五礦期貨微服務

農產品分析師

楊澤元

從業資格號：F03116327

交易咨詢號：Z0019233

國際市場展望：從全球貿易流來看對國際棉價影響最大的是中國、美國和巴西，三個國家產量位居世界前四（印度產量雖大，但大部分產量是內銷，在國際市場上流通不多）。其次中國是最大的進口消費市場，且進口量邊際變化大（孟加拉國、越南、巴基斯坦、土耳其進口不少，但每年進口消費量都比較穩定），美國和巴西共同競爭中國市場，三個國家的棉價相互影響。2024/25年度中國、美國、巴西三大主產國均有較大幅度增產，疊加預期中國貿易關系惡化，中國進口需求可能大幅減少，但美巴對外出口訴求反而是要增加，這也導致這兩國供需關系并不樂觀，因此預計未來國際棉價是弱勢震蕩格局，如果有重大宏觀因素影響，如美國大幅對中國服裝進口加稅，則美棉價格還有大幅下跌的驅動。預計美棉價格將圍繞71美分（美國成本）附近區間震蕩，下方支撐在65美分（巴西成本），上方壓力在77美分（中美巴綜合成本）。

國內市場展望：從供應端來看，預計2024/25年度全國棉花總產量約為635.5萬噸，同比上年度的587萬噸增加48.5萬噸；預計進口量為196萬噸，同比減少130萬噸。國內供應變寬松后，進口需要大幅減量。但由于主要產棉出口國美國和巴西都有較大幅度增產，市場競爭更加激烈，國際棉價重心可能向下，不利于國內棉價。從消費端來看，今年以來國內消費市場尚可，但出口市場不佳，整體消費是偏弱的。按照目前的宏觀環境來看，明年消費很難有太大的起色，除非國內出臺較強的刺激措施。并且如果美國對我國服裝出口大幅加征關稅，消費端將會進一步惡化。

策略建議：在2025年一季度以前，國內供應寬松且需求或難有起色，并且美國有加征關稅的預期，預計鄭棉價格弱勢運行，建議逢高做空。二季度后國內外開始對2025/26年度產量進行初步的定產，如果此時棉價處于低位，且出現減產預期等利好，則價格有可能出現中級反彈。另外需要重點關注宏觀因素的變化，國內是否會出臺重大的經濟刺激政策，以及特朗普正式就任總統后美國對外貿易政策的變動，二者對于中國消費端的影響可能會非常大。

行情回顧

市場回顧

2024年1-3月：1-3月美棉出口進度明顯加快推動美棉價格上漲。國內方面，因2023/24年度減產以及在外盤的帶動下，鄭棉價格震蕩上漲。

2024年4-8月：USDA預估美國2024/25年度產量同比大幅增加，美棉價格開始下行。國內方面，因外盤價格下跌，進口利潤明顯走擴，進口量同比大增，疊加下游需求持續疲軟，紡企原料和成品均累庫，鄭棉價格持續下跌。

2024年9-10月：國內進入“金九銀十”的旺季，紡織企業下游訂單整體有所好轉，紡企開機率環比提升，棉花去庫速度亦有所加快。另一方面，國內在9月底陸續出臺經濟刺激政策，股市和商品價格大漲，也推動了棉價上漲。

2024年11月：隨著市場看漲情緒逐步消退，鄭棉價格再度震蕩下跌。

國際市場展望

美國：整體天氣條件良好

今年上半年美國棉花種植區整體天氣情況明顯好于去年，美棉優良率持續高于去年同期。

美國：種植面積明顯增加

據美國農業部（USDA）11月供需報告預估，2024/25年度美國棉花種植面積為3.49百萬公頃，同比上年度增加0.88百萬公頃。

美國：產量預估增18%

1、截至11月15日，美國棉花累計加工量達到155.4萬噸，同比增25.6萬噸，加工進度約33.09%，同比增5.33個百分點。

2、按照目前USDA最新預估（11月），2024/25年度美國棉花產量為309萬噸，同比增47萬噸。

美國：出口簽約進度明顯落后

1、截至11月14日2024/25年度美國棉花出口簽約總量為147萬噸，較前上年度同期減少28.7萬噸。累計簽約進度為59.77%，同比落后8.62個百分點，是自2017/18年度以來最低水平。

2、按照目前的出口簽約進度來看，未來美棉出口目標或有較大的下調空間。

美國：出口裝運量也處于近年最低水平

據美國農業部（USDA）公布數據顯示，截至11月14日本年度美棉出口裝運總量為47.7萬噸，同比減少6.3萬噸，簽約進度為30.89%。

美國：供需從短缺轉為過剩，且有進一步惡化的可能

1、據美國農業部（USDA）11月供需報告預估，2024/25年度美國棉花供應從上年度短缺30萬噸轉為過剩25萬噸；庫存消費比預計從21.23%上升至32.93%。

