來源：廣金期貨

01

金融期貨和期權(quán)

股指期貨

品種：IF、IH、IC、IM

日內(nèi)觀點(diǎn)：震蕩稍弱

中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)

參考策略：持有賣IO2410-P-3900虛值看跌期權(quán)

核心邏輯：

1、一行、一局、一會(huì)聯(lián)合推出政策組合拳，同時(shí)9月政治會(huì)議罕見重點(diǎn)分析經(jīng)濟(jì)問題，傳遞了明確的積極信號(hào)，后續(xù)積極的財(cái)政政策或也可期。市場(chǎng)情緒獲極大提振，基本面強(qiáng)修復(fù)預(yù)期持續(xù)升溫。不過國新辦新聞發(fā)布會(huì)發(fā)改委闡釋一攬子增量政策，總體并未傳遞更積極信號(hào)，權(quán)益資產(chǎn)高漲情緒有所降溫。

2、期指基差逐步修復(fù)，指數(shù)間分化，IF、IH當(dāng)月合約小幅貼水，IC、IM當(dāng)月合約小幅升水，關(guān)注基差收斂下IF、IH合約修復(fù)空間。

國債期貨

品種：TS、TF、T、TL

日內(nèi)觀點(diǎn)：震蕩偏強(qiáng)

中期觀點(diǎn)：偏強(qiáng)

參考策略：TL2412輕倉試多，注意波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

核心邏輯：

1、資金方面，央行公開市場(chǎng)延續(xù)凈回籠，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性依然偏緊，隔夜回購加權(quán)利率漲超12BP，結(jié)構(gòu)性分層矛盾尚存。中長(zhǎng)期資金方面，國股行行1年期同業(yè)存單二級(jí)成交在1.995%附近，續(xù)上行約3BP，對(duì)債市構(gòu)成一定約束。

2、一行、一局、一會(huì)聯(lián)合推出政策組合拳，以及9月政治會(huì)議罕見重點(diǎn)分析經(jīng)濟(jì)問題后，發(fā)改委在國新辦新聞發(fā)布會(huì)闡釋一攬子增量政策時(shí)，總體并未傳遞更積極信號(hào)，權(quán)益資產(chǎn)高漲情緒有所降溫，債市壓力減緩。

3、國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，股債蹺蹺板效應(yīng)延續(xù)，短期債市仍面臨較大擾動(dòng)。不過本輪調(diào)整后，債市風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，中期配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。

02

商品期貨和期權(quán)

金屬及新能源材料板塊

品種：銅

日內(nèi)觀點(diǎn)：76900-78300區(qū)間波動(dòng)

中期觀點(diǎn)：66000-90000區(qū)間波動(dòng)

參考策略：震蕩偏弱操作思路

核心邏輯：

宏觀方面，美債收益率上行，美元走強(qiáng)。

供給方面，艾芬豪銅礦目前預(yù)期其2024年銅精礦產(chǎn)量為425,000-450,000噸，低于此前預(yù)期的440,000-490,000噸。主要受到在安裝額外的現(xiàn)場(chǎng)發(fā)電機(jī)容量之前電網(wǎng)間歇性供電的影響。國內(nèi)再生銅供應(yīng)偏緊持續(xù)。

需求方面，2024 年8 月奧維空調(diào)線上零售量同比+24.7%，8 月渠道庫存在逐步下降。8 月外銷出貨同比+31.5%，增速仍然保持較高水平。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，10、11、12月家用空調(diào)月度排產(chǎn)同比分別增長(zhǎng)24%、24%、10%。9月SMM電線電纜樣本企業(yè)開工率為80.72%，環(huán)比增長(zhǎng)4.19個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)4個(gè)月連續(xù)增長(zhǎng)。

庫存方面，10月9日，上期所銅倉單下降1547噸至53070噸。

展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)11月降息幅度低于預(yù)期對(duì)銅價(jià)構(gòu)成負(fù)面影響，但空調(diào)排產(chǎn)大幅增長(zhǎng)提振銅價(jià)。

品種：工業(yè)硅

日內(nèi)觀點(diǎn)：低位運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：9400-9900

中期觀點(diǎn)：低位運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：8500-10000

參考策略：在9900附近做空

核心邏輯：

①據(jù)硅業(yè)分會(huì)消息，9月工業(yè)硅全國總產(chǎn)量共計(jì)33.82萬噸，環(huán)比增加8.50%，同比增加35.12%，預(yù)計(jì)10月份國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量較9月份增加1萬余噸，產(chǎn)量約35萬噸。

②需求方面，工業(yè)硅下游多晶硅、有機(jī)硅價(jià)格維持低位。下游需求一般，難以提振硅價(jià)。

③社會(huì)庫存方面，9月6日工業(yè)硅全國社會(huì)庫存共計(jì)47.6萬噸。工業(yè)硅供應(yīng)增加明顯，且下游需求表現(xiàn)一般。

④基本面持續(xù)偏空，令工業(yè)硅價(jià)格繼續(xù)承壓。

品種：鋁

日內(nèi)觀點(diǎn)：高位運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：20300-20800

中期觀點(diǎn)：高位運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：19000-21000

參考策略：在20500附近做多

核心邏輯：

①《2024－2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》要求提高鋁水占比。該方案指出，要嚴(yán)格落實(shí)電解鋁產(chǎn)能置換，從嚴(yán)控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能，合理布局硅、鋰、鎂等行業(yè)新增產(chǎn)能。大力發(fā)展再生金屬產(chǎn)業(yè)。到2025年底，再生金屬供應(yīng)占比達(dá)到24%以上，鋁水直接合金化比例提高到90%以上。

②2024年8月份國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量368.9萬噸。電解鋁行業(yè)鋁水比例73.06%。鋁水占比高，意味著鋁錠占比低，交割品少，支撐鋁價(jià)。

③社會(huì)庫存方面，截至9月30日，電解鋁社會(huì)庫存為65.7萬噸，較上周下降3.90萬噸。從8月份開始，電解鋁庫存持續(xù)下降，利好鋁價(jià)。

④從9月底開始，利好經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)信心得到提振，亦利多鋁價(jià)。

品種：碳酸鋰

日內(nèi)觀點(diǎn)：偏弱運(yùn)行，運(yùn)行區(qū)間：7.3-7.8萬

中期觀點(diǎn)：圍繞生產(chǎn)成本上下波動(dòng)，運(yùn)行區(qū)間：6.5萬-8.0萬

參考策略：賣出LC2412-C-90000

核心邏輯：

①現(xiàn)貨方面，10月9日，碳酸鋰（99.5% 電池級(jí)/國產(chǎn)）價(jià)格跌360.0元報(bào)7.7萬元/噸，近5日累計(jì)漲1840.0元，近30日累計(jì)漲2320.0元。碳酸鋰現(xiàn)貨價(jià)格低位運(yùn)行，利空期貨價(jià)格。

②成本方面，碳酸鋰成本延續(xù)下降態(tài)勢(shì)。截止8月30日，外購鋰云母生產(chǎn)成本為71850元/噸。成本持續(xù)2個(gè)月快速下降，對(duì)期貨價(jià)格支撐減弱。另外，永興材料（002756）碳酸鋰單噸營業(yè)成本僅為5萬元。行業(yè)龍頭企業(yè)生產(chǎn)成本依然很低，隨著小企業(yè)市場(chǎng)份額逐步被大企業(yè)侵占，期貨價(jià)格下方支撐將減弱。

③美國宣布對(duì)我國出口的鋰電池加征關(guān)稅，不利于碳酸鋰的需求,目前碳酸鋰基本面依然偏空。

黑色及建材板塊

品種：螺紋鋼、熱軋卷板

日內(nèi)觀點(diǎn)：短期情緒性反彈

中期觀點(diǎn)：期貨強(qiáng)于現(xiàn)貨

參考策略：短期偏多看待，不宜過早做空

核心邏輯：

1、從短期事件驅(qū)動(dòng)看，從周二以來，存量房貸下降、信貸支持股票回購、降息、降準(zhǔn)等多重政策利好疊加，以及政治局會(huì)議提及“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”的影響下，地產(chǎn)板塊股票表現(xiàn)強(qiáng)勁，由于地產(chǎn)是黑色商品下游相關(guān)行業(yè)，黑色商品市場(chǎng)情緒跟隨市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)預(yù)期有所回暖，因此短期內(nèi)鋼價(jià)出現(xiàn)了一波情緒性反彈，短期市場(chǎng)情緒亢奮，不建議過早沽空鋼價(jià)。

2、短期需求仍然偏弱，目前百年建筑調(diào)研樣本建筑工地資金到位率為62.5%，相比上周小幅走低，表明下游建筑項(xiàng)目資金狀況仍然不容樂觀，施工速度仍然緩慢，對(duì)建筑鋼材消費(fèi)不利，對(duì)比往年來看，盡管本周螺紋鋼消費(fèi)環(huán)比中秋節(jié)有所回升，但同比仍下降15%，受其拖累，鋼材整體消費(fèi)同比減少5.71%。

3、中期需求預(yù)期不強(qiáng)，政治局會(huì)議紀(jì)要提及“對(duì)商品房建設(shè)嚴(yán)控增量”，對(duì)未來地產(chǎn)新開工及所需的建筑鋼材消費(fèi)產(chǎn)生不利影響。汽車方面，汽車市場(chǎng)消費(fèi)開始逐漸飽和并趨于轉(zhuǎn)弱，對(duì)鋼板材消費(fèi)不利，四季度鋼材消費(fèi)增長(zhǎng)缺乏亮點(diǎn)，弱消費(fèi)將拖累現(xiàn)貨鋼價(jià)，預(yù)計(jì)中期鋼材現(xiàn)貨表現(xiàn)將不及期貨，對(duì)于期現(xiàn)套利盤而言需注意基差走弱風(fēng)險(xiǎn)。

養(yǎng)殖、畜牧及軟商品板塊

品種：生豬

日內(nèi)觀點(diǎn)：穩(wěn)中偏強(qiáng)

中期觀點(diǎn)：階段性反彈后仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)

參考策略：養(yǎng)殖端等待價(jià)格反彈后逢高沽空

核心邏輯：

1、供應(yīng)方面，從標(biāo)肥價(jià)差來看，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月27日，當(dāng)周全國生豬標(biāo)肥價(jià)差為-0.45元/kg，較上一周小幅擴(kuò)大。當(dāng)周市場(chǎng)供強(qiáng)需弱，二育養(yǎng)殖戶出欄積極，市場(chǎng)豬源充足，價(jià)格下跌為主。大體重豬源因走貨不暢而價(jià)格偏弱運(yùn)行。同時(shí)臨由于國慶假期結(jié)束，終端提振有限，豬價(jià)窄幅震蕩調(diào)整，隨著天氣轉(zhuǎn)涼，預(yù)計(jì)大豬走貨或?qū)⑥D(zhuǎn)好，標(biāo)肥價(jià)差有拉大的空間。

2、需求方面，從二次育肥情況來說，隨著豬價(jià)回落，二次育肥成本有所降低，近期二育采購量有增加的情況，投機(jī)性需求增多，但由于市場(chǎng)對(duì)于四季度的豬價(jià)仍較樂觀，預(yù)計(jì)二育入場(chǎng)量不及去年。當(dāng)前二育以邊進(jìn)邊出的節(jié)奏為主，大量集中入場(chǎng)的情況較少，對(duì)于豬價(jià)的提振作用有限。

3、短期來看，短期豬價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，但由于四季度生豬供應(yīng)環(huán)比上漲、消費(fèi)對(duì)于豬價(jià)的提振力度有限，養(yǎng)殖端對(duì)于四季度的豬價(jià)應(yīng)保持謹(jǐn)慎心態(tài)，不要期待太高，二育帶來的階段性反彈結(jié)束后豬價(jià)仍將回歸到供強(qiáng)需弱的基本面上。盤面來看，即將進(jìn)入11合約的限倉時(shí)間，部分套保資金換月至遠(yuǎn)月合約，由于遠(yuǎn)月供應(yīng)上漲的邏輯較強(qiáng)，盤面呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的態(tài)勢(shì)，短期盤面將跟隨現(xiàn)貨價(jià)格反彈，建議養(yǎng)殖端等待價(jià)格反彈后逢高沽空，謹(jǐn)慎投資者可參與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易。

品種：白糖

日內(nèi)觀點(diǎn)：（5800，5980）區(qū)間震蕩

中期觀點(diǎn)：震蕩走弱

參考策略：區(qū)間操作

核心邏輯：

1、一方面，巴西最新雙周數(shù)據(jù)使產(chǎn)糖“憂慮”有所消解，另一方面，巴西出口表現(xiàn)亮眼，表明巴西糖需求旺盛。印度和泰國的降雨改善，印度和泰國種植面積均同比增加，利好新榨季食糖生產(chǎn)。總的來說，預(yù)計(jì)2024/25榨季全球食糖供需仍然寬松，但供應(yīng)過剩量下調(diào)。

2、國內(nèi)供應(yīng)端“問題不大”，但是目前處于新舊榨季交替之時(shí)，國內(nèi)庫存偏低，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖，在24/25榨季開榨之前，鄭糖仍跟隨原糖震蕩偏強(qiáng)。中長(zhǎng)期來看，隨著豐產(chǎn)兌現(xiàn)，國內(nèi)食糖供過于求的格局下，糖價(jià)仍有回落可能。

品種：蛋白粕

日內(nèi)觀點(diǎn)：豆粕窄幅震蕩

中期觀點(diǎn)：美豆主力合約年底前支撐位在950美分/蒲式耳

參考策略：多豆粕2505-空菜粕2505

核心邏輯：

國慶節(jié)前的9月30日USDA季度谷物庫存報(bào)告影響中性，美國舊作大豆庫存總量為3.42億蒲式耳，和預(yù)期3.51億接近。本周有兩份月報(bào)將公布，周四中午MPOB揭示馬棕油庫存，周五深夜USDA會(huì)修正新作美豆總產(chǎn)量。9月初，商務(wù)部反制加拿大關(guān)稅調(diào)查，使國內(nèi)菜粕大漲，加拿大菜籽大跌；加拿大關(guān)稅已于10月1日落地，國內(nèi)暫時(shí)未有新回應(yīng)。但加菜籽出口良好，市場(chǎng)恐慌消散，長(zhǎng)假期間外盤ICE菜籽期貨已經(jīng)漲回9月初價(jià)格。

國際大豆方面，美豆收割較快，10月后集中上市或巴西播種加快都是潛在利空。截至10 月6 日，美豆收割已完成47%，五年平均34%；優(yōu)良率為63%。9月美豆出口良好，目前沒有貿(mào)易戰(zhàn)波及大豆品種的跡象。截至9月28日，本作物年度美國大豆出口檢驗(yàn)量累計(jì)為192.2萬噸，上年同期198.9萬；最近一周對(duì)華大豆出口檢驗(yàn)量占到該周的29.54%。巴西干旱好轉(zhuǎn)，10月8日天氣預(yù)報(bào)未來一周多州將有100毫米降水，美豆價(jià)格下跌。CONAB稱等各機(jī)構(gòu)稱播種率在5%左右，低于去年同期10%。

菜籽方面，近期還是關(guān)稅事件驅(qū)動(dòng)為主。國慶假期中國對(duì)加拿大關(guān)稅沒有新增反制措施，而加農(nóng)業(yè)部9月報(bào)告出爐，將單產(chǎn)從2.12噸每公頃上調(diào)至2.15，出口預(yù)期從6900千噸上調(diào)至7500；薩省和阿省收割進(jìn)度為82%和71%。國際需求較好，加拿大8月以來出口量比去年同期快150%，本土庫存也下降迅速，累庫壓力不大。國家糧信中心9月預(yù)報(bào)四季度菜籽買船是較多的，因此留意政策消散的下跌風(fēng)險(xiǎn)。

策略方面，馬來西亞棕櫚油短期減產(chǎn)程度不明，印度和印尼關(guān)稅都有調(diào)整、數(shù)據(jù)滯后，MPOB報(bào)告會(huì)潛在一定交易風(fēng)險(xiǎn)，暫時(shí)觀望。加菜籽反傾銷事件暫未進(jìn)一步升級(jí)，豆菜粕2505價(jià)差僅300，仍顯著低于歷史區(qū)間，維持做擴(kuò)2505遠(yuǎn)月價(jià)差的策略。

能化板塊

品種:石油瀝青

日內(nèi)觀點(diǎn)：弱勢(shì)震蕩

中期觀點(diǎn)：由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)

參考策略：多瀝青空高硫燃油套利持有

核心邏輯：

供應(yīng)端，山東地?zé)捝a(chǎn)瀝青較節(jié)前虧損加深，截止10月8日，山東綜合型獨(dú)立煉廠瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)為-741.1元/噸，較節(jié)前下滑156.0元/噸。截止10月8日，國內(nèi)瀝青廠開工率在29.0%，瀝青廠開工負(fù)荷連續(xù)三周增加，但仍位于五年同期最低位。產(chǎn)量方面，截至10月8日，國內(nèi)周度生產(chǎn)瀝青49.6萬噸，周度增加1.8萬噸，產(chǎn)量位于五年同期最低水平。今年前8個(gè)月國內(nèi)瀝青累計(jì)產(chǎn)量在1721.8萬噸，較去年1-8月份下滑16.8%。由于瀝青生產(chǎn)利潤(rùn)未有好轉(zhuǎn)，瀝青排產(chǎn)仍較為低迷。

需求端，瀝青剛性需求以穩(wěn)中改善為主，九月市場(chǎng)呈現(xiàn)“旺季不旺”特征。節(jié)后回來，受到外盤上漲影響，大部分地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格上漲，但實(shí)際交投氛圍仍以剛需為主。10月份天氣事宜，進(jìn)入瀝青施工旺季，終端需求預(yù)計(jì)將提升明顯。反映到庫存上，近期瀝青廠庫、社會(huì)庫存去庫較為明顯。截止10月8日，國內(nèi)瀝青廠庫存為52.1萬噸，周度寬幅減少6.7萬噸，較去年同期減少9.6萬噸，目前位于去年同期最低位；截止10月8日，國內(nèi)瀝青社會(huì)庫存在33.8萬噸，周度寬幅減少4.9萬噸，較去年同期減少12.3萬噸，位于五年同期偏低水平。

成本端，受到中東地緣風(fēng)險(xiǎn)的支撐，油價(jià)近期上漲迅猛，但一旦交火的雙方平息戰(zhàn)事，地緣風(fēng)險(xiǎn)未有進(jìn)一步升級(jí)的跡象，油價(jià)將獲利回吐。進(jìn)入四季度，隨著OPEC+產(chǎn)油國相繼增產(chǎn)，油價(jià)仍將承壓下行。委內(nèi)瑞拉船貨已經(jīng)連續(xù)三周未到港，目前港口庫存已經(jīng)降至歷史偏低水平，預(yù)計(jì)在原料端支撐瀝青價(jià)格。

展望后市，短期來看，隨著中東地緣溢價(jià)的回調(diào)，瀝青期價(jià)跟隨成本端弱勢(shì)震蕩。中長(zhǎng)期來看，隨著10月份瀝青施工旺季的到來，加之庫存數(shù)據(jù)的下滑，供應(yīng)端仍維持偏緊排產(chǎn)的情況之下，瀝青期價(jià)有望由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。建議多瀝青空高硫燃油套利繼續(xù)持有。

品種：PVC

日內(nèi)觀點(diǎn)：偏弱運(yùn)行

中期觀點(diǎn)：有回落風(fēng)險(xiǎn)

參考策略：關(guān)注PVC反套機(jī)會(huì)

核心邏輯：

1、成本方面，下游采購積極性較高，電石生產(chǎn)企業(yè)出貨順暢，庫存消耗迅速，供應(yīng)偏緊，支撐市場(chǎng)價(jià)格，截至10月9日，內(nèi)蒙古烏海地區(qū)電石價(jià)格為2900元/噸，環(huán)比持平。

2、供應(yīng)方面，國慶節(jié)期間，PVC企業(yè)因原料緊張而調(diào)低裝置負(fù)荷，但幅度較少，整體行業(yè)開工暫無明顯變化，產(chǎn)量小幅減少，截至10月4日，PVC行業(yè)周度產(chǎn)量45.57萬噸，環(huán)比下降0.11萬噸。

3、需求方面，國慶假期間下游制品企業(yè)普遍放假5-7天，行業(yè)開工率下降，截至10月4日，PVC下游制品企業(yè)行業(yè)開工率為29.29%，環(huán)比節(jié)前下降14.85個(gè)百分點(diǎn)，開工率水平處于年內(nèi)低位，僅次于春節(jié)前后，預(yù)計(jì)節(jié)后隨著下游開工陸續(xù)恢復(fù)，需求或有增量，但對(duì)市場(chǎng)支撐有限，前期利好政策能否兌現(xiàn)至終端環(huán)節(jié)仍需持續(xù)觀察。

4、庫存方面，國慶假期間企業(yè)出庫緩慢，截至10月4日，國內(nèi)PVC社會(huì)庫存為48.21萬噸，環(huán)比增加0.61%，同比增加10.60%。

5、展望后市，短期供應(yīng)將維持在偏高水平，需求端未見明顯回暖，基本面難有較大好轉(zhuǎn)，PVC高位回落，建議關(guān)注后續(xù)政策走向，若后續(xù)政策難以為繼，PVC將再次陷入低迷狀態(tài)。

（轉(zhuǎn)自：廣金期貨）

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