五礦期貨微服務

能化分析師

施洲揚

從業資格號：F03096823

交易咨詢號：Z0020596

2024年回看：春節前，純苯下游投產兌現帶動原料格局進一步走強，疊加原油上行，成本逐步抬升，苯乙烯主力合約穩步上行。節后，庫存大幅累積，供應充裕背景下，高價下游抵觸，但成本支撐堅固，使得盤面上下均受限制，3月-7月中，主力合約在9000-9800元/噸之間寬幅震蕩。后因原油偏弱及宏觀轉弱，純苯國內供應回升，進口亦有增量預期，港口庫存逐步累積，成本松動，而苯乙烯自身港口庫存持續維持低位，盤面震蕩下跌，價格中樞緩慢下行。

2025年展望：以產能投放來看，2025年依舊是純苯下游投放周期，雖純苯自身供應伴隨乙烯裂解的投產有所增加，但下游于2024年結轉的投產依舊偏高，綜合來看，2025年預計純苯自身投產增速為8%，純苯下游投產增速（折純苯消耗）為9%，純苯格局依舊偏強。而苯乙烯自身投產增速為6%，下游3大S投產增速（折苯乙烯消耗）為15%，苯乙烯迎來下游大投產周期，產業格局或優于2024年。上半年考慮到海外冬季裝置開工不穩，國內煉廠春檢影響原料供應，建議逢低多配。長周期看，建議逢高做縮苯乙烯-純苯價差，注意年內節奏，預計難以再現2024年年中，面粉比面包貴的場景。同時關注海外純苯增量情況，美國歧化歷經多年重新開車，或對純苯進口物流產生影響。

風險：（1）原油價格中樞變動；（2）調油需求變化；（3）純苯進口量。

小結：苯乙烯價格波動劇烈，年底市場持貨意愿有限，月差偏弱，年底裝置復產，供應提升，港口有累庫預期，下游過年放假，往年補庫周期均在年后，建議月間以近月反套，遠月逢低正套為主。長期看，原料格局較好，以逢高做縮價差為主，單邊建議多配。

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產能投放

產能投放—純苯鏈條

產能投放—苯乙烯

從產能增速上看，苯乙烯的產能增速環比持續下降，2024年預計增速為9%。2025年計劃投產235萬噸，若能夠如期兌現，預計產能增速可達6%。2024年四季度，苯乙烯行業利潤維持年內高位，關注京博的投產進度。

產能投放—苯乙烯下游

2025年，苯乙烯三大下游計劃投產較多，其中ABS計劃投產291.5萬噸，EPS計劃投產82萬噸，PS計劃投產132萬噸，折苯乙烯消耗，預計下游綜合增速15%，仍處于大投產周期。

但下游利潤影響實際投產進度，2025年一季度是下游投產集中期，主要是關注ABS及PS的投產節奏。目前PS及ABS行業壓力大，預計新裝置投產后將對存量裝置負荷有所壓制。部分下游裝置是原計劃2023-2024年投產，逐年延期，能否如期兌現仍待跟蹤。

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期現回顧

期現市場

期現市場回顧：基差波動率再起。2023年底，純苯下游集中投產，帶動純苯格局進一步轉強，市場對于純苯持貨意愿偏強，在原油震蕩上行的背景下，盤面價格跟隨成本逐步抬升至9100元/噸。年后，苯乙烯港口庫存累庫超預期，盤面高開低走重回震蕩格局。上邊際受到下游3S需求平平壓制，下邊際又有成本端純苯的強勢支撐，主力合約在9000-9800元/噸之間寬幅震蕩。上半年,苯乙烯港口基差窄幅波動。2月苯乙烯利潤大幅走弱至近三年低位，帶動3月檢修超預期，開工大幅回落，隨后港口庫存逐步去化，基差緩慢走強。7月，宏觀轉弱，原油震蕩下行，帶動盤面估值下移。但絕對價格下跌后，帶動下游補庫，港口庫存去化至歷史低位，基差大幅走強。市場試圖交易累庫預期，但逐月落空，7-9月月底，盤面均大幅反彈向上補貼水，但原油弱勢之下，反彈高度逐步下行，整體價格中樞向下。四季度，海外汽油羸弱，芳烴增產但下游需求平平，導致國內純苯進口大幅增加，疊加國內煉廠投產帶動國產純苯增量，成本坍塌，而國內華東裝置檢修，港口庫存低位，苯乙烯基差走強，與純苯價差擴大至1760元/噸，現實強勢與成本坍塌相互拉扯，盤面走勢糾結，震蕩幅度收窄。

