專題：2025年度投資策略|公私募基金公司、大咖展望蛇年投資機會

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　　來源：鵬友來開會

　　2025年是中國“十四五”規劃收官之年，也是經濟逆周期調節的關鍵之年，外圍沖擊因素呈現結構性變化，“趕超時間窗口”有望出現。國內經濟增長曲線得到修復，科技創新突破顯著增多，社會投資意識呈現躍遷式改變，中國股市“新質牛”進一步深化。

　　預言一：上證綜指將站上5100點一線，時間區間預計在三季度。

　　2024年9月下旬開啟的中國股市向上行情，總體上屬于“估值修復行情”，這一態勢將在2025年上半年保持延續。財政貨幣政策對實體經濟的驅動作用將在2025年第二季度進一步顯現，CPI、PPI指標將明顯好轉，這將支持投資熱情進一步升溫。板塊方面，績優成長、內需消費、并購重組將成為主賽道。炒小炒差風明顯減弱，基本面認知顯著增強。預計上證綜指將成功越過5000點，站上5100點一線，時間段大概率在二季度末至三季度。績優藍籌股主導大盤的局面有望實現。

　　預言二：完善IPO理性定價機制，并購重組市場進一步活躍。

　　2025年IPO市場將保持2024年的節奏水平，即每周大約4家企業上市，全年100家左右。IPO定價機制有望進一步完善，消除詢價環節制度性“追逐高價”弊端，促進新股溢價回歸市場化。隨著《國務院關于規范中介機構為公司公開發行股票提供服務的規定》正式實施，中介機構與IPO企業不當利益捆綁現象將減少，定價理性有望激活。

　　與此同時，并購重組市場進一步活躍。2024年9月24日，中國證監會針對并購重組發布兩個文件，一是《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，明確了提高對重組估值的監管包容度，特別是針對科技企業的收并購；二是《上市公司監管指引第10號—市值管理（征求意見稿）》，強調并購重組在市值管理中的重要作用。進入新的一年，為了提升公司資產質量，消除IPO環節留下的估值泡沫，同時提升產業鏈韌性和綜合績效，在自主自愿的基礎上，已上市公司有望開展更多并購重組。打擊違法違規也將促進并購重組市場活躍。具體可關注半導體等科技產業、信創相關產業、基本化工與機械設備行業、電子行業、醫療器械行業、汽車零部件行業等。

　　預言三：財政赤字預計確定為4%或以上，財政加杠桿空間拓寬。

　　2025年將提高財政赤字率，加大支出強度和加快支出進度。我們預計，財政赤字率有望提高至4%或以上。新增債務額度一方面用于加大項目投入，拉動經濟增長；另一方面用于加強社會保障、防范相關領域風險。比如，可以增發 1 萬億元特別國債，用于補充商業銀行資本金，這既能夠緩解銀行支付利息等壓力，又可以擴大銀行放貸空間。

　　2024年財政赤字率為3%，赤字規模為4.06萬億元，地方政府新增專項債額度為3.9萬億元，超長期特別國債發行規模為1萬億元。2025年新增專項債額度可以擴大到5萬億元左右，超長期特別國債可以安排1.5萬億元至2萬億元左右。加大財政杠桿，是主動應對房地產下滑局面，對沖地方財政收入下降的綜合之策。穩住經濟增長，引導社會預期，在此基礎上加快經濟結構轉型升級，是可行的和安全的，關鍵是在這一過程中激發創新活力，實現創新目標。

　　預言四：房地產市場結構深度調整，租房市場加速增長。

　　房地產規模化擴張時期已經過去，針對改善型需求、新市民需求提供住房供給和服務將是主旋律。2024年全國商品房新開工面積同比下降約25%，銷售面積同比下降幅度約15%，這是房地產市場止跌回穩的重要信號。2025年，將繼續在供給端采取措施，一是收儲商品房作保障房，二是推進城中村改造，以此優化庫存結構。寬松的購房政策將延續，但新增樓盤將受限。預計新開工面積將同比下降10%以上，預計開發投資額也將繼續保持下降趨勢。這有助于市場供需整體回暖。

