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來(lái)源：紫金天風(fēng)期貨研究所

【20250117】商品期權(quán)：市場(chǎng)普漲，多晶硅期權(quán)高波運(yùn)行

市場(chǎng)回顧

本報(bào)告針對(duì)商品期權(quán)進(jìn)行綜合分析。由于商品期權(quán)品種眾多，部分品種市場(chǎng)規(guī)模較小，因此只對(duì)標(biāo)的期貨合約日均成交量超過(guò)20,000手的品種進(jìn)行分析。期權(quán)合約僅針對(duì)合約日成交量大于等于1000手的品種進(jìn)行分析。

平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)是一個(gè)基于認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽平值期權(quán)收盤價(jià)格加權(quán)持倉(cāng)量構(gòu)建的指數(shù)。此指標(biāo)的主要用途是為了反映市場(chǎng)中平值期權(quán)的價(jià)格變動(dòng)情況，同時(shí)通過(guò)加權(quán)平均考慮了市場(chǎng)中的持倉(cāng)分布。

近一周（2025.1.13-2025.1.17）商品期貨和期權(quán)市場(chǎng)整體受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策的刺激和供需因素的影響呈現(xiàn)不同漲跌走勢(shì)。期貨價(jià)格指數(shù)&平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)方面：農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類期貨，能化類期貨，黑色類期貨，有色類期貨呈上行趨勢(shì)。

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能化類商品期權(quán)概要：

標(biāo)的價(jià)格&平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)：能化類期貨價(jià)格波動(dòng)不一，原油較上周有較大漲幅，漲幅為：9.38%, 純堿較上周有較大漲幅，漲幅為：7.62%。聚乙烯跌幅為：0.40%。平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)方面，原油較上周有較大漲幅，漲幅為：1063.33%, PX0>對(duì)二甲苯較上周有較大漲幅，漲幅為：220.00%聚乙烯跌幅為：0.89%；

市場(chǎng)情緒方面：本周日均持倉(cāng)量PCR指標(biāo)中，能化類商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場(chǎng)多空情緒分化明顯。燒堿期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.35，市場(chǎng)短期看空情緒較強(qiáng)；乙二醇期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.52，市場(chǎng)短期看多情緒強(qiáng)烈；

隱含波動(dòng)率回顧：本周能化類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區(qū)間。

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有色類商品期權(quán)概要：

標(biāo)的價(jià)格&平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)：有色類期貨本周價(jià)格漲幅不一，碳酸鋰漲幅為：3.67%, 工業(yè)硅漲幅為：2.98%。。平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)方面，碳酸鋰較上周有較大漲幅，漲幅為：98.78%, 工業(yè)硅較上周有較大漲幅，漲幅為：94.12%滬金較上周有較大跌幅，跌幅為：37.50%, 滬鋅較上周有較大跌幅，跌幅為：48.30%；

市場(chǎng)情緒方面：本周日均持倉(cāng)量PCR指標(biāo)中，有色類商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場(chǎng)多空情緒分化明顯。碳酸鋰期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.50，市場(chǎng)短期看空情緒較強(qiáng)；滬金期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.68，市場(chǎng)短期看多情緒強(qiáng)烈；

隱含波動(dòng)率回顧：本周有色類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區(qū)間。

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黑色類商品期權(quán)概要：

標(biāo)的價(jià)格&平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)：黑色類期貨本周價(jià)格漲幅不一，錳硅較上周有較大漲幅，漲幅為：7.22%, 鐵礦石較上周有較大漲幅，漲幅為：6.64%。。平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)方面，錳硅較上周有較大漲幅，漲幅為：470.73%, 螺紋鋼較上周有較大漲幅，漲幅為：123.66%；

市場(chǎng)情緒方面：本周日均持倉(cāng)量PCR指標(biāo)中，黑色類商品期權(quán)指標(biāo)均有不同程度下跌。錳硅期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.32，市場(chǎng)短期看空情緒較強(qiáng)；螺紋鋼期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.84，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；

隱含波動(dòng)率回顧：本周黑色類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區(qū)間。

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農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期權(quán)概要：

標(biāo)的價(jià)格&平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)：農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期貨價(jià)格波動(dòng)不一，丁二烯橡膠較上周有較大漲幅，漲幅為：8.86%, 菜粕較上周有較大漲幅，漲幅為：7.17%。白糖跌幅為：1.23%, 棕櫚油跌幅為：1.57%。平值期權(quán)價(jià)格指數(shù)方面，丁二烯橡膠較上周有較大漲幅，漲幅為：975.00%, 豆1較上周有較大漲幅，漲幅為：182.14%棕櫚油較上周有較大跌幅，跌幅為：20.28%, 蘋果較上周有較大跌幅，跌幅為：20.61%；

