期貨日報
近期PTA期價振蕩，市場博弈持續。PX年度長約的商談成為主要的博弈戰場，談判雙方對于PX現貨價格有不同的需求，在現貨市場上呈現相反的操作。市場人士表示，PTA供需矛盾不突出，產業鏈矛盾主要在PX環節。
據中信建投期貨能化分析師李怡輝介紹，中國廠商希望博得較低的合約價，在市場中進行PX賣出操作，試圖壓低價格。韓國廠商則相反，在PX交易窗口中高價買入PX，希望抬高PX價格。同時，韓國廠商對于明年的汽油需求抱有十分樂觀的預期，在抬價同時還希望削減合約供應量，導致PX現貨價格陷入振蕩的局面，而市場對于PTA加工費則有較為一致的看法，使得PX價格能夠順利傳導至PTA。PX、PTA呈現共振的格局。
事實上，目前聚酯端庫存中性，除部分季節性顯著的種類外，大廠效益仍然可觀，產銷每周均有放量，短期內缺乏大批量停工驅動。李怡輝表示，按照目前的累庫節奏，結合今年春節較晚的因素，聚酯開工季節性轉弱節點或推遲至12月中下旬。PTA庫存壓力受裝置批量檢修影響得到明顯緩和，12月份逸盛多套長時間運行裝置亦有檢修可能，累庫壓力或將低于預期。PTA供需矛盾不突出，產業鏈主要矛盾重回PX環節。
物產中大期貨能化組組長謝雯告訴期貨日報記者，從成本端來看，PX供應先增后減，PTA裝置開工率先減后增，PX整體庫存累積情況從目前的寬松將過渡到11月下旬的偏去庫。屆時，PX的價格后續下方支撐，區間有所上移的概率較大。PTA聚酯開工在四季度是季節減少期，織造端市場心態較為謹慎，從新訂單表現來看，10—11月份新訂單基本表現環比減少，新單承接動力不足導致織造商原料備貨意愿不佳，多為剛需補貨。聚酯庫存累積，且低利潤下，聚酯端后續開工動力可能下降。
“全產業鏈正在由高產量、低利潤、低庫存向低產量、低利潤、低庫存的三低格局方向轉換，下游不補庫無法實現利潤擴張，高產量將逐步兌現為庫存累積。”國泰君安期貨能化分析師賀曉勤告訴記者，紡織服裝環節國內供需端持續走強，受益于疫情結束出行恢復、地產竣工回升，終端紡服需求出現較大回補空間，1—10月紡服零售同比增長10.2%，庫存結構恢復健康，預計紡服內需零售增速將維持在12—15%。而外需上看，海外通脹黏性依舊存在，歐美加息對居民消費意愿影響較小，服裝零售保持高增長態勢，但海外市場處于被動去庫階段，產量低、產成品庫存高企，短期無法對我國形成出口拉動，致使國內紡服出口下滑約8%。整體上看，2024年外需亦有望結束去庫存周期后逐步扭轉負增長局面態勢，后續紡服行業預期維持市場利好。
此外，芳烴市場受到來自成本端原油和汽油調油的支撐。賀曉勤表示，俄烏沖突導致調油對成本端推升邏輯仍為市場主線，北美油品價格市場對芳烴價格存在明顯拉動，我國6月底頒布的燃油消費稅新規或將為芳烴上漲提供支撐。而PX產能擴張幅度較小，2024年供需格局仍偏緊，從成本端支撐PTA估值。
展望后市，賀曉勤認為，目前芳烴板塊處于重要的布局多單窗口期。11月底下游需求偏弱勢，12月至明年1月產業鏈即將迎來新一輪的補庫周期，PTA應以單邊逢低多為操作思路，利潤方面先擴后縮，11月底之前產業鏈利潤自上向下轉移，12月利潤預期重新向上游集中，原料價格上漲空間更大。
在謝雯看來，后期PTA供應緊張局面或有緩解，四季度PTA庫存偏累積，因此，PTA價格或區間下移，而成本端底部支撐，PTA下跌的幅度可能有限。
“無論是PX長約商談還是PTA供需關系，矛盾又回到了對于2024年調油經濟強弱的預期。結合美國較低的成品汽油庫存和有限的產能增長，2024年汽油調和的故事大概率還會繼續發生，但美國轉弱的宏觀經濟或對夏季汽油需求或有一定的拖累，調油強度仍不明朗。但無論如何，目前PTA的基本面利空因素出盡，并不適合單邊做空，品種間套利策略或是更為安全的選擇。”李怡輝表示，從品種的產能格局上考慮，PX-PTA仍存在上下游產能錯配的情況，PX供需相對偏緊，PTA產能2024年延續投放，產能淘汰雖然也會同步發生，但短期內仍難改變過剩的格局，PX相對PTA將更強。綜上所述，短期內做縮PTA加工費的策略有較高的安全邊際，中長期來看，低位做多PX、TA勝率較高。
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