2、另外方面，因目前出口簽約進度遠落后于往年同期，未來出口量有下調的可能，供需平衡或進一步惡化。

巴西：種植面積持續增加，產量增15%創新高

按照目前USDA最新預估（11月），2024/25年度巴西棉花種植面積為1.94百萬公頃，同比上年度增加0.28百萬公頃；棉花產量為366萬噸，同比增49萬噸。

巴西：出口供應維持在歷史高位

按照目前USDA最新預估（11月），2024/25年度巴西268萬噸，接近上年度的270萬噸，出口供應維持在歷史高位。

巴西：供應由小幅短缺轉為小幅過剩

按照目前USDA最新預估（11月），2024/25年度巴西供應過剩26萬噸，上年度短缺20萬噸；庫存消費比27.71%，較上年度增7.83個百分點。

印度：產量預期小幅下降

按照目前USDA最新預估（11月），2024/25年度印度棉花種植面積為11.8百萬公頃，同比上年度減少0.9百萬公頃；棉花產量為523萬噸，同比減少48萬噸，或8.33%。

印度：消費預期同比略增、凈出口國轉為凈進口國

1、據美國農業部（USDA）11月消費數據預估，2024/25年度印度棉花消費量為555萬噸，同比增加15萬噸。

2、據美國農業部（USDA）11月進口和出口數據預估，2024/25年度印度棉花進口量為50萬噸，同比增加29萬噸；出口量28萬噸，同比減少20萬噸。

印度：供應小幅短缺

據美國農業部（USDA）11月供需報告預估，2024/25年度印度棉花期末庫存將從250萬噸減至203萬噸，庫存消費比預計從42.52%下降至34.7%。

全球：供應消費雙減，小幅過剩

據美國農業部（USDA）11月全球棉花供需預測月報數據顯示，預計2024/25年度全球產量同比增加69萬噸至2530萬噸；消費量同比增加30萬噸至2509萬噸；供應從小幅短缺17萬噸轉為小幅過剩21萬噸；期末庫存同比增加25萬噸至1649萬噸。

全球：庫存變化不大

據美國農業部（USDA）11月全球棉花供需預測月報數據顯示，預計2024/25年度全球期末庫存同比增加25萬噸至1649萬噸；庫存消費比小幅增加1.04個百分點至48.13%。

全球市場總結：美棉弱勢震蕩格局，關注宏觀因素驅動

從全球貿易流來看對國際棉價影響最大的是中國、美國和巴西，三個國家產量位居世界前四（印度產量雖大，但大部分產量是內銷，在國際市場上流通不多）。其次中國是最大的進口消費市場，且進口量邊際變化大（孟加拉國、越南、巴基斯坦、土耳其進口不少，但每年進口消費量都比較穩定），美國和巴西共同競爭中國市場，三個國家的棉價相互影響。2024/25年度中國、美國、巴西三大主產國均有較大幅度增產，疊加預期中國貿易關系惡化，中國進口需求可能大幅減少，但美巴對外出口訴求反而是要增加，這也導致這兩國供需關系并不樂觀，因此預計未來國際棉價是弱勢震蕩格局，如果有重大宏觀因素影響，如美國大幅對中國服裝進口加稅，美棉價格還有下跌的驅動。預計美棉價格將圍繞71美分（美國成本）附近區間震蕩，下方支撐在65美分（巴西成本），上方壓力在77美分（中美巴綜合成本）。

價差：遠月升水，月差表現非常弱

目前美棉3-5合約和5-7合約價差都是遠月升水結構，意味著市場正在交易弱現實。

價差：美棉價格走勢弱于中棉和巴棉

從美國、中國、巴西近期價差來看，美棉相較于巴棉明顯走弱，且中棉和美棉價差收窄（中國有利潤也不進口），反映出當前美棉出口受阻的現狀。后市國際棉價走勢核心還是在于美國，整體邏輯是美國供需平衡先惡化，然后傳到至中國和巴西。

國內市場展望

產量：面積和單產齊增

1、2024年11月中旬中國棉花協會將2024年全國植棉面積調整為4312.3萬畝，同比增長3.3%，其中新疆3870.3萬畝，同比增長3.9%；預計全國棉花總產量約為635.5萬噸，同比上年度的587萬噸增加48.5萬噸，或8.1%。其中新疆播種以來氣候條件適宜，長勢較好，部分地區棉花單產創新高，預計棉花產量約為602.3萬噸，同比增長9.3%，占全國總產量的94.8%。