市場(chǎng)情緒方面：本周日均持倉(cāng)量PCR指標(biāo)中，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場(chǎng)多空情緒分化明顯。豆2期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.34，市場(chǎng)短期看空情緒較強(qiáng)；原木期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為2.57，市場(chǎng)短期看多情緒強(qiáng)烈；

隱含波動(dòng)率回顧：本周農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率，大多處于較低歷史區(qū)間。

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市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)及情緒分析

Put-Call Ratio（PCR）是一個(gè)衡量看跌期權(quán)和看漲期權(quán)成交量或持倉(cāng)量比率的指標(biāo)，用以揭示市場(chǎng)的多空傾向。通過(guò)歷史分析，可以發(fā)現(xiàn)持倉(cāng)PCR與標(biāo)的資產(chǎn)走勢(shì)之間有時(shí)存在短期正向關(guān)聯(lián)關(guān)系。

市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)

商品期權(quán)市場(chǎng)總成交量：本周主力商品期權(quán)合約成交量約為9,974,109手，相比上周6,036,286手，上漲65.24%。

商品期權(quán)市場(chǎng)總持倉(cāng)量：本周主力商品期權(quán)合約持倉(cāng)量約為9,031,485手，相比上周7,718,925手，上漲17.00%。

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*主力合約篩選條件為：當(dāng)月主力期貨合約所對(duì)應(yīng)的期權(quán)合約。

市場(chǎng)情緒分析

本周，商品期權(quán)市場(chǎng)情緒表現(xiàn)復(fù)雜多變，導(dǎo)致數(shù)據(jù)來(lái)看波動(dòng)較大。從持倉(cāng)量PCR的變化來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

能化類商品期權(quán)：本周日均持倉(cāng)量PCR指標(biāo)中，能化類商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場(chǎng)多空情緒分化明顯。燒堿期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.35，純堿期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.42，PVC期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.49，聚丙烯期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.57，尿素期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.58，對(duì)二甲苯期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.63，短纖期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.63，PTA期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.68，市場(chǎng)短期看空情緒較強(qiáng)；甲醇期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.82，LPG期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.88，原油期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.06，苯乙烯期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.15，聚乙烯期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.15，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；乙二醇期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.52，市場(chǎng)短期看多情緒強(qiáng)烈。

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有色類商品期權(quán)：本周日均持倉(cāng)量PCR指標(biāo)中，有色類商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場(chǎng)多空情緒分化明顯。碳酸鋰期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.50，工業(yè)硅期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.61，滬鋅期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.64，市場(chǎng)短期看空情緒較強(qiáng)；滬鋁期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.88，多晶硅期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.14，滬銀期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.14，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；滬金期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.68，市場(chǎng)短期看多情緒強(qiáng)烈；滬銅期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.77，市場(chǎng)短期看多情緒強(qiáng)烈。

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黑色類商品期權(quán)：本周日均持倉(cāng)量PCR指標(biāo)中，黑色類商品期權(quán)指標(biāo)均有不同程度下跌。錳硅期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.32，鐵礦石期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.57，硅鐵期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.59，市場(chǎng)短期看空情緒較強(qiáng)；螺紋鋼期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.84，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面。未來(lái)短期黑色類商品期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩向下局面。

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農(nóng)產(chǎn)品&軟商品期權(quán)：本周日均持倉(cāng)量PCR指標(biāo)中，農(nóng)產(chǎn)品&軟商品商品期權(quán)指標(biāo)漲跌不一，市場(chǎng)多空情緒分化明顯。豆2期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.34，花生期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.44，菜粕期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.45，豆1期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.47，棉花期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.66，豆粕期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.68，橡膠期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.68，市場(chǎng)短期看空情緒較強(qiáng)；蘋果期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.84，玉米期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.91，白糖期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.93，丁二烯橡膠期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為0.98，棕櫚油期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為1.03，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)短期震蕩局面；原木期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為2.57，市場(chǎng)短期看多情緒強(qiáng)烈；菜油期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為2.64，市場(chǎng)短期看多情緒強(qiáng)烈；豆油期權(quán)本周持倉(cāng)量PCR數(shù)值為3.91，市場(chǎng)短期看多情緒強(qiáng)烈。