庫存

利潤

價差回顧：年初，市場便定性苯乙烯產能過剩，純苯其他下游投產兌現良好，格局偏緊。苯乙烯-純苯價差來看，1-5月，價差區間震蕩，年后苯乙烯港口步入去庫周期，而純苯港口庫存則從低位小幅累積，沒有大幅去庫預期，因此，苯乙烯-純苯價差始終在650-900窄幅震蕩，難言趨勢。6月，伴隨煉廠春檢兌現，純苯開工到達年底低位，進口也由于東北亞檢修，回落至低位，港口到貨量大幅下降，純苯港口庫存去化至2萬噸，歷史低位，月差大幅走強。而苯乙烯自身由于高價下游抵觸，壓制絕對價格上邊際，使得苯乙烯-純苯價差大幅走縮至歷史低位-220元/噸。隨后在6月底，港口高價，吸引內地物流，緩解近端矛盾，紙貨交割結束后，月差回落，苯乙烯-純苯價差也同步回升至年內平均水平。10月后，苯乙烯港口累庫遲遲沒有兌現，而純苯則由于進口到港集中，下游檢修集中，疊加苯乙烯大裝置停車預期，基本面大幅轉弱，使得苯乙烯-純苯價差大幅走闊至年內高位。

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成本端

成本端—純苯國內負荷

2023年純苯產業鏈整體產能擴張，但終端需求有限，產業利潤壓縮。全年來看，純苯走出了大起大落的行情，這和純苯自身的供需離不開關系。在2023年海外調油備貨常態化后，芳烴系列原料并未出現往年調油引發供應短缺的情況，同時海外衰退導致汽油裂差不及去年高度，國內宏觀走弱使得商品搖搖欲跌，港口高位累庫成為壓倒純苯的最后一根稻草，在4月中旬，江蘇純苯價格從7500元/噸，一路下調至6025元/噸，后進入盤整。低價帶動純苯開工下行，山東乙苯調油催生新的純苯需求，庫存高位回落，使得純苯重新進入上行通道。隨即伴著原油企穩上漲，進口直發工廠，港口補充較少，去庫流暢，純苯深V反轉，江蘇純苯價格從底部6090元/噸漲至8900元/噸，后跟隨苯乙烯盤面減倉回落盤整。10月，下游集中檢修，進口增量兌現，港口大幅累庫，純苯估值下探。11月，后伴隨內地下游復產補庫，純苯價格再度企穩。

成本端—純苯進口

成本端—純苯其他下游

成本端—乙烯

2024年乙烯價格相對平穩，主要跟隨原油上下波動。乙烯屬于石腦油裂解產物之一，東北亞以石腦油制為主，石腦油裂解利潤全年偏強震蕩。苯乙烯制造工藝中，乙烯占比較小，因此乙烯絕對價格的變動不及純苯對苯乙烯成本的影響。但若原油強勢，乙烯也會增強苯乙烯的成本支撐。東北亞一季度乙烯的季節性檢修，或對乙烯有階段性的支撐。

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供給端

2024年，苯乙烯僅有盛虹45W一套裝置投產，產能增量有限，產能投放步入尾聲，步入存量競爭時代。

?以產量數據來看，2024年1-11月，苯乙烯全國產量1422萬噸，累積同比僅增加0.11%。預計2025年，苯乙烯工廠繼續承壓，行業開工維持低位運行，產量難有大幅上升空間。

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需求端

2024年，下游投產進度良好，但PS及ABS利潤持續壓縮，2024年1-11月，EPS、PS、ABS產量累積增速分別為6%、7%、-8%。ABS在產能投放周期內，新投裝置擠壓存量，產量則出現了負增長，下游利潤壓縮，對原料剛需采買的策略，拖累苯乙烯需求，使得苯乙烯價格上邊際受到限制。

2024年，在家電補貼、以舊換新的政策刺激下，消費端表現良好。2024年1-10月，空調產量共計16669.7萬臺，累積同比增速達15%，冰箱產量共計8025.8萬臺，累積同比增速達11%。年底，空調排產量持續上升，預計消費端表現仍有韌性。

（轉自：五礦期貨微服務）

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