研報正文

【豆粕

USDA 月度供需報告將阿根廷 24/25 年度大豆產(chǎn)量預(yù)期上調(diào)100萬噸至 5200 萬噸，全球大豆期末庫存小幅上調(diào)至1.3187 億噸，全球大豆豐產(chǎn)預(yù)期穩(wěn)固，巴西大豆升貼水價格下滑，成本端壓力仍存。南美大豆天氣條件有利提振大豆豐收預(yù)期。

國內(nèi)進口大豆成本回落，12 月進口大豆到港高于此前預(yù)期，大豆階段性供應(yīng)依然充裕，主流油廠開機率稍微下滑，油廠豆粕庫存有下降但降幅有限，后續(xù)供給依然充足，豆粕終端觀望情緒增加，提貨積極性不高，預(yù)計粕類震蕩偏空，關(guān)注南美大豆天氣以及大豆到港情況。

【棉花】

鄭棉繼續(xù)在均線系統(tǒng)壓制下延續(xù)弱勢格局，不過期價跌幅并未進一步擴大，基本呈現(xiàn)低位震蕩走勢，前期的放量增倉顯示出下方存在一定支撐。本年度新棉在加工加快的情況下銷售進展偏慢，一些機構(gòu)、涉棉企業(yè)再次上調(diào) 2024/25 年度新疆棉花的產(chǎn)量預(yù)測數(shù)據(jù)，下游行業(yè)面臨包括經(jīng)貿(mào)爭端加劇等諸多不確定性，這些因素令市場缺乏上攻動力。

由于種植總成本較去年持平略有增加，今年皮棉套保對軋花廠幾乎沒有利潤甚至稍虧，目前新棉倉單生成偏少，交割邏輯對盤面形成一定支撐，但新年度皮棉成本與盤面維持倒掛，多數(shù)資源尚未在盤面進行保值，未來期貨盤面的套保壓力可能不斷加重。

近期下游淡季氛圍延續(xù)，訂單暫無起色，內(nèi)銷持續(xù)走弱，出口受“搶單”影響保持相對活躍，但延續(xù)性尚難確定。紡企開機逐步有所下移、順價走貨為主，紗廠紡紗利潤受到擠壓，原料采購積極性不佳，維持剛需采購，現(xiàn)貨小批量成交為主。下游原料庫存處于偏低水平，成品累庫狀態(tài)，但目前工廠尚處中性水平。2025年 1%關(guān)稅內(nèi)棉花進口配額預(yù)計近期下達，成本低于新疆棉報價1500-2000 元/噸，外棉吸引力較好。預(yù)計鄭棉近期會呈現(xiàn)偏弱震蕩，同時要關(guān)注美聯(lián)儲議息會議以及 12 月下游可能出現(xiàn)的春節(jié)備庫等因素的擾動。

【橡膠】

滬膠高位震蕩，期價有所回落，但反彈形態(tài)尚未破壞，以強勢整理看待，后市仍有望進一步走高。泰國雖然仍處生產(chǎn)旺季，但洪災(zāi)和降雨的影響還將持續(xù)一段時間，疊加泰政府延遲出口等挺價措施，原料價格保持堅挺，抵消了消費方面的擔(dān)憂。得益于全球汽車需求整體保持韌性，國內(nèi)輪胎企業(yè)保持了較好的盈利水平和出貨量，國內(nèi)輪胎生產(chǎn)、出口預(yù)計在年前仍能保持較好態(tài)勢，一些搶單出口的舉動有助于企業(yè)保持高開工率。考慮到泰國政府的挺價，膠水價格有望穩(wěn)中有升，資源仍偏緊。

目前庫存量偏低，國內(nèi)的季節(jié)性累庫尚不明顯，今年的累庫節(jié)點大大推后，且?guī)齑娌⒎菃蜗蜃兓侨杂衅鸱瑤齑妗}單處于近年低位，實盤壓力不大，為膠價企穩(wěn)反彈提供了基礎(chǔ)。橡膠在生產(chǎn)端和消費端存在一定的向上驅(qū)動，上游價格無論是原料端還是現(xiàn)貨端均表現(xiàn)“堅挺，市場仍會圍繞未來供應(yīng)偏緊這一點進行交易，宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，膠價還有上行空間，同時防范系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。

【白糖】

在 ICE 原糖表現(xiàn)疲弱的背景下，鄭糖表現(xiàn)較為堅挺，期價積極上攻，突破前期高點。巴西榨季進入尾聲，本榨季巴西終產(chǎn)同比去年同期有較大幅度下降，11 月下半月，巴西出口繼續(xù)減少，惡劣的天氣條件可能影響下一年度甘蔗收成和種苗的可用性。

國內(nèi)對進口糖漿和和預(yù)拌粉的管制提振了市場，新糖逐步上市，廣西 11 月產(chǎn)糖創(chuàng)歷史同期新高，糖源供應(yīng)增加，但目前產(chǎn)區(qū)庫存未見明顯累庫，供貨速度緩慢對價格有支撐。未來焦點在于北半球新糖上市進度，預(yù)計 12 月底之前北半球主產(chǎn)國的實質(zhì)供應(yīng)亦有限，1-10 月份我國累計進口糖 342 萬噸，同比上年同期增長，但 11 月我國關(guān)稅配額外原糖實際到港 20.86 萬噸，12 月預(yù)報到港0噸，進口明顯收縮。海關(guān)總署緊急通報，12 月 10 日起暫停泰國特定企業(yè)的糖類產(chǎn)品報關(guān)進口。

（轉(zhuǎn)自：曲合期貨）

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