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*風(fēng)險(xiǎn)提示：在PCR的使用中，投資者需注意：一是從成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，PCR值與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期表現(xiàn)的相關(guān)性較弱，期權(quán)PCR作為短期的預(yù)測(cè)指標(biāo)，效果比較好；二是PCR指標(biāo)容易受市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，影響因素比如標(biāo)的品種、上市時(shí)間等。

波動(dòng)率回顧

波動(dòng)率在期權(quán)定價(jià)和交易中起著關(guān)鍵作用，尤其是隱含波動(dòng)率（IV）和歷史波動(dòng)率（HV）。隱含波動(dòng)率是對(duì)未來(lái)波動(dòng)的市場(chǎng)預(yù)期，而歷史波動(dòng)率則是過(guò)去波動(dòng)的測(cè)量。當(dāng)IV遠(yuǎn)高于HV時(shí)，可能意味著期權(quán)被過(guò)度定價(jià)。反之，如果IV遠(yuǎn)低于HV，可能意味著期權(quán)相對(duì)便宜。根據(jù)IV-HV差值回歸模型，可以選擇在合適的IV或HV值進(jìn)行套利交易。同時(shí)兩者差值的增大都反映了對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的不確定性增大。

波動(dòng)率曲線,具有相同到期日和標(biāo)的資產(chǎn)而執(zhí)行價(jià)格不同的期權(quán)。本文為方便觀看，將波動(dòng)率曲線簡(jiǎn)化為由虛值認(rèn)沽期權(quán)（平值合約左半邊圖像）和虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)組成（平值合約右半邊圖像），行權(quán)價(jià)格偏離標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格越遠(yuǎn)，隱含波動(dòng)率越大。從隱含波動(dòng)率的相對(duì)高低可以看出投資者對(duì)波動(dòng)率的未來(lái)預(yù)期，從而選擇合適的波動(dòng)率進(jìn)行入場(chǎng)與出場(chǎng)。

隱含波動(dòng)率錐型圖，用于展示某一資產(chǎn)或衍生品的隱含波動(dòng)率隨著不同到期日的變化情況。可以描繪出某些季節(jié)性或周期性的波動(dòng)模式，如某些特定時(shí)間段內(nèi)的波動(dòng)率突增或突減現(xiàn)象。此外，通過(guò)比較不同時(shí)間段的曲線，投資者還可以觀察到市場(chǎng)情緒和預(yù)期波動(dòng)率的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)。

波動(dòng)率指標(biāo)方面：本周多數(shù)品種隱含波動(dòng)率水平都在震蕩回落處于歷史較低水平。大多數(shù)品種的本周的隱含波動(dòng)率水平都處于歷史50分位以下，從隱含波動(dòng)率均值回歸角度分析，可以重點(diǎn)關(guān)注處于歷史較低分位的品種及處于歷史較高分位的品種。

能化類商品期權(quán)：本周能化類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率大多處于歷史低位。甲醇期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為16%，處于歷史低位，苯乙烯期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為75%，對(duì)二甲苯期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為79%，乙二醇期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為80%，短纖期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為86%，燒堿期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為99%，處于歷史高位。根據(jù)波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續(xù)向歷史均值的回歸。

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有色類商品期權(quán)：本周有色類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率大多處于歷史低位。滬鋅期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為9%，滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為17%，滬鋁期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為20%，處于歷史低位，多晶硅期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為89%，處于歷史高位。根據(jù)波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續(xù)向歷史均值的回歸。

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黑色類商品期權(quán)：本周黑色類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率大多處于較低歷史區(qū)間。鐵礦石期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為7%，處于歷史低位。根據(jù)波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續(xù)向歷史均值的回歸。

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農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)：本周農(nóng)產(chǎn)品&軟商品類商品期權(quán)各個(gè)品種主力合約隱含波動(dòng)率大多處于歷史低位。棉花期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為2%，玉米期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為9%，花生期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為11%，原木期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為11%，蘋果期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為14%，棕櫚油期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為20%，菜油期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為24%，處于歷史低位，豆粕期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為77%，丁二烯橡膠期權(quán)隱含波動(dòng)率歷史分值為82%，處于歷史高位。根據(jù)波動(dòng)率均值回歸角度判斷，可以關(guān)注隱含波動(dòng)率后續(xù)向歷史均值的回歸。