五礦期貨微服務

能化分析師

施洲揚

從業資格號：F03096823

交易咨詢號：Z0020596

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2024年回看：全年PVC價格在4900-6600之間震蕩運行。1-4月，PVC價格中樞在5700-6100之間區間運行。年后，PVC大幅累庫，價格承壓下行，后PVC產業利潤大幅虧損，市場預期春檢力度有所增加，故而在利潤低位下，盤面反彈。而在3-4月，春檢計劃陸續出臺，檢修力度弱于預期，PVC供應維持高位，使得盤面重新向下修正。直至4月下旬，國內地產政策頻出，宏觀情緒有所轉暖，同時生產企業意外停車，使得PVC在產業利潤深度虧損的位置，迎來一波低估值修復的上漲行情。以基本面看，彼時，行業庫存仍處于高位，基差貼水主力合約，現實端羸弱。故盤面拉漲后，基差大幅走弱，5月底，回歸基本面后，價格大幅回落。下半年，雖地產政策再度松綁，但大部分利多二手房交易，對于新開工拉動有限，PVC作為前竣工端商品，在社庫庫存難以去化的基本面背景下，絕對價格低位之下，繼續震蕩下行，尋求平衡。

2025年展望：供應方面，PVC計劃新增產能210萬噸，行業利潤或將影響投產實際落地情況。行業庫存持續高位，供應壓力仍存。需求方面，預計地產弱復蘇，前期新開工低位對竣工增量有所拖累，消費端維持增長。國內宏觀政策向好，預計2025年消費端將維持增長。出口方面，印度BIS年底落地，同時對國產PVC征收反傾銷稅，預計2025年國內出口難有亮點。

風險：（1）利潤壓制行業開工；（2）出口彈性超預期；（3）能源價格波動

小結：2025年，PVC投產壓力大，高供應，高庫存，下游受地產偏弱影響，PVC價格將繼續承壓，難以給到全產業利潤，仍以壓減產為主。建議仍以逢高套保為主，適合空配。

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產能投放

2024年，PVC全國產能3132萬噸，投產90萬噸，年產能增速3%，環比有所下降。新投產裝置分別是寧波鎮洋30萬噸，金泰60萬噸，而新浦化學以及甘肅耀望投產時間均有所推遲。2025年由于有前延期投產裝置，預計有210萬裝置投產，若投產均能兌現，預計全年產能增速可達6%，投產壓力有所增加。

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期現回顧

期現

庫存

期現回顧及展望

2024年，PVC庫存高企，基差始終貼水主力合約，盤面逐月拉出無風險套利，遠期合約步入近月后，由于現實需求偏差，逐步向下收貼水。在6月下旬-8月下旬，由于前期盤面大幅拉漲，基差下跌至近年來低位，后伴隨盤面向下，基差小幅走強。目前，社會庫存維持高位，交割庫容有限，基差僵持。明年預計基差難有起色，將維持貼水，月間建議逢高反套為主。關注明年春季檢修力度。

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產業利潤及供應

成本端

2024年電石價格在2400-2900元/噸之間運行，環比2023年中樞有所下移。電石利潤維持虧損。下半年電石利潤下行至歷史低位，單噸虧損達686元，緩慢傳導至開工從72%下行至68%，也帶動電石庫存持續下行。9月，伴隨PVC電石法檢修結束，電石小幅提漲，利潤回升后再度帶動電石開工回升至年內高位。

2025年預計成本支撐仍然偏弱，電石價格或將平穩運行，擾動或來自于煤礦安全檢查、缺電限產等因素。

利潤及產量

利潤方面，2024年全年來看，PVC生產企業大部分時間都處于虧損狀態。上半年PVC價格偏弱，且電石價格上漲后成本高企，產業虧損較大。下半年，由于燒堿價格偏強運行，使得氯堿綜合利潤較上半年有較大改善。2025年，預計將持續壓縮利潤以清退產能。

由于燒堿需求偏強，PVC作為耗氯副產物，全年維持供應高位。2024年1-11月，PVC產量2139萬噸，預計全年產量增速可達3%。

供給端—供應高位，產能清退路漫漫

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需求端

需求端—出口

2024年1-10月，國內PVC出口合計217萬噸，累積同比增加14%。二季度，由于期貨拉漲，帶動國內價格上行，出口利潤較前期大幅回落，也帶動出口量從5月29.7萬噸下滑至7月低點15.53萬噸。后盤面回歸基本面后，絕對價格下行，出口利潤再度回升，帶來出口成交小幅放量。

以出口細分項來看，我國出口印度占比國內總出口量逐年遞增。2024年1-10月，我國出口至印度PVC總量115.2萬噸，累積同比增長23%，占比國內總出口量53%。

而從印度進口來看，2023年進口增速達88%，但截止2024年1-9月，累積同比下滑2%，增速有所放緩。

近期印度出臺PVC反傾銷稅及BIS法案推進，預計明年PVC出口為保存量為主，難有亮點。出口量將根據出口利潤及印度采購節奏變化。

需求端—國內下游

需求端—終端地產

國內需求來看，下游管型材季節性規律較強，四季度為淡季，過年及十一假期均會影響下游開工大幅下行。

終端地產處于駐底周期，以新開工領先竣工三年擬合來看，PVC作為前竣工端商品，需求短期仍然難有起色。預計下游以剛需采購為主。

（轉自：五礦期貨微服務）

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