　　大中城市租房市場將呈現顯著增長。城市化進程疊加年輕人購房觀念轉變，租房市場展現出前所未有的市場潛力。租房市場將出現分化趨勢，即保障性租房市場由政府主導，以保基本為宗旨；市場化租房市場由市場決定，呈現高品質、精細化服務的特征。特別是一線城市和沿海城市經濟活躍城市，這一趨勢將更加明顯。高品質租房市場將成為新階段房地產企業競爭的一片藍海。同時，三四線城市去庫存呈現結構性變化，即具有產業和公共服務優勢的地區住房交易相對活躍，反之則需要通過收儲等措施加以校正。

　　預言五：中美貿易總體保持平穩，相互打壓的負面效果低于預期。

　　中方面對的美國并不是單一維度的美國，而是一個混合體。第一，中美雙方都需要對方的商品和服務，但側重點不同。特朗普政府對華實施保護主義措施，包括加征關稅，但雙方互為需要的一般商品仍然可以交易。美方將繼續進口中國的一般日用品，并且沒有替代性，但對進口中國的科技產品進行限制，比如新能源汽車；中方需要進口美國的高科技產品，但美方對此采取限制措施。第二，美國國內面臨穩定通脹率和就業崗位的壓力。由于美國國內制造業相對虛弱，大部分日用品需要國外市場供應，其國內制造業成本很高，導致通貨膨脹率居高不下；并且，由于制造業崗位缺失，工人失業嚴重，這一結構性問題難以根本性解決。第三，美歐存在經濟訴求沖突，美方希望歐洲按照美方需要采購美方能源，同時彌補美國制造業的不足，但歐洲希望更加便宜的能源供給，并且和中國建立制造業互補機制。

　　這些因素導致美國圍堵、破壞中國經濟的舉措難以完全奏效。相關數據也證明了這一點。截至2024年前11個月，中美貿易總值達到4.41萬億元人民幣，同比增長21.1%。其中，中國對美出口額為3.36萬億元人民幣，增長19.2%；自美國進口額為1.05萬億元人民幣，增長27.5%。可見，中美貿易是一種相互依賴的關系，相互打壓的負面效果并不如預期的那么大。2025年，特朗普政府將加大對華貿易打壓，中方也將采取必要反制措施，但由于雙方經貿依賴性很強，所謂貿易戰是有“彈性”的，負面影響總體上是有限的。

　　預言六：遏制價格內卷式競爭，CPI、PPI漲幅將超過1%。

　　基于一攬子穩增長政策可能產生的效應，包括消費品以舊換新、穩定房地產市場、提振股市、加強社會保障等多方面因素，物價回升趨勢有望形成，預計全年CPI漲幅將超過1%。

　　2024年中國PPI整體處于低位徘徊狀態。自9月底以來，穩經濟政策持續發力，國內工業生產提速，消費市場逐步回暖，新房銷售也出現階段性企穩趨勢，預計全年PPI同比中樞可維持在較為平穩水平。進一步加強全國統一大市場建設，規范市場秩序。可以主動適度提高相關產品的價格，遏制價格內卷式競爭。2025年PPI將呈現逐步修復態勢，預計全年可回升至1%至1.5%。

　　預言七：中國芯片制造、航天航空造船產業實現突破。

　　2025年，中國芯片制造有望取得重要進展。面對國外技術封鎖，中國芯片企業一靠自主研發硬拼，二靠迂回戰術突破。一些國產設計企業可能會推出性能可與國際巨頭相媲美的AI芯片產品，并在國內市場占據較大份額。國內芯片制造企業有望縮小與世界先進水平差距，如在7納米以下制程工藝上取得重要突破。有的企業可能嘗試進行更先進制程的技術探索，加緊對新型晶體管結構（如GAAFET）的研發工作，以提高芯片性能和降低功耗。

