研報正文

【豆粕】

全球大豆豐產預期穩固，美豆出口銷售略有改善，生物燃料和出口政策可能發生的變化繼續影響美豆需求預期。巴西大豆播種進度整體非常順利，天氣條件提振大豆創紀錄豐產預期，不過南部旱象開始抬頭，部分區天氣干燥，空頭回補活躍。

國內進口大豆成本下滑，油廠開工率繼續下調，油廠豆粕庫存加速去化，國內豆粕成交情況總體一般，尤其現貨成交整體下滑，終端買貨意愿不高。隨著月底終端陸續進入春節備貨周期，需要密切關注進口大豆到港卸船節奏、油廠開停機計劃以及進口大豆貼水報價趨勢變化，豆粕經過前期大幅下跌短期或反彈，關注南美大豆天氣以及大豆到港情況。

【棉花】

鄭棉小幅反彈。除了成本端支撐外，統計局數據顯示：全國棉花總產量 616.4 萬噸，比 2023 年增加 54.6 萬噸，這消除了市場對產量的不確定性。

總的老看，巴西和中國的增產預期令棉價承壓，目前新疆皮棉累計加工量，較去年同期超 100 萬噸，銷售進展偏慢，且國內新的關稅進口配額即將下達，需求端偏軟，結合對明年中美貿易的擔憂，下游紡織企業利潤在盈虧平衡附近，訂單預期不足、采購較為謹慎，年底備貨行情表現較差。

由于期現處于倒掛格局，新棉倉單生成偏少，交割邏輯對盤面形成一定支撐，但多數資源尚未在盤面進行保值，未來期貨盤面的套保壓力仍將有所體現。國內增產以及出口需求預期偏弱，這導致進口量下調至 170 萬噸，減少了 30 萬噸。期末庫存也減少了12萬噸，降至 805 萬噸。

【橡膠】

滬膠略有下挫，呈現低位震蕩態勢，上游庫存壓力逐步體現。泰國雨水影響減弱，主產區天氣利多因素基本兌現，成本端支撐松動，空頭認為價格高會刺激全年大量新增供應，增產可預期;國內現貨到港量增多，同時受到階段性拋儲擾動，青島庫存、社會庫存繼續累庫;國內需求開始轉弱，市場缺乏驅動，下游輪胎廠對高價貨源有一定抵觸。

不過利空集中釋放后，投資者更多轉向關注一些利多因素：天氣影響消退，但其干擾仍幫助膠水價格高位運行;庫存自低位反彈，但目前累庫壓力尚不明顯，庫存、倉單尚處于近年低位，實盤壓力較輕;國內橡膠產量有所增長，但進口下降幅度更大，導致市場供應偏緊;生產效益差異促使加工廠增加膠乳生產，擠占全乳膠份額，2024 年海南產區全乳膠產量大致 3 萬噸，同比將下滑 40%左右;得益于全球汽車需求整體保持韌性，國內輪胎企業保持了較好的產銷，春節長假前，預計開工率仍將維持相對高位，1-11 月，汽車輪胎的出口量為 729 萬噸，同比增長4.9%。

【白糖】

鄭糖走低。巴西榨季進入尾聲，本榨季巴西終產同比去年同期有較大幅度下降，11 月下半月，巴西出口繼續減少，同時不利的天氣條件可能影響下一年度甘蔗收成和種苗的可用性。全球食糖庫存處于歷史低位，這為國際糖價提供了支撐。當前廣西處于糖廠壓榨產能逐漸增加，截至11 月，全國食糖產量累計為 136.79 萬噸，同比增加47.79 萬噸，11月單月產糖量達到 97.58 萬噸，產糖量創下了近十年以來的新高。國內對進口糖漿和和預拌粉的管制提振了市場，未來我國糖漿進口量將有所下降。

未來焦點在于北半球新糖上市進度，預計 12 月底之前北半球主產國的實質供應亦有限，1-10 月份我國累計進口糖 342 萬噸，同比上年同期增長，但 11 月我國關稅配額外原糖實際到港 20.86 萬噸，12 月預報到港0噸，進口明顯收縮。預計隨著雙節臨近，補貨采購陸續啟動有助場需求回升，糖價有望延續反彈。

（轉自：曲合期貨）

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