱的匯豐而言，還是應當著眼于企業長遠發展，并重視相關股東的利益，盡量尋求平衡解決之道。

　　不過，截至相關媒體發稿，匯豐控股發言人對外表示，不認同這些結構重組方案能為股東帶來更大價值，深信集團目前的策略是最穩妥、最迅速，最能夠提升股東回報的方式。

　　從聲明中可以看出，平安正站在專業機構投資者的角度，對匯豐的長遠發展提出建議。如黃勇指出，推動匯豐亞洲業務戰略重組，將總部設于香港并進行獨立上市，將為匯豐的所有股東帶來諸多收益，包括亞洲業務估值倍數重估釋放的巨大價值、RoTE的提升，成本協同方面的效益（如結構性重組方案涉及市場內業務合并）以及資本減免效益。

　　“經過戰略重組后的新匯豐亞洲業務，將快速成長為盈利能力最強企業，擁有強勁的股東回報，將成為亞太地區最具價值、最具特色，且是唯一一家具有國際競爭力的本土銀行。”黃勇說。

　　資深投行人士王驥躍對“A智慧保”分析稱，相較分拆方案，戰略重組則要靈活很多、更寬泛些，但從實質推進情況看，還存在匯豐管理層方面的不確定性。

　　其實，不止平安資管，早在2022年6月，國際研究機構In Toto Consulting就曾對匯豐分拆模式的影響進行過研究分析，該機構發布的相關報告指出，匯豐潛在三種分拆方案，分別為分拆亞洲業務、切離亞洲業務，以及切離除恒生銀行以外的香港零售業務，并對各方案下匯豐的市值提升情況進行了量化分析。

　　在上述國際研究機構看來，三種分拆模式對匯豐來說各有利弊，但即使在未有重估價值的狀況下，分拆可能帶來10%的價值創造。據其測算，亞洲業務的分拆最大可釋放265億美元價值。

　　這也從側面說明，無論是在專業機構投資者還是國際研究機構看來，通過重組或分拆，實現亞洲業務的“獨立”，有利于提升匯豐的資本價值。就當前匯豐控股的股價情況來看，Wind數據顯示，截至4月19日收盤，該公司股價已從2018年1月的66.49港元/股的高點，跌至55.85港元/股。

　　不可否認的是，長期機構投資者參與改善公司治理與經營，亦是一種社會使命與價值。有保險機構資管人士就指出，機構投資者要更加積極地參與改善公司治理，其背后的意義不僅是保護機構投資者自身和中小投資者的利益，更是推動企業完善ESG行為，與企業一同成長。

　　（A智慧保）

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責任編輯：宋源珺