　　盡管面臨國外競爭壓力，中國芯片企業在部分領域的全球市場份額仍有望在2025年上升。國產5G芯片已在國內市場廣泛應用，有望搶占一定國際市場份額。

　　2024年12月26日，中國新型戰機首飛視頻在網絡上傳播。專業人員指出，這架新型戰機在殲20雙座型戰機的伴飛下進行了首次飛行，展現了其科幻的外觀和無尾三角布局。新型戰機研發將帶動相關產業鏈升級。2025年中國航天在衛星部署、發射次數、可回收火箭技術、載人航天任務等方面將實現重大突破。2025年，中國在各類船型特別是高技術、高附加值船型的建造上，將繼續保持領先地位，在綠色動力船舶等新興船型方面，還可能會進一步擴大市場份額。

　　預言八：美聯儲全年降息至少1個百分點，預計至少4次。

　　美聯儲在2024年12月貨幣政策會議后宣布，預計將在2025年放緩降息節奏，將聯邦基金利率目標區間下調至4.25%至4.50%之間，并暗示降息幅度可能縮窄至50個基點。我們認為，美聯儲這樣做，是預期管理的需要，但這并不妨礙其在2025年大幅度降息。根據美國銀行負債實際情況以及美國企業資本價格的實際需要，大幅度降息是不二選擇，預計美聯儲全年降息至少1個部分點，可能分4次完成。

　　預言九：多地戰爭陰霾不散，繼續擾動全球能源市場。

　　2025年，烏克蘭危機有望緩和，但軍事沖突難以徹底停止，和平談判阻力重重；巴以沖突外溢效應可能繼續擴大，威脅地區力量均衡；伊朗與美國關系進一步緊張。中亞、東亞地區也存在動蕩因素，需要加強協調和管控。地緣沖突對傳統能源和新能源供給都將產生深刻影響，一方面，石油天然氣供應因戰亂沖突出現波動甚至中斷，石油天然氣輸出國和過境國、使用國不得不進行利益再分配；另一方面，核能設施、儲能設備面臨安全風險，使用成本提高，新能源技術應用也受到限制。

　　隨著光伏、風力發電轉換效率提升，成本下降，兩類新能源的使用場景進一步拓展。數字化和人工智能技術深入應用，可以助力光電、風電實現更精細管理和更高效配置。儲能技術競爭處于臨界點，固態電池技術不斷出新。

　　總體看，傳統能源和新能源應用都會受到區域沖突影響，但傳統能源的波動點更易把握，新能源的波動點面臨自然環境因素、技術因素和沖突因素的多重影響，較難把握。

　　預言十：境外代幣市場、穩定幣市場繁榮，帶動國內區塊鏈技術發展。

　　2025年，代幣市場將繼續保持強勁增長勢頭。根據花旗報告，2024年全球加密貨幣總市值增長90%以上，達到3.4萬億美元。2025年這一數據將突破5萬億美元。代幣市場快速增長，與大量ETF基金增加、監管支持有關，同時，穩定幣受到更多認可和實際使用，刺激了代幣市場擴張。截至2024年11月，比特幣現貨ETF吸引364億美元資金，以太坊現貨ETF吸引24億美元資金。

　　所謂穩定幣，是與法定貨幣或其他資產掛鉤的代幣，價格穩定性較好，其2025年市值可望占到全市場的10%甚至更高。

　　2025年，全球多地政府將加強代幣監管。美國證券交易委員會（SEC）要求交易所、錢包服務商等機構進行更嚴格的合規備案，這將提高加密貨幣運營的標準和門檻。在嚴監管的基礎上，穩定幣錢包應用、掛鉤卡應用有望擴大規模。

　　中國代幣市場政策尚不明朗，但與之相關的區塊鏈技術早已在供應鏈管理、醫療保健、能源交易、信息安全領域應用。追蹤代幣技術前沿，加強相關技術研究和應用，將帶動相關數字產業擴大規模。

　　（撰稿：2025年中國股市十大預言編寫組，總審稿：董少鵬）

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責任編輯：王旭