2、截止2024年12月1日，全國皮棉累計加工量446.1萬噸，同比增長20%。新疆地區皮棉累計加工總量439.1萬噸，同比增長20.7%，其中，自治區皮棉加工量295.5萬噸，同比增長28.4%；兵團皮棉加工量143.6萬噸，同比增長7.6%。內地累計加工量為7萬噸，同比下降12.8%。

進口：利潤較好，但進口量大幅減少

8月以來，進口利潤情況好于去年同期，在較長一部分時間內進口利潤都能達到1000元/噸以上，但實際進口數量明顯低于去年同期，2024/25年度（8月至次年7月）截至10月，我國累計進口棉花38萬噸，同比減少33萬噸。

進口：進口減幅遠大于產量的增幅

1、截至11月21日，美國對中國出口簽約數量僅為15萬噸，同比減少53萬噸，是自2016/17年度以來最低水平。此外USDA不斷對中國2024/25年度的進口需求下調，11月最新預估中國進口為196萬噸，同比減少130萬噸。

2、利潤較好，但進口數量大幅度減少，一方面是受國內增產影響，不過進口的減幅遠大于產量的增幅，或許也反映出棉紡企業當前訂單情況不佳，對后市缺乏信心。

進口：棉紗進口量同時下降

2024/25年度（8月至次年7月）截至10月，我國累計進口棉紗34萬噸，同比減少20萬噸。

需求：紡紗利潤不佳，開機率下滑

今年1-6月紡紗利潤不佳，導致紡紗廠開機率同比明顯下滑。直到8-9月紡紗情況才略有回暖，但10月過后紡紗利潤再度下跌，開機率下滑。

需求：紡企庫存高企，采購動力不足

今年以來紡企下游訂單不足，1-7月紗線庫存一直高于去年同期，8-9月小幅去庫，但10月后再次累庫。此外紡企的皮棉庫存一直高于去年同期，導致現貨市場成交一直偏淡。

需求：國內服裝消費同比略增，但出口市場有相對明顯的下滑

今年3-10月服裝鞋帽針紡織品累計零售額為9061億元，同比略增242億元，或2.75%。但出口方面，1-10月服裝及附件累計出口額為1357億美元，同比減少122億美元，或8.29%。國內服裝消費同比略增，但出口市場有相對明顯的下滑。

需求：加征關稅可能是潛在的利空

2018年美國對中國約463億美元紡織服裝出口額外征稅，但總體而言稅率并不算高，對于中國紡織服裝出口有一定影響，但沒有造成太大的打擊。據海關總署數據顯示，2017年至2023年，中國對美國出口服裝及衣著附件金額分別為2037億元、2123億元、2078億元、1758億元、2214億元、2397億元、2238億元，分別占服裝及衣著附件出口總金額的20.69%、22.23%、21.83%、20.37%、22.32%、21.81%、20.86%。除了2020年因疫情影響，出口服裝及衣著附件金額有明顯下降以外，其余對美國出口金額都保持在2000億元以上，且占比維持在20-23%。若美國對中國大幅加征關稅，可能會對消費造成較大的影響。

庫存：同比增加，處于歷史高位

據中國棉花信息網統計數據顯示，截止10月底，我國棉花商業庫存為288萬噸，同比增加48萬噸，工業庫存為82萬噸，同比減少8萬噸，總庫存為370萬噸，同比增40萬噸，近5年同期均值為352萬噸，今年的庫存水平也是僅次于2020年，但2020年高庫存是受到疫情影響。

國內市場總結：供應寬松

從供應端來看，預計2024/25年度全國棉花總產量約為635.5萬噸，同比上年度的587萬噸增加48.5萬噸；預計進口量為196萬噸，同比減少130萬噸。國內供應變寬松后，進口需要大幅減量。但由于主要產棉出口國美國和巴西都有較大幅度增產，市場競爭更加激烈，國際棉價重心可能向下，不利于國內棉價。從消費端來看，今年以來國內消費市場尚可，但出口市場不佳，整體消費是偏弱的。按照目前的宏觀環境來看，明年消費很難有太大的起色，除非國內出臺重大的刺激措施。并且如果美國對我國服裝出口大幅加征關稅，消費端將會進一步惡化。

價差：遠月升水，月差表現非常弱

目前鄭棉1-5合約和5-9合約價差都是遠月升水結構，意味著市場正在交易弱現實。

（轉自：五礦期貨微服務）

新浪合作大平臺期貨開戶 安全快捷有保障

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP