“今年以來銅價(jià)大幅波動(dòng)，因準(zhǔn)確預(yù)判行情，我們在1月份便開始加大套保比例，最高套保比例達(dá)到87%，在滬銅期貨價(jià)格登頂之時(shí)，又及時(shí)下調(diào)套保比例。目前來看，達(dá)到了穩(wěn)價(jià)的目的?！闭╇姎夤煞萦邢薰荆ㄏ路Q“正泰電氣”）套期保值平臺(tái)負(fù)責(zé)人潘志斌稱。

在大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)之下，通過套期保值平抑價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，成為大多數(shù)企業(yè)的訴求。近來，也有越來越多的上市公司發(fā)布套期保值公告。

近日，中國鐵物便發(fā)布公告稱，為防范并降低成品油價(jià)格波動(dòng)帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，全資子公司中鐵油料計(jì)劃對成品油相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行套期保值。天賜材料也稱，為規(guī)避和降低公司生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司及子公司擬根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃擇機(jī)開展商品期貨套期保值業(yè)務(wù)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，最近一個(gè)月，還有銀都股份、三友化工、海聯(lián)金匯、好利科技、金銀河、泉峰汽車等逾20家上市公司發(fā)布關(guān)于開展期貨套期保值業(yè)務(wù)的公告。

那么，企業(yè)套期保值的關(guān)鍵是什么？潘志斌告訴第一財(cái)經(jīng)記者，企業(yè)需要明確經(jīng)營中的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，找到對沖該風(fēng)險(xiǎn)的市場工具，并對相關(guān)行情進(jìn)行趨勢研判，結(jié)合實(shí)際業(yè)務(wù)需求和精準(zhǔn)操作、動(dòng)態(tài)適時(shí)調(diào)整，并注重風(fēng)險(xiǎn)控制，同時(shí)也涉及部門間密切協(xié)同與監(jiān)督制衡。這就需要企業(yè)具有專業(yè)、穩(wěn)定的隊(duì)伍，結(jié)合自身業(yè)務(wù)實(shí)際情況建立套保制度流程和風(fēng)控體系。

企業(yè)開展套保需關(guān)切這些核心問題

在發(fā)布開展期貨套期保值業(yè)務(wù)公告的同時(shí)，多數(shù)上市公司還發(fā)布了可行性分析報(bào)告。

根據(jù)中國鐵物披露的可行性分析報(bào)告，由于國內(nèi)原油期貨價(jià)格與成品油價(jià)格高度相關(guān)，具備進(jìn)行跨品種套期保值的條件，中鐵油料計(jì)劃使用自有資金在上海國際能源交易中心交易原油期貨，任一時(shí)點(diǎn)套期保值交易保證金實(shí)際占用資金總金額不超過5000萬元，在套期保值期限范圍內(nèi)可循環(huán)使用。

天賜材料計(jì)劃交易的品種則為與公司生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的碳酸鋰、棕櫚油和銅期貨，交易工具包括但不限于期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期等衍生品合約。

根據(jù)公告，該公司及子公司開展套期保值業(yè)務(wù)的保證金金額和權(quán)利金上限不超過1.5億元或等值其他外幣金額。任一交易日持有的最高合約價(jià)值不超15億元或等值其他外幣金額。

企業(yè)開展套期保值的總體目標(biāo)，是穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營，降低財(cái)務(wù)成本，革新購銷模式。那么，具體如何來開展，需要注意哪些核心問題？

正泰電氣自2010年開始進(jìn)行套期保值，相關(guān)制度和體系也經(jīng)過了10余年的完善和考驗(yàn)。結(jié)合實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，潘志斌認(rèn)為，企業(yè)開展套期保值要核心關(guān)注這些問題：大宗物料價(jià)格劇烈波動(dòng)時(shí)，如何確保鎖定項(xiàng)目目標(biāo)成本；不同市場行情下，套期保值策略如何最優(yōu)；公司各部門如何高效協(xié)同、業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)；項(xiàng)目投標(biāo)結(jié)果披露前，套保如何規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；期貨損益如何歸集（平倉損益、移倉損益、持倉損益）具體項(xiàng)目等。

針對上述情況，潘志斌認(rèn)為，企業(yè)實(shí)施套期保值可以分“四步”走：第一步，將企業(yè)采購、銷售模式進(jìn)行分類；第二步，針對不同類別的采購、銷售模式制定出對應(yīng)的套保策略；第三步，將采購、銷售計(jì)劃進(jìn)行匯總，并結(jié)合原材料庫存、在產(chǎn)品庫存、產(chǎn)成品庫存、廢料計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)敞口，并建立相應(yīng)套期保值頭寸；第四步，實(shí)時(shí)（每天）根據(jù)實(shí)際情況計(jì)算出新的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并對應(yīng)進(jìn)行套期保值操作。

企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)或者在產(chǎn)業(yè)鏈上所處的環(huán)節(jié)不同，套期保值的訴求也有所不同。其中，直接采購大宗原材料的企業(yè)，為防止未來購入商品時(shí)，因價(jià)格上升帶來損失，可以先期在期貨市場上買進(jìn)期貨合約。這種規(guī)模占比大，風(fēng)險(xiǎn)敞口大，絕大部分頭寸需要套保。

還有些是通過半成品間接采購，供方采用均價(jià)定價(jià)模式，將大宗原材料價(jià)格波動(dòng)間接傳導(dǎo)至下游?！斑@種需要根據(jù)市場行情變化，優(yōu)化外購加工產(chǎn)品的套保結(jié)構(gòu)留出部分敞口，采用浮動(dòng)套保。風(fēng)險(xiǎn)頭寸必須與套保規(guī)模相協(xié)調(diào)，控制風(fēng)險(xiǎn)并設(shè)定止損機(jī)制。”潘志斌稱。

也有企業(yè)對現(xiàn)貨庫存進(jìn)行套期保值，這種一般采取賣出套保的方式。還有一種是戰(zhàn)略套期保值，根據(jù)企業(yè)年度預(yù)計(jì)成本，結(jié)合對趨勢的研究和分析，建立虛擬庫存，降低倉儲(chǔ)成本和資金成本。潘志斌認(rèn)為，這種一般選用浮動(dòng)套保，根據(jù)行情確定規(guī)模。

公司風(fēng)險(xiǎn)偏好則體現(xiàn)在具體套保比例的選擇上。潘志斌分析稱，公司利潤較高時(shí)，可以適度降低套保比例或者不進(jìn)行套保，承擔(dān)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司利潤較低時(shí)，對價(jià)格波動(dòng)容忍度較低，總體套保比例可以相對較高，用以對沖價(jià)格變化對成本的影響。

需要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)？

套期保值是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，對于實(shí)體企業(yè)而言是一個(gè)對沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，但是用不好也容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。如何預(yù)判并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)的必修課之一。

在業(yè)內(nèi)看來，企業(yè)開展套保業(yè)務(wù)存在政策變化、價(jià)格波動(dòng)大、交易標(biāo)的流動(dòng)性不足、操作不當(dāng)或者操作失敗、內(nèi)控制度不完善等風(fēng)險(xiǎn)。

對此，潘志斌稱，針對價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，正泰電氣一般對持倉等情況進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析、壓力測試，尤其是在行情劇烈波動(dòng)之時(shí)，公司會(huì)召開臨時(shí)決策會(huì)議，制定具體的操作方案，比如減倉、平倉等；對于操作風(fēng)險(xiǎn)，則需要日常操作過程中充分發(fā)揮監(jiān)督機(jī)制，從制度、部門、人員、賬套等方面都相互制約和監(jiān)督。

“在做套期保值穩(wěn)價(jià)的過程中，不投機(jī)也是很重要一點(diǎn)，即便出現(xiàn)極端行情，嚴(yán)格按照套保制度和策略進(jìn)行操作，面臨的影響也不會(huì)特別大。”潘志斌說。

宣告開展套期保值業(yè)務(wù)的上市公司也制定了風(fēng)控舉措。天賜材料稱，該公司制定了《期貨套期保值業(yè)務(wù)管理制度》，對公司進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)的審批權(quán)限、業(yè)務(wù)流程、風(fēng)險(xiǎn)管理制度、報(bào)告制度、保密制度等進(jìn)行明確規(guī)定。該公司的套期保值業(yè)務(wù)規(guī)模將與自身經(jīng)營業(yè)務(wù)相匹配。

三友化工也稱，該公司套保業(yè)務(wù)交易品種僅限于公司及控股子公司生產(chǎn)經(jīng)營范圍內(nèi)的商品及與公司生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的原材料，不以投機(jī)、套利為目的；嚴(yán)格按照套保方案，合規(guī)操作，及時(shí)申請?zhí)妆ｎ^寸，做好倉位管理，控制好持倉風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“公司和所屬中鐵油料已建立規(guī)范的組織架構(gòu)和內(nèi)控制度體系，明確管理體系及各層級管理職責(zé)，公司總部對子公司套期保值業(yè)務(wù)垂直管理；開展套期保值業(yè)務(wù)的子公司配備了決策、操作、資金、風(fēng)控、核算等前中后臺(tái)專業(yè)人員，關(guān)鍵崗位分離，并建立期現(xiàn)結(jié)合的定期報(bào)告機(jī)制?！敝袊F物稱。

整體而言，潘志斌認(rèn)為，套期保值是一個(gè)動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)工程，需要企業(yè)重視四個(gè)方面：第一，需要具有專業(yè)、穩(wěn)定的隊(duì)伍，較好的辦公環(huán)境，與各部門協(xié)調(diào)合作；第二，完善的信息系統(tǒng)對套期保值信息整理、操作以及績效跟蹤至關(guān)重要；第三，由于大宗原材料交易為24小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)的全球市場，因此需要適時(shí)動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)控制跟蹤；第四，大宗原材料價(jià)格波動(dòng)巨大，也需要建立相應(yīng)的應(yīng)急決策機(jī)制。

“企業(yè)也要對套期保值業(yè)務(wù)管理制度、套期保值實(shí)施細(xì)則等進(jìn)行不斷更新優(yōu)化，歸納總結(jié)實(shí)際業(yè)務(wù)中出現(xiàn)的新情況、新問題，從而使得制度或者實(shí)施細(xì)則更加完善、體系化。”潘志斌說。

轉(zhuǎn)自《第一財(cái)經(jīng)》記者 黃思瑜

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